Акции и акционерные общества в новой модели хозяйствования

         Прежде всего, Указ президента РФ от 31 июля 1995 года  N 784 (в дальнейшем — Указ) содержит ряд положений, призванных регулировать порядок созыва и проведения общего собрания акционеров. Кроме того, Указом внесены изменения и дополнения к Указу Президента РФ от 27 октября 1993  года N 1769, который применялся вот уже полтора года. В соответствии с изменениями и дополнениями установлены новые правовые нормы по вопросам открытости  реестра акционеров; обязанностей и статуса регистратора, порядка условий и последствий  увеличения уставного капитала; прав акционеров при осуществлении акционерным обществом ряда корпоративных действий; ограничений акционерного общества в возможности отчуждения выкупленных на баланс собственных акций; имущественной ответственности акционеров, а также основного  по отношению к дочернему акционерному обществу по обязательствам последнего. ⁵

         Таким образом, исходя из того, что Указ как раз призван  регулировать правовое положение акционерных  обществ, а также права и обязанности  его акционеров, возможность его  применения по отношению к акционерным обществам,  создание которых не связано с приватизацией, вступает в противоречия с новым ГК РФ. Применение Указа по отношению к акционерным обществам, созданным путем приватизации, также весьма сомнительно. В этом случае законодатель хотя и допускает возможность регулирования правоотношений помимо законов иными правовыми актами (к которым в силу ст.3 нового ГК РФ отнесены указы Президента РФ), но рассматриваемый Указ вряд ли может быть причислен к сфере правовых актов о приватизации.⁶

         Вызывают сомнения и некоторые нормы Указа. Так, в соответствии с ч.2 п.1 Указа «список акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров акционерного общества, не может быть составлен его советом директоров ранее, чем за 60 дней до даты проведения общего собрания акционеров». Нормы  этого пункта Указа затрагивают один из наиболее больных практических вопросов, возникающих при созыве и проведении общего собрания акционеров,  о допуске к участию в собрании определенных категорий акционеров.

         Некоторые эмитенты в период подготовки к проведению общего собрания  акционеров принимают  решение о так называемом «закрытии реестра акционеров» (кстати, следует отметить, что столь распространенное среди специалистов определение «закрытие реестра акционеров» в действующем законодательстве и иных правовых актах отсутствует). Объясняется данное действие, как правило, прагматическими задачами эмитента и регистратора, направленными на техническое упрощение процедуры регистрации акционеров на общем собрании.

         На практике встречаются  два варианта «закрытия реестра акционеров» Первый вариант — так называемое «жесткое закрытие реестра». Эмитенту, имеющему обязательства направить не позднее 30 календарных дней до даты проведения собрания письменное уведомление о времени и месте проведения общего собрания, выполняет последнее на основании данных, предоставленных ему регистратором, который в свою очередь производит так называемый «сбор реестра», включающий в себя список акционеров на дату, предшествующую  рассылке уведомлений акционерам.

         При этом принимается  решение о том, что в течение  времени между датой сбора  реестров и датой проведения общего собрания  реестродержатель не осуществляет внесения записей в реестр, направленных на переоформление прав собственности зарегистрированного в реестре владельца ценных бумаг. К участию в общем собрании акционеров допускаются только лица, включенные в «собранный реестр» и соответственно получившие уведомление о проведении собрания.

         Совершенно очевидно, что рассмотренный порядок «жесткого закрытия реестра» является абсолютно незаконным, и его следует рассматривать как действия, направленные на нарушение гражданских прав акционеров и иных лиц, участвующих в отчуждении акций общества, со всеми вытекающими последствиями, предусмотренными гражданским законодательством. Второй вариант — так называемое «мягкое закрытие реестра». Данный вариант аналогичен рассмотренному выше «жесткому закрытию реестра» в части того, что к участию в общем собрании акционеров допускаются только акционеры (полномочные представители  акционеров), имеющиеся  в списке «собранный реестр акционеров» и следовательно получившие уведомление о проведении общего собрания.

