Экономическая эффективность инвестиционных проектов: содержание, показатели и инструменты оценки

   Данные показатели, как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

• для определения эффективности предполагаемых независимых инвестиционных проектов, когда делается вывод: принять или отклонить проект;
• для определения эффективности взаимоисключающих проектов, когда делается вывод с тем, какой проект принять из нескольких альтернативных.

   В работе последовательно изложены вышеперечисленные методы, по каждому из показателей определена его суть, значение, порядок определения его численного значения, оценка по нему эффективности (не эффективности) осуществления проекта.

   Для того чтобы перейти к следующему вопросу остановимся на оценки эффективности капитальных вложений методом дисконтирования денежных поступлений, который учитывает изменение стоимости денег во времени.

   Дисконтирование денежных поступлений представляет собой метод оценки программы капитальных вложений, который базируется на дисконтной арифметике и позволяет определить, будут ли давать эти программы необходимый доход.

   Например, если нам нужно было бы вложить в банк 1000 тыс. руб., который выплачивает 20% годовых, то мы рассчитаем следующие показатели доходности:

   За 1-й год: тыс. руб.

   За 2-й год: тыс. руб.

   За 3-й год: тыс. руб.

   Для определения стоимости, которую будут иметь инвестиции через несколько лет, при использовании сложных процентов применяют формулу:

                                                    ,

   где S – будущая стоимость инвестиций через n лет; Р – первоначальная сумма инвестиций; r -  ставка процентов в виде десятичной дроби; n – число лет в расчетном периоде. 

   Дисконтирование – расчет сложных процентов «наоборот», который производится по формуле:                                       

   Дисконтирование денежных поступлений используется для определения суммы инвестиций, которые необходимо вложить сейчас, чтобы довести их стоимость до требуемой величины при заданной ставке процента. 

П.3. Методы оценки эффективности инвестиций 

3.1. Метод чистого современного значения (NPV — метод)

   Данный метод основан на использовании понятия чистого современного значения стоимости (Net Present Value):

                                                                                       
 

   где — чистый денежный поток,

         r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

   Тогда — фактор дисконтированной стоимости.

   n - количество лет.

   Термин «чистый» имеет следующий смысл: каждая сумма денег определяется как алгебраическая сумма входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного проекта объем капитальных вложений составляет 15000$, а денежный доход в тот же год – 12000$, то чистая сумма денежных средств во второй год составляет 3000$.

   В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения. 

   Процедура метода:

   Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного:

• определяется текущая стоимость затрат, т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта;
• рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год приводятся к текущей дате. Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна ставке процента в банке или дивидендной отдаче капитала;
• текущая стоимость затрат сравнивается с текущей стоимостью доходов. Разность между ними составляет чистую стоимость доходов CF.

   Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков, и определяется критерий .

   Шаг 3. Принимается решение:

• для отдельного проекта: если , то проект принимается;
• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

   Типичные входные денежные потоки

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);
• остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

   Типичные выходные денежные потоки:

• начальные инвестиции в первый (-е) год(-ы) инвестиционного проекта;
• увеличение потребностей в оборотных средствах первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
• ремонт и техническое обслуживание оборудования;
• дополнительные непроизводственные издержки.

   При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта, т.е. процентную ставку, которая характеризует норму прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется.

   Пример – фирма рассматривает вопрос о том, стоит ли ей вкладывать 360 млн. руб. в проект, который может дать прибыль в первый год  200 млн. руб., во второй – 160 и в третий – 120. Проценты на капитал составляют 10%. Стоит ли вкладывать средства в этот проект?

   Рассчитаем чистую текущую стоимость проекта с помощью дисконтирования денежных поступлений.

   Сначала определим текущую стоимость 1 руб. при r = 10% :

   Затем рассчитаем текущую стоимость доходов: 

   

   В нашем примере NPV > 0. Следовательно, доходность проекта выше 10%. Для получения запланированной прибыли нужно было бы вложить 404 млн. руб. поскольку проект обеспечивает такую доходность при затратах 360 млн. руб., то он выгодный, т.к. позволяет получить доходность большую, чем 10%. 

3.2. Метод внутренней нормы прибыльности.

   По  определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) — это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

   Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под в какие-либо финансовые инструменты или в реальные активы, генерирующие денежный поток, каждый элемент которого, в свою очередь инвестируется под .

   Метод определения внутренней нормы рентабельности проекта (internal rate of return, , т.е. такой ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

   

     Смысл расчета этого коэффициента при  анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

   Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

                  

   где – входной денежный поток в j-й период,

         – значение инвестиции.

   Решая это уравнение, находим значение . Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

• если значение выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
• если значение меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

 

   Таким образом, является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения , то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и, следовательно, проект следует отклонить. 

3.3. Метод периода окупаемости.

   Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих проектов.

   Пусть оба проекта предполагают одинаковый объем инвестиций $1000 и рассчитаны на 4 года.

   Проект А по годам генерирует следующие денежные потоки: $500; $400; $300; $100; проект Б — $100; $300; $400; $600.

   Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%. Расчет дисконтированного срока осуществляется с помощью табл. 1 и 2.

    Таблица 1

    Проект А

 

    Таблица 2

    Проект Б