Уличный (внебиржевый) рынок ценных бумаг

    NASDAQ (сокр. от англ. National Association of Securities Dealers Automated Quotation — Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам) — американский внебиржевой рынок, специализирующийся на акциях высокотехнологичных компаний (производство электроники, программного обеспечения и т. п.). Одна из трёх основных фондовых бирж США (наряду с NYSE и AMEX), является подразделением NASD, контролируется SEC. Собственник биржи — американская компания NASDAQ OMX Group. Помимо NASDAQ, ей принадлежат ещё 8 европейских бирж.

    Основана 5 февраля 1971 года. Название происходит от автоматической системы получения котировок, положившей начало бирже. На данный момент на NASDAQ торгуют акциями более 3 200 компаний, в том числе и российских.⁶

    Главная задача этой ассоциации — обслуживание оборота ценных бумаг (в основном акций), которые не попадают на фондовые биржи США. Как правило, сделки в этой системе организуются и осуществляются между крупными институциональными инвесторами и ведутся на оптовой основе. Особенность этого внебиржевого рынка в том, что сделки проводятся через электронные терминалы, скорость которых выше, чем на фондовых биржах. Многие крупные корпорации США несмотря на участие в котировке фондовых бирж широко используют и этот рынок.

    Впервые организация, официально занимающаяся проблемами уличного рынка, была зарегистрирована в США в 1933 г. как Кодекс банкиров-инвесторов (Investment Bankers Code) и сертифицирована Национальной администрацией по восстановлению (National Recovery Administration). После того как в 1935 г. Акт о восстановлении национальной промышленности был отменен, большинство фирм, связанных с рынком ценных бумаг, столкнулись с потребностью в некоем общем законе и добровольно согласились следовать положениям Кодекса.

    Первый  акт нового законодательства (впоследствии известный как Акт Мэлони, Maloney Act), выпущенный для передачи права ассоциациям, работающим с национальными ценными бумагами, и позволивший контролировать ситуацию уличного рынка, датируется 4 ноября 1937 г. Через семь с половиной месяцев, 25 июня 1938 г., Акт Мэлони (Секция 15А Акта биржи ценных бумаг 1934 г.) стал законом. Правительственный комитет конференции банкиров-инвесторов назначил комитет по разработке необходимого сертификата об объединении, подготовке устава, правил порядочности и кодекса процедуры, соответствующих правилам торговли, которые смогли бы квалифицировать конференцию как национальную ассоциацию дилеров ценных бумаг в новом статусе.

    Первоначально Национальная ассоциация дилеров ценных бумаг (NASD Inc.) бьла зарегистрирована Комиссией по ценным бумагам и обмену 20 июля 1939 г.

    NASD обязана:

    - принимать правила и процедуры с целью предотвращения мошеннических и манипулятивных действий

    - делать все возможное для предупреждения нарушений её членами законодательства о ценных бумагах, норм или правил самой NASD

    - поддерживать честные и одинаковые для всех принципы торговли

    - защищать интересы инвесторов и публики. Далее были приняты изменения в уставе и Правилах Ассоциации. NASD не стала организацией, навязанной банками и рынком ценных бумаг или Комиссией по ценным бумагам и биржам. Привилегия саморегулирования уличного рынка исходила от рынка ценных бумаг.

    Для расширения уличного рынка в феврале 1971 г. NASD была преобразована в NASDAQ (NASDs Automated Quotation System), компьютеризованную коммуникационную систему, в которой собираются и хранятся котировки. Эти котировки поступают в систему от национальной сети дилеров, ведущих свою деятельность на биржах, соответствующих условиям работы в системе. Котировки передаются из компьютерного центра на мониторы брокерских фирм по всей стране.

    Система NASDAQ имеет три уровня:

    - уровень I доступен для зарегистрированных  официальных представителей и  их клиентов;

    - уровень II соединяет маркет-мейкеров1 с брокерами и дилерами, перепродающими  ценные бумаги населению и институциональным торговцам;

    - уровень III предназначен исключительно  для маркет-мейкеров и отличается  от уровня II наличием дополнительных  ключей на клавиатуре, с помощью  которых можно вводить, изменять  или обновлять котировки в  системе NASDAQ.

