Государственный долг

 государственный долг  регулируется законом “О государственном  долге

 Российской Федерации”.

 

 коммерческим банкам  и фирмам, 3 – международным организациям.

 

 Общий объем государственных  внешних заимствований на 1998 года

 запланирован в размере  9,6 млрд. долл.

 

 В том числе предполагается  привлечь внешние облигационные  займы на сумму

3,4 млрд. долл., средства Международного  валютного фонда - 2,0 млрд.

 долл., Международного  банка реконструкции и развития - 1,2 млрд. долл.

(несвязанные кредиты)  и 1,08 млрд. долл. (связанные кредиты).

 

 Связанные займы Европейского  банка реконструкции и развития  ожидаются

 на уровне 0,12 млрд. долл., правительств иностранных государств - 1,8

 млрд. долл.

 

 Внутренний долг Российской  Федерации.

 

 На сегодняшний день  существуют 3 основные формы покрытия

 государственного долга:

 

 Добровольный, рыночный  кредит — размещение ценных  бумаг на свободном

(или почти свободном)  рынке. К ценным бумагам, размещенным  таким

 образом, принадлежат  государственные краткосрочные  обязательства (ГКО),

 облигации федерального  займа (ОФЗ), облигации сберегательного  займа

(ОСЗ). Общий объем государственного  долга по этим бумагам на 1.01.1996

 составлял чуть более  80 трлн. руб., а объем чистого долга,  т.е. без

 бумаг в портфеле  ЦБ, можно оценить в 70 трлн. руб.;

 

 Вынужденный квазирыночный  кредит — рыночное оформление  фактического

 государственного долга.  Так появились на свет облигации  внутреннего

 валютного займа (ОВВЗ), казначейские обязательства (КО), векселя

 Минфина, переоформившие  на Минфин задолженность предприятий  по

 банковским кредитам, предоставленным под государственные  программы. Сюда

 же может быть отнесен  портфель государственных бумаг  ЦБ, сформированный

 в целях поддержки  собственно рынка. Величина квазирыночного  долга на

1.01.1996 составляла около  50 трлн. руб.;

 

 Дружеский (административный) кредит ЦБ Минфину. Остаток  такого кредита

 на начало 1996г. достигал 60 трлн. руб.

 

 Таким образом, из  приблизительно 180 трлн. руб. государственного  долга

 на 1.01.1996 лишь менее  40% (до 70 трлн. руб.) действительно по  всем

 параметрам отвечают  формальным критериям цивилизованности. Менее 30%

 приходится на принудительный  и несколько более 30% — на  административный

 кредит.

 

 За балансом при  таком подсчете остается неучтенный, но фактически

 существующий, долг бюджета  разным экономическим субъектам  по

 невыполненным обязательствам. Это — принудительный, нерыночный  кредит.

 На федеральном уровне  он составляет 10-15 % учтенного государственного

 долга. 

 

 В итоге на начало 1996 года внутренний государственный  долг (ГД)

 продолжал иметь преимущественно  нецивилизованный фасад, а сам  рынок

 государственных ценных  бумаг соответствует внешним  критериям

 цивилизованности примерно  на 60%.

 

 Состояние рынка государственных  краткосрочных облигаций.

 

 Рынок ГКО-ОФЗ-ПК (государственных  краткосрочных облигаций и облигаций

 федерального займа  с переменным купоном; далее,  для простоты изложения -

 рынок ГКО) представляет  собой наиболее развитый и  объемный сектор

 финансового рынка  России. Еще год назад у рассматриваемого  сегмента

 существовало два мощнейших  конкурента - валютный рынок и  рынок

 межбанковских кредитов (МБК). Поскольку рынок ГКО был  задуман, как

 весомый, а в последствии  и основной источник финансирования

 государственных расходов, существование конкурентов тщательно  пестуемого

 детища причиняло властям  постоянную головную боль. Сегодня  можно

 констатировать, что поводов  для беспокойства у правительства  существенно

 поубавилось: рынок  МБК был в значительной степени  уничтожен банковским

 кризисом в августе  1995 года, а валюта, вследствие стабильности  и

 предсказуемости курсовой  динамики (что, в свою, очередь,  явилось

 следствием кардинального  снижения темпов инфляции и  жесткой курсовой

 политики Центрального  банка) в значительной степени  потеряла свою

 привлекательность как  актив.

 

 Регламентация рынка.