         Однако в период времени с момента «сбора реестра» до момента проведения общего собрания реестродержатель продолжает вносить записи в реестр акционеров, осуществляя тем самым переоформление прав собственности на новых владельцев ценных бумаг. При этом, с одной стороны, лица, вступившие в права собственности на акции в рассматриваемый период  времени к участию на общем собрании акционеров не допускаются, с другой стороны, лица, фактически потерявшие права собственности на акции в результате их отчуждения в рассматриваемый период времени, однако имеющиеся в списке «собранного реестра», имеют возможность принять участие в общем собрании. Именно такой вариант «мягкого закрытия реестра» и предусматривается нормой п.1 Указа, в соответствии с которой «список акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров акционерного общества, не может быть составлен ранее, чем за 60 дней до даты проведения общего собрания».

         Данный порядок  созыва и проведения общего собрания также нельзя назвать законным, так  как он нарушает гражданские права  лиц, ставших акционерами общества после составления «списка акционеров», предусмотренные, в частности, новым ГК РФ. Таким образом, если акционер, вступивший в свои права после составления “списка акционеров, имеющих право на  участие в общем собрании” и не получивший уведомления о проведении собрания, все же изъявит желание  принять участие в общем собрании акционеров, но получит от эмитента отказ, он вправе посчитать нарушенными свои гражданские права и обратиться  за их защитой в суд. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

8. ПОЛИТИКА ВЫПЛАТЫ  ДИВИДЕНДОВ 

         Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденд — денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализирует им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои средства, работает успешно.

         С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

• влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?
• если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

         Существует два  различных подхода в теории дивидендной политики. Первый подход носит название «Теория начисления дивидендов по остаточному принципу» (Residial Theory of Dividents). Его последователи считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Основные разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 году.

         Оппоненты этой теории считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства  акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию цены акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению цены акционерного капитала.

         Каждое предприятие  должно выбирать свою субъективную политику исходя прежде всего из присущих ему  особенностей.

         Можно выделить две  основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

а) максимализации совокупного достояния акционеров;

б) достаточного финансирования деятельности предприятия.

         Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и др.

         Нормативные документы, в той или иной степени регулируют различные стороны хозяйственной  деятельности, в том числе и  порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплаты дивидендов. Помимо них существуют и другие обстоятельства, влияющие на дивидендную политику:

1. Ограничения правового характера.

         Собственный капитал  предприятия состоит из трех крупных  элементов: акционерный капитал, эмиссионный  доход, нераспределенная прибыль. В  большинстве стран законом разрешена  одна из двух схем — на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход.

         Согласно российскому  Положению об акционерных обществах  процедура объявления дивиденда  проводится в два этапа: промежуточный  дивиденд объявляется директоратом и имеет фиксированный размер; окончательно дивиденд утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию директоратом общества. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного директорами, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

2. Ограничения контрактного характера.

         Величина выплачиваемых  дивидендов регулируется специального контрактами в том случае, когда  предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговариваются либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10 % уставного капитала общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

         Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия  есть деньги на расчетном счете или  денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты.

4. Ограничения в связи с расширением производства.

         Многие предприятия, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения производственных мощностей. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров.

         Определяя оптимальный  размер дивидендов, директорат предприятия  и акционеры должны оценивать, как  величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g и дивидендом за год C цена акций PV может быть исчислена по формуле Гордона:

     PV= C * ( 1+g ) / ( r - g )

6. Ограничения рекламно-финансового характера.

         В условиях рынка  информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается  аналитиками, менеджерами, брокерами  и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

         Дивиденд может  выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно. Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит в несколько этапов ( рис. 1 ) 

Дата  объявления дата переписи Экс - дивидендная дата дата выплаты

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------->

15 января   26 января   30 января    17 февраля

Рис. 1 Примерная  последовательность выплаты дивидендов.  

         Дата объявления — это день, когда Совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Дата переписи — день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов; она назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов. Чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс - дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс - дивидендная дата назначается обычно за 4 деловых дня до момента дивидендной переписи. Дата выплаты — день, когда производится рассылка чеков акционерам.