Анализ эффективности капитальных вложений

       Срок  окупаемости не самый лучший показатель оценки прибыльности варианта капиталовложений. Основной недостаток его в том, что окупаемость относительно нечувствительна к продолжительности экономической жизни проекта. Скорость возмещения денег в данном случае ничего не говорит о прибыльности проекта. Другим недостатком критерия окупаемости является его неприменимость к проектам, имеющим различные распределения притока денежных средств по годам. Проект, характеризующийся возрастающими или понижающимися притоками денежных средств, не будет оценен должным образом.

       Следовательно, критерий окупаемости должен использоваться осторожно. Сопоставимые оценки могут  быть получены лишь при сравнении  альтернативных варрантов инвестиций, имеющих одинаковый срок жизни и  одинаковую структуру притока денежных средств. В противном случае применение критерия должно сопровождаться дополнительным анализом и расчетами.

       Обратным  сроку окупаемости является показатель рентабельность капиталовложений, то есть первоначальных затрат:

        ,  r – рентабельность капиталовложений, в %

                               

       Этот  критерий обладает теми же недостатками, что и срок окупаемости, поскольку  он также не учитывает срок жизни  инвестиционного проекта. Рентабельность альтернативных проектов может быть одинаковой, а период жизни различаться на год, два, пять и более лет.

       Третьим простым критерием экономического обоснования инвестиционного проекта  является критерий средней рентабельности проекта:

        ,  где  -  средняя рентабелҗност проекта,

                                    - средняя за период величина капиталовлоңений, тыс. руб. 

       Этот  критерий уже учитывает срок жизни  инвестиционного проекта, хотя и  очень приблизительно.

       В отечественной практике для оценки эффективности вариантов капиталовложений чаще всего используется критерий минимума приведенных затрат (для равновеликих объемов производства):

        , где Z_i – приведенные затраты по i – му варианту;

                                                   С_i – себестоимость продукции по i – му варианту;

                                                   К_i – капиталовлоңения по i – му варианту;

                                                   Е – норматив эффектинвности капиталовлоңений. 

       В настоящее время межденародная  практика обоснования инвестиционных проектов использует следующие обобщающиепоказатели, позволяющие подготовить и оценить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств и размерах требуемых инвестций:

• Чистая текущая стоимость;
• Рентабельность;
• Внутренныий и предельный уровень доходности (эффективности);
• Период возврата капитальных вложений (срок окупаемости);
• Максимальный денежный отток;
• Точка безубыточности.

 

       Показатель  чистой текущей стоимости  представляет собой разностьсовокупного дохода от реализации продукции, рассчитанного за период реализации проекта, и всех видов расходов, суммированных за тот же период, с учетом фактора времени (т.е. с диконтирвнаием разновременных жоходов и расходов).

       Обоснование данного метода заключается в  том, что, если суммарное значение денежных потоков равно нулю, то поступлений от проекта хватает только на возврат вложенного капитала и получение минимального требуемого уровня доходности на этот капитал. Если же это суммарное значение положительно, значит, проект обеспечивает больше поступлений, чем необходимо для обслуживания долга и выплат минимального уровня дохоода учредителям и инвесторам компании. Естественно, что в случае начличия нескольких взаимоисключающих проектов, при прочих равных условиях, следует тот, показатель чистой текущей стоимости кторого выше:

        , где  S – эффект, получаемый от проекта;

                                          Т – срок жизни проекта в интервалах планирования t;

                                         R_t – результаты, достигаемые на t-ом интервале планирования;

                                         Z_t – затраты, осуществляемые на t-ом интервале;

                          D_t – ставка дисконтирования на t-ом интервале.  

       Внутренний  предельный уровень  доходности (эффективности) определяется аналитически, как такое пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта, рассчитанного за экономический срок жизни инвестиций. На практике чаще всего данный показатель находится перебором различных пороговых значений рентабельности. Проект считает рентабельным, если внутренний коэффициент эффективности не ниже исходного порогового значения.

       Внутренний  предельный уровень доходности –  такая ставка дисконта, при который  современная стоимость всех поступлений  от проекта равна современной стоимости затрат на него. этот метод представляет собой ранжирование инвестиционных предложений путем использования понятия предельного уровня доходности вложений в активы предприятия

       В сущности, ставка дисконта, определяемая по методу IRR, представляет собой максимальный уровень стоимости привлекаемых для осуществления проекта источников финансирования, при которых сам проект остается безубыточным, предполагая либо полное реинвестирование всех полученных от осуществления проекта свободных денежных средств по ставке, равно IRR, либо использование их на погашение задолженности проекта. если внутренний предельный уровень доходности превышает стоимость средств вложенных в осуществление данного проекта, то проект можно рекомендовать к осуществлению, в противном случае осуществление проекта считается нецелесообразным. В то же время значение IRR для данного проекта может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестированных затрат, поскольку, если он, с учетом риска осуществления данного проекта, превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности,  проект также может быть рекомендован к осуществлению.

       Максимальный  денежный остаток  – это наибольшее отрицательное значение чистой текущей стоимости, рассчитанной нарастающим итогом. Этот показатель отражает необходимые размеры финансирования проекта и должен быть увязан с источниками покрытия всех затрат. Он отражается в таблице денежных потоков и может быть выделен на графике финансового профиля проекта.

       Норма безубыточности – минимальный размер партии выпускаемой продукции, при котором обеспечивается «нулевая» прибыль (доход от продаж равен издержкам производства). Определяется аналитически по формуле: 
 

          
 

       или графическим методом, как правило, для условий полного освоения проектной мощности.

       Методика  оценки эффективности инвестиционных проектов включает несколько этапов.

       На  первом этапе производится сравнение  показателя общей рентабельности инвестиционных проектов со средним процентом банковскогокредита. Цель такого сравнения – поиск альтернативных, более выгодных направлений вложений капитала. Если расчетная рентабельность инвестиционнго проекта ниже средгего процента банковского кредита, то проект должне быть отвергнут, поскольку выгоднее просто положть деньги в банк под проценты.

       На  втором этапе проводится сравнение  рентабельности инвестиционных проектов со средним темпом инфляции в стране. Цель такого сравнения – минимизация потерь денежных средств от инфляции. Если темпы инфляции вышерентаьбельности проекта, то капитал предприятия с тчением времени обесцениться и не будет воспроизведен. Отдача отинвестиционного проекта должна быть выше средних темпов инфляции.

       На  третьем этапе производится сравнение  проектов по объему требуемых инвестиций. Цельт такого сравнеия – минимизация потребности в кредитах, выбор менее капиталоемкого врианта инвестиций.

       На  четвертом этапе проводится сравнение проектов по срокам окупаемости. Цель такого сравнения – выбор варианта с минимальным сроком окупаемости. Чем раньше окупятся инвестицилонные затратыпредпряитяи, тем больше у него шансов на дальнейше расширение произвродства, повышее общей эффективности хозяйственной деятельности.

       Срок  окупаемости инвестиционного проекта  рассчитывается с учетом фактора  времени путем деления суммы инвестиций на размер ежегодной прибыли от пректа.

       На  пятом этапе проводится оценка стабильности ежегодных (ежемесячных,  квартальных) поступлений от реализации проекта. критерий оценки на этом этапе неоднозначен. Инвестора может интерисовать как равномерно распределнный по годам процесс отдачи по проекту, так и  ускоренный (замедленный) процесс получения от инвестиций к началу или к концу периода отдачи.

       На  шестом этапе осуществляется сравнение общей рентабельности инвестициаонных проектов без учета фактора времени, т.е.  дисконтирования доходов. Цель такогго сравнения – выбор наиболее рентабельного проекта без корреции на временные флюктуации показателей. это возможно, если срок проекта мал или общее состояние экономики стабильное, утосйчивое.

       На  седьмом этапе проводится сравнение общей рекнтаьельности  проектов с учетом фактора времени. Будущие поступления и доходы приводятся к ценам начального периода, т.е. капитал будущего периода вражается в текущей (начальной) стоимости. При этом может использоваться обычная формула капитализации доходов: 

        , где F_буд - будущая стоимость капитала

               F_тек – текущая (начальная) стоимость капитала

                                               r – ставка дисконта (наращивания капитала)

                                               t – число периодов  

       Используя эту формулу, можно будущие доходы оценить в текущей стоимости: 

       F_тек = F_буд/(1+r)^t 

       В приведенной методик последовтельность  этапов неявляетсястрогоь обязательной. Оа лишь отражает тот факт, что при  оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо учитывть одновременно многие факторы.

       Для оценки эффективности капитальных  вложений обычно испотльзучется показатель рентаьелности по капиталу: 

       R_F=P/F,  где Р – прибыль

                             F – инвестированный капитал

       Показатель Р_F вычисленный в целом по стране, представляет собой рентабельность по народному хозяйству в целом. В различных странах значения этого показателя различны. Например, в СССР значение Р_F было равно 0,12, что объяснялось особенностями ценообразования в СССР. В мировой практике обычно используется Р_F =0,20. Именно это значение целесообразно использовать при переходе к рыночным отношениям.

       Для сравнения различных экономических  решений обычно пользуются либо показателем  приведенных затрат, либо показателем срока окупаемости годах.

       Приведенные затраты рассчитываются следующим  образом: 

       Z_прив.=C+F*R_F, 

       а срок окупаемости финансовых вложений находится из выражения: 

       Т = F/P