 

 Основные регламентирующие  документы:

 

 Постановление правительства  РФ от 08.02.93 № 107 "О выпуске

 государственных краткосрочных  бескупонных облигаций" (с изменениями  и

 дополнениями от 27.09.94); Постановление правительства РФ  от 13.06.95 №

95 "О генеральных условиях  выпуска и обращения облигаций  федеральных

 займов".

 

 Кроме того, периодически  принимаются изменения и дополнения  к

 перечисленным документам, а также инструктивные письма  ЦБ, МФ РФ, ГНС,

 посвященные детализации  и уточнению отдельных вопросов, связанных с

 функционированием данного  рынка.

 

 Характеристика инструментов  рынка и их номенклатуры.

 

 На рынке ГКО сегодня  обращаются инструменты двух  типов. Эмитентом обоих

 инструментов является  Министерство Финансов РФ.

 

 Первый тип - собственно  ГКО - представляет собой облигации  номиналом 1

000 000 (один миллион) рублей, выпускаемые в обращение с  дисконтом и по

 наступлении даты погашения  погашаемые эмитентом по номиналу. Доход

 инвестора образуется  за счет разницы между ценой  покупки и номиналом

(при погашении) или  между ценой покупки и ценой  продажи (при досрочной

 продаже). Доход инвестора,  по существующему на настоящий  момент порядку,

 налогообложению не  подлежит.

 

 Второй тип - ОФЗ  - представляет собой облигации  того же номинала с

 плавающим купоном.  Ставка купона определяется исходя  из уровня

 доходности ГКО и  рассчитывается как средневзвешенное  за последние четыре

 торговых сессии (по  обороту торгов сессий) до дня  объявления очередного

 купона значение средневзвешенной (по обороту торгов выпусков) доходности

 выпусков ГКО, дата  погашения которых находится  в интервале +/- 30 дней к

 дате погашения объявляемого  купона. Ставка нового купона  объявляется не

 позднее, чем за 7 дней  до начала отсчета нового купонного  периода. Даты

 начала и окончания  купонных периодов ОФЗ объявляются  при размещении

 конкретного выпуска.  Длительность купонного периода,  как правило,

 составляет 91 день. Начисленный  купонный доход (НКД) исчисляется  на

 каждый день и прибавляется  к цене (вычитается из цены) сделки  с ОФЗ при

 их покупке (продаже). Доход инвестора складывается  из начисленного

 купонного дохода и  разницы цен при покупке и  погашении (продаже).

 Купонный доход по  существующему порядку налогообложения  налогом не

 облагается, тогда как  прибыль, полученная за счет  разницы цен,

 облагается налогом  по общей ставке налога на  прибыль.

 

 Нумерация выпусков  ГКО- ОФЗ осуществляется следующим  образом:

 

21071RMFS        23001RMFS

 

22056RMFS        24009RMFS

 

 Первая цифра (2) означает  тип инструмента - ГКО-ОФЗ. Вторая  цифра

 означает класс конкретного  выпуска: 1 - трехмесячные ГКО, 2 -

 шестимесячные ГКО, 3 - годовые ГКО, 4 - ОФЗ. Следующие  три цифры

 означают порядковый  номер выпуска внутри класса. Буквы "RMF" означают

 наименование эмитента: Russian Ministry of Finance. Последняя буква  "S"

 означает слово "State", т.е. статус ценных бумаг - "государственные".

 

 Начиная с февраля  1996 года в Торговой системе  рынка ГКО обращаются

 также облигации РАО  "Высокоскоростные магистрали" (далее - ВСМ), которые

 по условиям обращения  и статусу приравнены к ОФЗ  с той лишь разницей,

 что к ставке очередного  купона ВСМ назначается определенная  условиями

 выпуска премия (по  первому выпуску ВСМ - 10% к ставке  купона

 соответствующей ОФЗ). Данные облигации выпущены под  гарантии

 государства.

 

 История развития системы  ГКО.

 

 

 

 История рынка ГКО  насчитывает три с половиной  года. Первые торги

 состоялись в мае  1993 года. Первоначально торги осуществлялись  два раза

 в неделю и только  в торговом зале ММВБ (Московская  Межбанковская

 Валютная Биржа, MICEX), являющейся  Торговой и Депозитарной системой

 рынка ГКО. Номинал  первых выпусков ГКО составлял  100 000 рублей. Ниже

 перечислены основные  события в развитии рынка.

