Вексельный рынок РФ

Положительная динамика роста объема вексельного рынка в течение 2005г. не раз способствовала постоянному пересмотру самых пессимистичных экспертных оценок в сторону их повышения. Так, минимальное значение экспертной оценки объема вексельного рынка, зафиксированное в январе 2005г. на уровне 30 млрд. руб., к концу декабря 2005г. увеличилось в 3 раза - до 90 млрд. руб., а по итогам января 2006г. оно уже составляло 100 млрд. руб. Динамика самых оптимистичных экспертных оценок вексельного рынка оказалась менее “красочной”. Максимальное значение экспертной оценки вексельного рынка в течение 2005г. не превысило уровня в 500 млрд. руб., демонстрируя снижение этого показателя в летние и осенние месяцы - до 380 млрд. руб. Тем не менее по итогам января 2006 новый максимум был зафиксирован на отметке в 600 млрд. руб., что демонстрирует прирост в относительной величине в 20%.  

Следует отметить, что в 2005г. в соотношении корпоративных  и банковских векселей был зарегистрирован  перевес в пользу последних. По оценке компаний-экспертов, соотношение банковских и корпоративных векселей составило 80 на 20% (оценка тройки лидеров - 85 на 15%), что свидетельствует об увеличении доли банковских векселей на 10 (15) п. в сравнении с 2004г. и на 27 (32) п. п. по сравнению с 2003г.  

Суммарный объем, российского рублевого долгового рынка по итогам 2005г. вырос почти на 38% и составил на 31 декабря 2005г. более 1,75 трлн. руб. по номиналу. При этом доля государственных (федеральных) ценных бумаг составила примерно 41%, а их объем в обращении вырос с начала года на 29% и составил около 722 млрд. руб. по номиналу (табл.2).  

Таблица 2. Объем  в обращении рублевого долгового  рынка, млрд. руб.  

Сектор долгового  рынка  

2003г.  

2004г.  

2004/2003г., %  

2005г.  

2005/2004 г., %  

Федеральные облигации  

315  

558  

77  

722  

722  

Муниципальные облигации  

83  

124  

50  

178  

178  

Корпоративные облигации  

160  

266  

66  

483  

483  

Векселя  

370  

310  

-16  

370  

370  

Всего  

928  

1258  

36  

1732  

1732  

Объем обращающихся облигаций субъектов Российской Федерации и муниципалитетов вырос с начала года на 44%. Их доля в общем объеме рублевых обязательств по-прежнему невелика и составляет около 10% (более 178 млрд. руб.). Одним из наиболее бурно растущих сегментов долгового рынка остается рынок корпоративных облигаций, его объем с начала 2005г. увеличился на 81,5%, составив на конец декабря 2005г. более 480 млрд. руб. по номиналу. Его доля на рынке рублевого долга составляет примерно 27%. Таким образом, корпоративные облигации впервые в истории российского долгового рынка опередили по объему в обращении векселя, объем которых оценивается авторами на уровне 360-380 млрд. руб. (+19% с начала года).  

По оценке ведущих  операторов среднедневной оборот по векселям в декабре 2005г. увеличился по сравнению с ноябрем на 31%, а с началом года - 168% и составил 1,33-8,33 млрд. руб. Средний показатель среднедневных оборотов по векселям (медиана), рассчитанный основе мнений 20 организаций-экспертов, увеличился в декабре на 23% и составил 5,6-10,6 млрд. руб. По отношению к началу 2005г. он вырос почти на 98%.  

Изменения коснулись  также и пересмотра самых пессимистичных и оптимистичных оценок среднедневных  оборотов по векселям. Причем существенный рост наблюдался как у первых, так  и у вторых. Минимальное значение экспертной оценки среднедневных оборотов по векселям на конец 2005г. увеличилось в сравнении с началом года почти в 4 раза - до 1,5 млрд. руб. Максимальное значение экспертной оценки среднедневных оборотов по векселям на конец 2005г. увеличилось более чем в 2 раза.  

Рост среднедневных  оборотов по векселям в 2005г. носил не плавный, а скорее скачкообразный характер. Однако на фоне всех присутствующих колебаний  прослеживается положительная тенденция. Так, начав 2005г. с отметки в 1,6-6,6 млрд. руб., в декабре, по оценке компаний-экспертов, среднедневной оборот по векселям находился в диапазоне 5,6-10,6 млрд. руб., что демонстрирует абсолютный прирост в 4 млрд. руб.  

Соотношение долей  оборотов по инвестиционно-спекулятивным  сделкам и сделкам с обязательством обратного выкупа (РЕПО) было оценено компаниями-экспертами в пропорции 50 на 50%.  

По нашим расчетам, суммарный оборот рублевого долгового  рынка в 2005г. составил в целом 4,2 трлн. руб. Вексельный рынок по-прежнему остается наиболее ликвидным сегментом, однако нельзя не отметить рост активности на рынке корпоративных.  

Среднедневной оборот рублевого долгового рынка  составлял в 2005г. от 15,3-16,6 млрд. руб. в первом полугодии до 18-20 млрд. руб. во втором полугодии.  

Исходя из расчетов и оценок экспертов, вексельный рынок, как и прежде, опережает по данному показателю все секторы облигационного рынка, составляя в течении года от 6-8 млрд. до 8-10 млрд. руб. в день и занимая около 40% от суммарного оборота на вторичном долговом рынке. Следует отметить продолжающийся рост оборотов на рынке корпоративных облигаций (с 5,2-5,3 млрд. руб. в первом полугодии до 6,0-6,3 млрд. руб. во втором полугодии), которые существенно опережают муниципальные и федеральные облигации.  

Основным фактором, определяющим ситуацию на рынке в начале 2005г., следует назвать избыток рублевой ликвидности, приведший к стабильному спросу на долговые инструменты в течение этого периода и установлению тенденции к снижению процентных ставок, уровень которых к маю 2005г. достиг очередных минимальных значений. Наблюдаемое в мае-июле снижение процентных ставок приостановилось. Тем не менее, несмотря на неблагоприятные условия, инвесторы не спешили продавать рублевые инструменты, предпочитая при необходимости осуществлять операции РЕПО. В благоприятные моменты на денежном рынке они продолжали наращивать свои рублевые активы. В то же время можно отметить наметившееся сужение спрэда между доходностью долговых бумаг “первого” и “второго-третьего эшелонов”. К последним постепенно повышался интерес со стороны инвесторов.  

По данным Банка  России, по состоянию на 1 декабря 2005г. объем выпущенных векселей банками  вырос с начала года на 18% и составил свыше 450 млрд. руб., из них на объем  рыночных выпусков векселей (срок обращения  от 1 мес. до 3 лет) пришлось свыше 362 млрд., или почти на 80%.  

Следует отметить, что доля нерыночных выпусков векселей продолжит сокращаться из-за их ухода  из этого сегмента. Так, Сбербанк России объявил о прекращении с 7 октября 2005г. выписки векселей до востребования. Его примеру последовал Внешторгбанк.  

По состоянию  на 1 декабря 2005г. в обороте были векселя  до востребования, выпущенные российскими  банками, на сумму 64,5 млрд. руб. При этом около 38% приходилось на эти два  банка, в то время как на начало августа их доля векселей до востребования, составляла около 59%. При этом на 1 декабря 2005г. на долю 20 крупнейших банков-векселедателей приходилось около 54% от объема выпущенных рыночных векселей, а на долю 100 крупнейших банков - более 84% от суммарного объема.  

Большинство банков осуществляют размещение своих векселей на рынке собственными силами, однако есть и другая практика, когда кредитные  организации привлекают профучастников для реализации их вексельной программы.  

