Бизнес-планирование. Дивидендная политика

где  
CFi - денежные потоки i-го периода  
r - ставка дисконтирования  
N - число периодов

Основные  показатели бизнес-плана включают в  себя:

• Чистая приведенная стоимость (чистый приведенный доход) - NPV
• Период окупаемости - PBP
• Индекс прибыльности - PI
• Внутренняя норма рентабельности - IRR

     Чистая  приведенная стоимость (чистый приведенный доход) - NPV рассчитывается с использованием прогнозируемых денежных потоков, связанных с планируемыми инвестициями, по следующей формуле⁶: 

где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода,  
Inv - начальные инвестиции  
r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта).  
При положительном значении NPV считается, что данное вложение капитала является эффективным.

     Период  окупаемости - PBP показывает срок, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, с учетом дисконтирования, покрыли затраты на инвестиции. Этот показатель определяется последовательным расчетом NPV для каждого периода проекта, и точка, в которой NPV станет положительным, будет являться точкой окупаемости.

     Индекс  прибыльности (Profitability Index, PI) рассчитывается по следующей формуле⁷: 

где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода,  
Inv - начальные инвестиции  
r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта).  
При значениях PI > 1 считается, что данное вложение капитала является эффективным.

     Внутренняя  норма рентабельности - IRR (Internal Rate of Return, IRR) определяет максимальную стоимость привлекаемого капитала, при которой инвестиционный проект остается выгодным.

     IRR рассчитывается как значение  ставки дисконтирования, при которой  NPV=0. Как правило, значения IRR находят  либо графическими методами (построив  график зависимости NPV от ставки  дисконтирования), либо с помощью  специализированных программ. IRR не  всегда может быть корректно  получен из уравнения NPV=0, при определенных значениях денежных потоков это уравнение может не иметь решений или иметь несколько решений. В таких ситуациях IRR проекта считается неопределенным. Для того, чтобы исключить эти сложности, иногда используется модифицированная внутренняя норма рентабельности, хотя этот показатель распространен значительно меньше, чем IRR. 
 

1.2 Факторы, определяющие дивидендную политику 

     Существуют  факторы, влияющие на размеры, сроки  и саму целесообразность выплаты  дивидендов. Определение этих факторов помогает выбрать оптимальный тип  дивидендной политики и для компании и для акционеров⁸.

     Ограничения законодательного характера.

     Общество  не вправе выплачивать дивиденды:

- до полной оплаты всего уставного капитала;

- до выкупа всех необходимых акций.

     Если  общество является банкротом, отвечает признака несостоятельности или  эти признаки могут появиться  в результате выплаты дивидендов

     Если  стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной  стоимостью определённой уставом ликвидационной стоимости размещённых привилегированных  акций либо станет меньше из размера  в результате такого решения.

     Законодательство  запрещает обществу принимать решение  о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение  по выплате дивидендов по всем типам  привилегированных акций, размер дивидендов по которым определён уставом  общества.

     Закон «Об акционерных обществах» предусматривает  формирование резервного фонда в  размере, предусмотренном уставом  общества, но не менее 5% уставного капитала общества. Резервный фонд формируется  путём обязательных отчислений до достижения им размера, установленного уставом  общества. Резервный фонд предназначен для покрытия убытков, а также  для погашения облигаций и  выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств. Резервный фонд не может быть использован для иных целей⁹.

     Ограничения ситуационного характера.

     К этим ограничениям относится наличие  у компании убытков в предыдущем периоде или периодах. В таком  случае полученная за отчётный период прибыль идёт на погашение убытков  прошлых лет, причём Налоговый кодекс РФ предоставляет компании определённые льготы по налогу на прибыль. Так, компания – налогоплательщик вправе уменьшить  налоговую базу текущего налогового периода на всю сумму полученного  ею убытка прошлых лет или на часть  этой суммы. Перенос убытка на будущее  возможен в течение десяти лет, следующих  за тем налоговым периодом, в котором  этот убыток получен. Сумма полученного  ранее убытка, переносимого на текущий  период, ни в каком из отчётных периодов не может превышать 30% соответствующей  налоговой базы.

     Решение о выплате дивидендов из чистой прибыли  отчётного периода, без капитализации  её части, необходимой для погашения  убытков пришлых лет, не приведёт к восстановлению стоимости собственного капитала компании, сниженной в результате понесённых убытков.

     Ограничения в связи с недостаточной  ликвидностью.