 

18.05.93 - выпуск в обращение  первого выпуска ГКО (срок обращения  - 3

 месяца);

 

22.12.93 - выпуск в обращение  первого шестимесячного выпуска  ГКО;

 

 середина июня 1994 г  - переход на ежедневный режим  торгов ГКО;

 

13.10.94 - выпуск в обращение  первой бумаги номиналом 1 000 000 рублей

(21021);

 

26.10.94 - выпуск в обращение  первого (и пока единственного)  годового

 выпуска ГКО;

 

14.06.95 - выпуск в обращение  первого выпуска ОФЗ (срок обращения  - 1

 год);

 

 начало 1995 г - подключение  к торгам первой удаленной  торговой площадки;

 

07.02.96 - выпуск в обращение  первого выпуска ОФЗ со сроком  обращения 2

 года (24006);

 

 начало 1996 г - изменение  механизма допуска к торгам  ГКО нерезидентов,

 позволившее им репатриировать  прибыль от операций с ГКО;

 

 май 1996 г - предварительное  разделение официальных дилеров  ГКО на

 категории;

 

 август 1996 г - изменение  механизма допуска к торгам  ГКО нерезидентов,

 позволившее им принимать  участие также и во вторичных  торгах;

 

31 октября 1996 г - окончательное  разделение официальных дилеров  ГКО на

 две категории и  изменение организации торгов;

 

 октябрь 1996 г - начало  проведение операций РЕПО на  рынке ГКО.

 

 Организация рынка  и механизм торгов.

 

 Как упоминалось выше, Торговой и Депозитарной системой  для рынка ГКО

 служит ММВБ. Торги  осуществляются как в торговом  зале, так и с удаленных

 рабочих мест. Кроме  того, существуют удаленные региональные  площадки в

 Новосибирске, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Ростове-на-Дону.

 

 Торговая система. Всем  участникам рынка в Торговой  системе открыты

 индивидуальные счета  депо. Основанием для возникновения  права

 собственности на ГКО  служит выписка из реестра  сделок ММВБ,

 подтверждающая зачисление  облигаций на счет депо инвестора.  Существуют

 счета депо двух  типов - счет дилера (о дилерах  см. ниже) и счет

 инвестора. Не допускается  возникновение дебетового сальдо  по счету депо.

 

 Денежные средства, переведенные  инвестором в систему или образовавшиеся

 в результате продажи  им облигаций, зачисляются на  денежный счет, однако,

 в отличие от счетов  депо, денежные счета не индивидуальны  - каждый дилер

 имеет два счета:  счет "А", на котором учитываются  собственные средства

 дилера, и счет "В", на котором учитываются совокупные  денежные средства

 инвесторов. В обязанности  дилера входит отслеживание невозможности

 возникновения дебетового  остатка по денежным средствам  у инвестора. С

 момента начала проведения  операций РЕПО те первичные  дилеры, которые

 допущены к их проведению, могут в течение определенного  времени иметь

 дебетовый остаток  по своему денежному счету.  Лимит осуществляемого

 подобным образом кредитования  дилера Центральным Банком и  его ставка

 устанавливаются ЦБ.

 

 Расчеты. Средства от  продажи и/или погашения облигаций  перечисляются

 ММВБ дилерам на  следующий рабочий день после  осуществления

 соответствующих операций. Покупка облигаций возможна (кроме  случаев

 проведения операций  РЕПО в пределах установленных  лимитов) только в

 пределах положительного  остатка средств на денежном  счете; таким

 образом, перевод средств,  необходимых для покупки облигаций,  должен быть

 осуществлен, как минимум,  за один рабочий день до  совершения операции.

 Все расчеты по денежным  средствам осуществляются до 11.00 торгового дня.

 

 Агентом эмитента на  рынке выступает Центральный  банк РФ.

 

 Все операции с ГКО  осуществляются через уполномоченных  дилеров ЦБ (далее

- дилеры). Дилеры, начиная  с 31.10.96, разделены на две категории:

 первичные и вторичные.  Первичные дилеры имеют обязательства  по участию в

 аукционах (об аукционах  и вторичных торгах см. ниже): они  обязаны

 обеспечивать денежный  спрос в размере не менее  1% эмиссии очередного

 выпуска (до разделения  дилеров - 0,2%) и обязаны за квартал  выкупить не

 менее 1% выпущенных  в обращение облигаций. За это  они имеют преимущество

 в виде возможности  выставлять в Торговой системе  заявки на

 покупку/продажу облигаций  на вторичных торгах. Кроме того, для первичных

 дилеров не ограничивается  доля неконкурентных заявок (см. ниже) на

 аукционах. Вторичные  дилеры не имеют обязательств  по участию в

 аукционах, но и не  имеют возможности на вторичных  торгах выставлять свои