Дивидендная политика

При формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула: «курс  акций прямо пропорционален дивиденду  и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия  даже и без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о  его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты  дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.

Принятие решения  о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией  жизненного цикла предприятия. Например, если руководство предприятия предполагает осуществить серьезную программу  реконструкции и для ее реализации намечает осуществить дополнительную эмиссию акций, то такой эмиссии  должен предшествовать достаточно долгий период устойчиво высоких выплат дивидендов, что приведет к существенному  повышению курса акций и, соответственно, к увеличению суммы заемных средств, полученной в результате размещения дополнительных акций.

Глава 2.ФОРМИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

2.1 Виды дивидендной политики предприятия.

   Одной из наиболее интересных проблем экономической мысли являются вопросы, связанные с выплатой дивидендов в акционерных обществах. Эта тема интересует не только учёных, но и практикующих бизнесменов и менеджеров. Такой повышенный интерес можно очень хорошо понять, поскольку в представлении людей получение дивидендов ассоциируется с богатством и личным достатком. В этой статье мы коснёмся некоторых практических аспектов, которые имеют прямое отношение к дивидендам.

Сказанное выше заставляет обратить наше внимание на дивидендную политику компании. Первый вопрос, что возникает в данном контексте, выглядит так: а нужно  ли фирме определять дивидендную  политику заблаговременно и придерживаться ее вообще? Ответ однозначный –  да. Дело в том, что акционеры (собственники) фирмы демонстрируют гетерогенные (разнообразные) ожидания касательно будущих  дивидендов. Правление, которое непосредственно  формирует дивидендное решение, принимает на себя фактически риск неудовлетворения части акционеров существующей дивидендной политикой. Однако «друзья приходят и уходят, а враги накапливаются». То есть, компания без заблаговременно определенной дивидендной политики накапливает  антипатию недовольных акционеров, в то время как четкая дивидендная  политика (пусть даже политика полной невыплаты дивидендов) приводит к  тому, что в числе акционеров компании остаются только те, которые симпатизируют  ее дивидендной политике. Это выгодно  правлению, которое, как известно, тоже выбирается акционерами.

Итак, в зависимости  от собственных стратегических целей  акционерная корпорация может применять  следующие виды дивидендной политики. 

1. Политика “нулевого”  дивиденда

Политика «нулевого» дивиденда состоит в невыплате  дивидендов вообще. Это означает, что  компания сознательно предупреждает  акционеров про «нулевую» дивидендную  политику, а акционеры подтверждают свое согласие (или несогласие) с  данной политикой, голосуя за это  фактами покупки (или продажи) акций  компании. Руководство такой корпорации фактически строит свою дивидендную  концепцию на предположениях Миллера-Модильяни, приведенных выше. Как отмечалось выше, примером такой дивидендной  политики может служить корпорация “Microsoft”, которая вообще не выплачивает дивидендов. Такая политика оправдана в случае этой корпорации, поскольку рыночная цена акций данной компании более, чем в десять раз превышает балансовую цену, то есть, то количество собственного капитала, которое приходится на одну акцию. При таком соотношении менеджмент компании фактически решает, направлять ли, например, денежный поток чистой прибыли на дивиденды или пополнить им собственный капитал компании за счет нераспределенной прибыли. Каждый направленный таким образом доллар чистой прибыли означает: в первом случае обогащение акционеров ровно на один доллар, а в другом – создание из этого же одного доллара базы потенциального роста курса акций на десять долларов и больше. Очевидно, какой вариант в данном случае выбирает менеджмент. Отметим, что это возможно лишь в том случае, если акционеры связывают свои ожидания со значительным ростом акций компании, доверяют ее менеджменту, или если их совокупного корпоративного влияния недостаточно для того, чтобы изменить эту политику. 

2.Политика “100%”  дивиденда

Эта политика относительно редко встречается на практике деятельности предприятий. Ее суть состоит в выделении 100% нераспределенной прибыли на выплату  дивидендов. Таким образом, данная политика фактически представляет собой антипод  «нулевой дивидендной» политики. Выделение 100% чистой прибыли на выплату дивидендов фактически означает, что в распоряжение компании не поступает нераспределенная прибыль, полученная в данном учетном периоде. Таким образом, при данной учетной политике не происходит увеличения собственного капитала компании и, соответственно, не закладывается финансовая база для следующего роста курса акций. Такая политика может быть оправдана исключительно для предприятий, которые ограничены в росте спецификой своей деятельности. Это могут быть, например, предприятия, которые занимаются добыча полезных ископаемых. В любом случае данный тип политики нельзя отнести к особенно рациональному. 

3. Политика фиксированного  дивиденда

Этот вид дивидендной  политики достаточно часто употребляется  в практике деятельности акционерных  корпораций. Она состоит в выделении  одинаковой абсолютной величины дивиденда  в расчете на одну акцию. Поскольку  чистая прибыль корпорации имеет  тенденцию составлять разную величину в разных учетных периодах, то для  сбережения фиксированной части  для выплаты дивидендов на одну акцию  выделяют адекватную и постоянно  разную его часть на выплату дивидендов с целью обеспечения фиксации. При отсутствии чистой прибыли компании в данном учетном периоде на выплату  дивидендов могут направлять резервный  фонд компании. Политика фиксированного дивиденда характерна привилегированным  акциям, однако некоторые корпорации могут использовать ее касательно даже обычных акций. Позитивным аспектом такого использования является приближение  обычных акций по своим характеристикам  рискованности к привилегированным  акциям при ординарном наличии у  них, как и у всех других обычных  акций, права на участие в управлении компанией. Поскольку по данным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды, то для данных ценных бумаг относительно легко построить модель их оценки, основываясь на дисконтировании  денежных потоков. 

4. Политика фиксированного  дивиденда с премиальными выплатами

Такой тип дивидендной  политики очень похож на предыдущий. Однако в отличие от последнего политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами предусматривает в придачу к фиксированной (гарантированной) части дивидендов еще и дополнительные премиальные выплаты в те периоды, когда руководство компании решит их выплатить. Премиальные выплаты обычно выплачиваются в те периоды времени, когда компания достигает особенно высоких позитивных финансовых результатов. Такие премиальные выплаты, как правило, являются позитивным фактором для курса ценных бумаг корпорации, поскольку, в соответствии с некоторыми теориями поведения инвесторов на фондовом рынке, последние ожидают позитивных изменений в дивидендной политике. 

5. Политика выделения  на дивиденды фиксированного  процента из прибыли

Политику выделения  на дивиденды фиксированного процента из чистой прибыли традиционно считают  наиболее распространенной. Метод расчета  суммы дивидендов, что должна быть выплачена на каждую акцию при  данной дивидендной политике, относят  к классическим, поскольку его  приводят в большинстве учебников  по корпоративному управлению и финансам. Суть данной дивидендной политики определяется именно методом расчета дивидендов на одну акцию. Для такого расчета  сначала решают, какая часть (процент) чистой прибыли может быть выделена на выплату дивидендов. Потом находят  абсолютное значение данной части чистой прибыли. Это и будет сумма, выделенная на выплату дивидендов по акциям. Для  того, чтобы найти сумму дивидендов, которая приходится на одну акцию, необходимо сумму, выделенную на выплату дивидендов по акциям, поделить на количество обычных акций, что находятся в обращении.

К позитивным чертам данной дивидендной политики следует  отнести ее простоту и понятность при употреблении. Еще одним превосходством считают прозрачность механизма начисления. Акционеры корпорации, которая использует эту дивидендную политику, понимают, что величина их персональных дивидендных доходов зависит не от непостоянных (а иногда и произвольных) решений менеджмента компании, а от объективных финансовых характеристик корпорации, прежде всего, величины полученной в данном учетном периоде чистой прибыли. Учитывая, что чистая прибыль корпорации преимущественно имеет тенденцию к росту со временем, акционеры часто ожидают и роста дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

Одним их важных моментов данной дивидендной политики, который определяет ее специфику, является наличие сезонных аномалий в прибылях корпораций в зависимости от специфики их операционной деятельности. Это связано, прежде всего, с сезонностью их продаж. Чистая прибыль и сумма, предназначенная для дивидендных выплат, становятся тесно взаимосвязанными величинами с продажами компании, то есть, они преимущественно колеблются в соответствии с сезонностью продаж. Как результат, сезонные аномалии продаж отображаются в сезонных аномалиях дивидендов в случае политики выделения на дивиденды фиксированного процента из прибыли. 