На основании  общей экспертной оценки доля банковских векселей в 2005г. составила примерно 80-85% рынка.  

Подводя итоги 2005г., можно отметить, что вексельный рынок  остается одним из лидеров по объему и наиболее ликвидным сегментом  на российском долговом рынке.  

Обладая рядом  преимуществ по сравнению, например, с рынком облигаций, список векселедержателей постепенно расширяется, а объемы привлечений постепенно растут.  

При этом в условиях рынка векселя являются “защитным” инструментом для инвестора, что  обеспечивает сохранение спроса на них.  

2.3. Проблема  и перспектива вексельного обращения  в России  

Говоря о перспективах вексельного рынка, нельзя не отметить, что в настоящее время спрос  на векселя по-прежнему ограничен  небольшим списком крупнейших банков и промышленных компаний, что определяется в первую очередь ликвидностью их ценных бумаг, т. е. возможностью быстрого проведения операций покупки/продажи, а также заключением под них операций РЕПО. В то же время восстановление вексельного рынка до его докризисного состояния может произойти только после полного преодоления кризиса доверия между банками, для чего может потребоваться как минимум еще несколько месяцев. При этом с особым интересом участники вексельного рынка будут ждать объявление решения Банка России по включению коммерческих банков в систему страхования вкладов, которое станет своеобразной дополнительной гарантией надежности и финансовой устойчивости для этих банков и их ценных бумаг.  

Тем не менее  развитие практики выпуска векселей с целью привлечь краткосрочные  денежные средства, несомненно, будет продолжаться благодаря некоторым преимуществам для компаний-векселедателей по сравнению с традиционным банковским кредитованием или выпуском облигационных займов. Их кратко можно сформулировать следующим образом:  

более свободный  и легкий доступ к долговым капиталам;  

снижение регулятивных (организационных) издержек;  

потенциальная возможность снижения стоимости  финансовых ресурсов для векселедателя;  

возможность оперативного управления долговым портфелем;  

возможность использования векселей в качестве расчетного средства;  

и как результат  повышение финансовой устойчивости векселедателя в целом.     

В то же время  нельзя не отметить, что вексельный рынок остается все же более рискованным  вложением для инвесторов, что  определяется несколькими основными факторами. Например, его документарная форма повышает риск приобретения фальшивых векселей либо векселей с дефектами формы, требует от инвестора затрат на проведение криминалистической экспертизы и дополнительных проверок. Выходом из этой ситуации служит организация безналичного обращения векселей путем помещения их в кастодиальный депозитарий.  

Еще одним фактором, снижающим привлекательность векселя  и повышающим риски для инвестора, является недостаточная информационная прозрачность векселедателя. Хотя в последнее время все больше векселедателей, особенно впервые выходящих на рынок, а также организаторов их вексельных программ предоставляют определенную информацию о своей деятельности и финансовом положении, но гарантий, что они будут делать это в полном объеме и регулярно, пока нет. Кроме того, часто отсутствует информация об объемах выпущенных векселей, их структуре и т. п., что также является своеобразным минусом при принятии решения инвесторами. В этой связи определенным преимуществом на рынке пользуются векселя компаний, которые разместили собственные облигации и для которых регулярное раскрытие информации - необходимое условие. Таким образом, облигационный рынок, являясь отчасти конкурентом рынку векселей, может способствовать развитию вексельного рынка.  

Для дальнейшего  развития и повышения привлекательности  вексельного рынка в целом  необходимо выполнить ряд условий, к которым, в частности, можно  отнести развитие практики безналичного обращения векселей, создание организованной торговой площадки, повышение информационной прозрачности векселедателей и уровня их открытости для инвесторов. Реализация этих, а также ряда других условий позволит вексельному рынку выйти на новый более качественный уровень, что в свою очередь позволит промышленным, торговым и другим компаниям существенно упростить механизм привлечения средств с рынка капитала, а участникам фондового рынка даст еще более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных инвестиций.