    Ассоциация  поддерживает тесные отношения с  Нью-Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей, Ассоциацией промышленных ценных бумаг, Институтом компаний-инвесторов и прочими группами фирм.

    В Японии такая автоматизированная система  внебиржевого оборота начала действовать в 1984 г., в Канаде (Торонто) — в 1985, в Сингапуре — в 1987 г. Аналогичные процессы по развитию и совершенствованию уличного рынка проходили в 1980-х годах в странах Западной Европы. Особое место здесь принадлежит единому внебиржевому рынку в рамках общей интеграции рынков ценных бумаг в ЕЭС в связи с дальнейшим объединением в области кредита, валюты и финансовой системы. В настоящее время, в некоторых странах уличные рынки по объему операций зачастую приближаются к фондовым биржам. В США, например, в ряде случаев сделка по системе NASDAQ превышала обороты Нью-Йоркской фондовой биржи, но по объему капитализации первая уступала второй. Однако к концу 1990-х годов NASDAQ этот уровень преодолела.⁷

    Схема, по которой ведется торговля на бирже NASDAQ, отличается от традиционной биржевой. Несколько маркетмейкеров (участник уличного рынка, который предлагает купить или продать акции по твердой цене на открытом рынке, помогая тем самым поддержать интересы финансового сообщеста и обеспечивая цены акций на вторичном рынке) здесь соревнуются за исполнение ордера клиента. На данный момент на бирже их около шестисот. Основная функция маркетмейкера в NASDAQ — непрерывное выставление котировок и поддержание ликвидности по определенной группе акций во время торговли.

    Рынки NASDAQ:

    NASDAQ National Market (NNM) — рынок для наиболее  активно торгуемых на бирже  NASDAQ ценных бумаг крупнейших компаний-эмитентов.  Рынок был выделен в 1982 году. Сейчас на нём обращается более  4000 ценных бумаг. Для получения листинга на NASDAQ National Market компания должна отвечать жёстким критериям финансового положения, капитализации и корпоративного управления.

    The Nasdaq Small Cap Market (SCM)— рынок NASDAQ для акций компаний малой капитализации. В листинг SCM входит более 1000 ценных бумаг.

    Компьютерные  торговые системы:

    SOES (Small Order Execution System) - это система исполнения  мелких ордеров. SOES была предназначена  для дневных трейдеров, торгующих  на рынке NASDAQ пакетами до 1000 акций.  Она позволяла мелким инвесторам получить доступ к системе Nasdaq и её маркетмейкерам. Система была запущена после биржевого краха 1987 года. Её главной задачей было обеспечение ликвидности рынка для обычных инвесторов. SOES позволяла индивидуальным инвесторам осуществлять сделки по акциям NASDAQ с институциональными инвесторами, которые постоянно выставляют по этим акциям свои котировки на покупку/продажу. На данный момент система SOES на бирже не используется.

    В 1988 году на бирже NASDAQ была введена в  эксплуатацию система подтверждения сделок (Order Confirmation Transaction service — OCT). Система позволяла избавиться от проблем передачи ордера по телефону и постановки ордера в минуты быстрого движения рынка. Теперь ордера передаются электронно через OCT, и при наличии встречной заявки исполняются автоматически. В 1990 году OCT была переименована в SelectNet. В этот период расширились возможности проведения переговоров между продавцом и покупателем, а также появилась возможность направлять ордер всем маркетмейкерам одновременно

    SuperMontage — новая система отображения котировоки движения ордеров. Она официально была запущена в действие 7 октября 2003 год а в Европе, а 14 октября 2003 и в США. Система SuperMontage сменила устаревшую платформу SuperSoes и на данный момент служит для торговли акциями NASDAQ National Market и Nasdaq Small Cap Market. Кроме того, SuperMontage обеспечивает доступ к торговле акциями, обращающимися на других биржах США.

    25 мая 2007 года Nasdaq договорилась о  приобретении своего шведского  конкурента OMX за 25,1 миллиарда шведских крон (3,7 миллиарда долларов). После слияния ей же будет принадлежать треть биржи International Exchange St Petersburg (IXSP) в Санкт-Петербурге, которая была создана при участии OMX.

    Объединённая  компания будет называться NASDAQ OMX Group. Акционеры NASDAQ получат 72 % акций новой биржи, а шведам достанется 28 %. Листинг на бирже будут иметь более 4 000 компаний, включая Volvo, Nokia и Microsoft. Их совокупная капитализация достигнет 5,5 триллионов долларов.⁸

     3. Особенности уличного рынка в Российской Федерации.

    В настоящее время  российский внебиржевой  рынок  состоит из следующих сегментов:

    - Государственные ценные бумаги 

    - система  торговли  долгосрочными  облигациями для юридических  лиц,  созданная Центральным банком  России ( в качестве дилерской/брокерской сети  выступают  Главные  территориальные управления ЦБР,  еженедельные объемы продаж - несколько десятков млн. рублей);

    - система торговли государственными  краткосрочными облигациями (электронный  межбанковский рынок,  созданный  ЦБР совместно с Московской межбанковской валютной биржей;

    - торговая сеть Сберегательного  банка по операциям с мелкономинальными  государственными облигациями и  другими долговыми обязательствами   государства для физических лиц  ( в качестве брокерской сети выступают отделения Сберегательного банка и их филиалы;

    - аукционная сеть  (центры  приватизации  и  т.п.)  Государственного комитета  по имуществу РФ (торговля акциями  приватизируемых предприятий, обмен  акций на ваучеры, рынок приватизационных  сделок,  совершаемых при акционировании предприятий, на основе региональной сети Госкомимущества);

    - "телефонные" внебиржевые рынки  валютных облигаций, казначейских  векселей и т.д. 

    Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

    В 1995 г. российский внебиржевой рынок  ценных бумаг был представлен  в виде следующих организационных  форм и образований:

• Электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР):
• торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России);
• аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация):
• телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков;
• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля «ценными бумагами» АО МММ).

    Следует отметить,  что до 1993г.  российский  внебиржевой рынок отличался  спекулятивностью и большим количеством  афер, и только с 1993 г. он стал приобретать  оптовый характер (торговля крупными  партиями  акций  для установления контролирующего влияния и т.п.) и развиваться по цивилизованному пути.

    15 мая 1994 года в Москве представителями  15-ти ведущих брокерских компаний  была официально учреждена Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР) и утвержден ее устав. Первоначальными задачами ПАУФОР, обнародованными на совете директоров 5 августа 1994 года, были разработка стандартов торговли ценными бумагами и комплекса мер дисциплинарного воздействия на их нарушителей, а также создание для участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы. Уже в сентябре 1994 года был принят первый вариант правил ПАУФОР, что позволило сразу перейти к активному созданию системы торговли.

    Однако  объединение брокерских фирм в саморегулируемый организм происходило не только в Москве. Ряд региональных инвестиционных компаний Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга объединились в союзы, аналогичные ПАУФОР. Совместная работа на фондовом рынке по схожим правилам со временем сблизила позиции ПАУФОР и независимых региональных организаций брокеров. Осенью 1995 года уже стало окончательно ясно, что объединение всех брокерских ассоциаций в единую общероссийскую организацию не только не ущемит их права, а наоборот, позволит лучше координировать усилия и более согласованно отстаивать свои интересы. Поэтому, собравшись в Москве 30 ноября 1995 года, представители четырех региональных ассоциаций объявили о создании межрегионального объединения участников фондового рынка ПАУФОР России, которая стала прообразом будущей саморегулируемой всероссийской организацией - НАУФОР.