     При принятии решения о выплате дивидендов следует учитывать ликвидность  компании, т. е. наличные денежные средства. По причине отсутствия реальных денег, компания может быть не готова к  выплате дивидендов. Необходимо проанализировать показатели краткосрочной ликвидности  и изучить движение денежных потоков  на 12 месяцев, следующих за окончанием отчётного периода.

     В случае низкой краткосрочной ликвидности  компания может принять решение  о выплате дивидендов, для сохранения рыночной стоимости своих акций.

     Ограничения, связанные с кредитоспособностью.

     При разработке оптимальной дивидендной  политики необходимо проанализировать не только краткосрочную, но и долгосрочную ликвидность компании – структуру  её капитала. Коэффициент финансовой зависимости характеризует возможности  компании по получению банковских средств. Реинвестирование всей или большей  части полученной прибыли, может  помочь компании в случае, если есть затруднения с получением кредита. При наличии возможности получения  кредита, компании может более гибко  подходить к принятию решения  о том, что лучше: удерживать средства для инвестиций внутри компании или  получить их извне.

     Ограничения в связи с инвестиционными  возможностями.

     Многие  компании сталкиваются с проблемой  поиска финансовых источников. В таком  случае компании нередко прибегают  к практике реинвестирования всей или  большей части чистой прибыли  и, соответственно, ограничения дивидендных  выплат.

     Реинвестирование  прибыли – более приемлемая и  относительно дешёвая форма финансирования, что является одной из причин её широкого распространения. В этом случае количество акционеров практически  не меняется, это позволяет сохранить  сложившуюся систему контроля за деятельностью компании, а также позволяет избежать дополнительных расходов, связанных с выпуском новых акций.

     Ограничения в связи с инвестиционными  возможностями.

     Интерес любого акционера – это увеличение собственного капитала. Поэтому если возможность участвовать в инвестиционном проекте с более высоким уровнем  дохода, чем та, что обеспечивается данной компанией, её акционеры могут  продать свои акции. Следует учитывать, что для крупных акционеров важнее прирост капитализации компании.

     При возникновении потребности в  дополнительном акционерном капитале, компания, выплачивающая высокие  дивиденды, рискует снизить существующий уровень контроля акционеров за компанией. С другой стороны, при низких дивидендных  выплатах структура капитала может  стать неэффективной, и компания будет уязвимой с точки зрения возможности её поглощения, что приведет к потере контроля со стороны акционеров. 

     Ограничения информационного («сигнального») характера.

     В условиях рынка информация о дивидендной  политики компании тщательно отслеживается  инвесторами, финансовыми аналитиками, брокерами и другими рыночными  агентами. Степень стабильности дивидендной  политики для многих акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данной компании.

     Практика  показала, что акции компаний, имеющих  стабильные потоки дивидендов, как  правило, котируются на рынке выше, чем предприятий с высокими, но нерегулярно начисляемыми дивидендами. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2. Практическая часть

     2.1. Определить текущую доходность акции при условии: акция номиналом 500 руб. куплена по курсу 100, и по ней выплачивается дивиденд 20% годовых.

Решение:

Цена приобретения акции по курсу 100% составляет 

Абсолютный размер дивиденда при ставке 20%:

Д= 0,2*500 = 100 руб.

Текущая доходность акции: 

     Д – абсолютный уровень дивиденда  в ден.ед.

     Рк – цена приобретения акции по курсу, руб. 

Ответ: Текущая  доходность акции составит 20%.

     2.2. Туристическое агентство продает путевки в санаторий, реализуя 400 путевок в месяц по цене 240 руб. (без НДС). Переменные издержки составляют 150 руб./шт., постоянные издержки предприятия - 34 000 руб. в месяц. Возьмите на себя роль финансового директора и рассмотрите следующие ситуации.

     1) Начальник отдела маркетинга  предлагает снизить цену, чтобы  стимулировать сбыт и довести  ежемесячный объем продаж до 550 путевок. Какую следует назначить  цену на путевку, чтобы прибыль  возросла на 4000 руб.

     2) Начальник отдела маркетинга  полагает, что увеличение расходов  на рекламу на 15 000 руб. в месяц  способно дать прирост ежемесячной  выручки от реализации на 34 500 руб. (144 путевок). Следует ли одобрить  повышение расходов на рекламу?

     Рассчитать  точку безубыточности, запас финансовой прочности до предложения и после  каждого предложения.

    Решение: