Взаимодействие финансового и операционного рычагов

ЗФП = VP – RПОРОГ

Чем выше СВОР, тем меньше ЗФР.

Итак, если у предприятия солидных ЗФР, благоприятное значение финансового рычага при разумном удельном весе постоянных затрат в общем объеме затрат; если у предприятия высокий уровень рентабельности активов, то предприятия весьма привлекательно для банков, кредитов, страховых обществ и других субъектов экономической деятельности.

III. Взаимодействие финансового и операционного рычагов.

        Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1.                      Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложится себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли само действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

        "Если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в период падения спроса на .продукцию, предпринимательский риск компании увеличивается, - не устает подчеркивать один из ведущих специалистов США в области финансового менеджмента Ф. Бригхэм. - Для небольших фирм, особенно специализирующихся на одном виде продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска".

2.                      Неустойчивость финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств, по существу, само действие финансового рычага генерирует финансовый риск.

       «Используя долговые инструменты и привилегированные акции, фирма концентрирует свой предпринимательский риск на держателях обыкновенных акций». Как предпринимательский и финансовые риски неразрывно связаны между собой, так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги.

       Операционный рычаг воздействует своей силой на нетто-результат эксплуатации инвестиций (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога), а финансовый рычаг – на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага утяжеляет постоянные затраты предприятия и оказывает повышенное воздействие на силу операционного рычага. При этом расчет не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на обещания солидного дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций предприятия. Первостепенная задача финансового менеджера в такой ситуации – снизить силу воздействия финансового рычага. Таким образом, финансовому рычагу здесь отводится роль жертвы, которую ведут на заклание ради достижения главного – снижения предпринимательского риска. Вот, собственно, и ответ на вопрос о главенстве операционного и финансового рычага в таком виде, в каком его обычно приводят его в классических западных учебниках по финансовому менеджменту. Но, конечно, все это будет сильно смахивать на известную дискуссию, на тему: «Что первично – курица или яйцо?», если мы всерьез не озадачимся практической значимостью приведенных рассуждений.

        Итак, чем больше сила воздействия операционного рычага (или чем больше постоянные затраты), тем больше чувствителен нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

        Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения финансового объема реализации и выучки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (сила воздействия финансового рычага вычисляется на основе второй концепции):

      УРОВЕНЬ

СОПРЯЖЕННОГО                       СИЛА                           СИЛА

ЭФФЕКТА ОПЕРА-       =    ВОЗДЕЙСТВИЯ   *   ВОЗДЕЙСТВИЯ

ЦИОННОГО И                   ОПЕРАЦИОННОГО    ФИНАНСОВОГО

ФИНАНСОВОГО                   РЫЧАГА                        РЫЧАГА

     РЫЧАГОВ

        Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж  (выручки от реализации) на один процент.

        Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

        Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – и этого варианта часто бывает труднее всего добиться.

        В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала – всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимальную курсовой стоимости акций. Подчеркнем – в самом общем случае.

        Итак, формула сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска. Но концепция сопряженного эффекта дает нам не только эту возможность. Да это же прямой выход на дивидендную политику предприятия.

        Так и доложим Общему собранию акционеров, а заодно покажем и вариантные расчеты суммы чистой прибыли на акцию при тех или иных соотношениях заемных и собственных средств. Не исключено, что, оценив при этом суммарную степень риска, выраженную в уровне сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов, акционеры согласятся на снижения нормы распределения прибыли на дивиденды и наращивания собственных средств за счет нераспределенной прибыли.

IV. Список литературы.

1.      Ковалев В.В. «Курс финансового менеджмента»: учеб.-М.: ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2008.-448с.

2.      Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд.-М.: Изд-во «Перспектива», 2008.-656с.

3.      Скамай Л.Г., Трубочкина М.И. Экономический анализ деятельности предприятия: Учебник. – М.: ИНФРА-М, 2007.-296с. – (Высшее образование).

4.      Ковалев В.И. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Омский государственный институт сервиса, 2004.-138с.

5.      Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.-2-е изд., перераб. и доп.- К: Эльга, Ника-Центр, 2004.-656с.

6.      Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой. – 4-е изд., перераб. и доп.- М.: Изд-во «Перспектива», 1999 – 656с.

1