6. Прогрессивная  дивидендная политика

Прогрессивная политика является одной из наиболее популярных среди акционеров. Прежде всего, это потому, что она предусматривает постепенное постоянное увеличение дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Очень часто это постепенное увеличение дивидендов выражается постоянным темпом прироста дивидендных выплат. Практика стран с развитыми рыночными экономическими системами показывает, что большинство акционерных корпораций совершают поквартальную выплату дивидендов. По причинам, приведенным выше, квартальные дивидендные выплаты отображают сезонные аномалии продаж корпорации. Итак, для внедрения прогрессивной дивидендной политики следует обеспечивать прирост по отношению к дивидендным выплатам аналогичного квартала предыдущего года. Итак, если акционерная компания придерживается прогрессивной дивидендной политики, то, прежде всего, в процессе определения величины текущих дивидендных выплат следует:

установить величину дивидендных выплат на одну акцию  в аналогичном квартале предыдущего  года;

принять решение  о темпе прироста текущих дивидендных  выплат по сравнению с аналогичным  кварталом прошлого года;

на основе установленного темпа прироста определить текущие  дивидендные выплаты на одну акцию;

определить, какая  сумма денег необходима для обеспечения  данных текущих дивидендных выплат, для этого необходимо текущие  дивидендные выплаты на одну акцию  умножить на количество обычных акций  в обращении;

установить, какой  процент чистой прибыли составляет сумма, необходимая для обеспечения  текущих дивидендных выплат;

решить окончательно, может ли акционерная корпорация выделить эту часть прибыли на дивидендные выплаты.

В случае, если данная часть чистой прибыли может быть выделена на дивидендные выплаты, то приступают к реализации дивидендной политики, а если нет, то уменьшают темп прироста текущих дивидендных выплат и повторяют приведенную выше последовательность действий или даже отказываются от прогрессивной дивидендной политики. 

7. Регрессивная  дивидендная политика

Регрессивная  дивидендная политика фактически представляет собой антипод прогрессивной  дивидендной политики, поскольку  предусматривает постепенное и  постоянное уменьшение дивидендных  выплат, что эквивалентно их приросту с отрицательным темпом. Это наименее популярный вид дивидендной политики среди акционеров. Применение данной политики часто приводит к тому, что акционеры решают продать акции данной корпорации. Если прогрессивная дивидендная политика часто приводит к росту курса акций, то регрессивная к падению. Тем не менее, акционерные общества часто бывают вынуждены использовать данную дивидендную политику в силу объективных обстоятельств. Рост конкуренции часто приводит к уменьшению величины чистой прибыли. В начале рыночных преобразований в Украине некоторые отечественные акционерные общества получали значительные анормальные прибыли, вызванные низким уровнем конкуренции и неэффективностью отечественного рынка. В те времена они устанавливали неоправданно большие дивидендные выплаты по своим акциям. Со временем уровень конкуренции существенно повлиял на прибыль таких компаний, однако, задав значительный темп высоких дивидендных выплат, теперь эти акционерные общества вынуждены употреблять непопулярную регрессивную дивидендную политику. 

8. Политика неденежных выплат

Иногда ввиду  отсутствия необходимых финансовых ресурсов акционерные корпорации используют политику неденежных дивидендных выплат. В этом случае вместо прямых денежных дивидендных выплат употребляют, как правило, ближайшие денежные субституты. Заслуживает внимания политика выплаты дивидендов в виде выпуска новых ценных бумаг, например, акций или облигаций. Поскольку сами ценные бумаги владеют целым спектром специфических финансовых характеристик, то политика неденежных выплат может далеко выходить за рамки данного исследования и привести к объяснению характеристик ценных бумаг вообще.