Используя данный подход, мы получим показатель, характеризующий финансовый риск предприятия  в полной мере.

    Получается, что в условиях, когда имеется  множество обязательных платежей за счет чистой прибыли, целесообразно  использовать модифицированную формулу  ЭФР. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Оценка финансового  левериджа предприятия (на примере ТОО «Сласть»)

2.1    Оценка финансового   левериджа  организации

 

      ТОО «Сласть» основано в 2007 году в г. Актобе, занимается изготовлением кондитерских изделий и украшений к ним. Данные для оценки и анализа финансового левериджа организации представлены в приложении 5.

        Рассчитаем влияние ЭФР поквартально  за период 2001г. на рентабельность  собственного капитала ТОО «Сласть» (поквартально).

        В 1 квартале весь капитал предприятия  был собственным, соответственно  его чистая рентабельность составляла:

    Рс=560/2000*100%=28,0%

            Во 2-ом квартале предприятием  был взят кредит под 12%-ную годовую ставку на сумму 1000 тыс.тг. (с поквартальной выплатой процентов за кредит, равной 3% от суммы кредита), совокупный капитал составил 3000 тыс.тг.,

    Т.е. удельный вес собственного капитала = 2000/3000=66,67% (Приложение 6)

              Рассчитаем рентабельность собственного  капитала на основе расчета  ЭФР:(40(1-0,3)-3)/2 = 12,5%

    Рс = (1-n)Р + ЭФР = 0.7*40 + 12,5 = 28 + 12,5 = 40,5%

              Проверим расчет по формуле:

    Рс= Пч/Кс = 810/2000 =40,5%

              Следовательно, по сравнению с  1 кв. рентабельность собственного  капитала во 2 кв. выросла на  12,5% благодаря ЭФР, т.е. появлению  заемного капитала.

    В 3 квартале сумма заемного капитала увеличилась на 500 тыс.руб., на тех же условиях заема (ставка - 3% за квартал), соотношение собственного и заемного капитала  в приложении 7

    Доля  заемного капитала увеличилась на 10,1%, рассмотрим, как рост суммы заемного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:

    ЭФР=(40(1-0.3)-3)*0,75=18,75%

    Рс=40*0,7+18,75=46,75%

    Проверка: Рс=935/2000=46,75%

    Рентабельность  за счет роста значения плеча финансового  рычага выросла на 6,25% по сравнению  со 2-м кварталом.

    В 4-м квартале ТОО «Сласть» частично рассчиталось с кредитором, сумма  заемного капитала составила 1200 тыс.тг., и за счет фонда валовых накоплений увеличили сумму собственного капитала на 600 тыс.тг. Соотношение – приложение 8.

    Доля  заемного капитала уменьшилась по сравнению  с 3кварталом  на 11,85%, доля собственного капитала увеличилась на 11,85%, рассмотрим, как изменение сумм заемного и  собственного капитала повлиял на рентабельность собственного капитала. Рассчитаем ЭФР:

    ЭФР=(40(1-0.3)-3)*12/26=11,54%

    Рс=40*0,7+11,54=39,54%

    Проверка: Рс=1028/2600=39,54%

           То есть уменьшение доли заемного  капитала снизило значение ЭФР  и снизило рентабельность собственного  капитала.

    Сравнительная оценка состояния капитала в ТОО  «Сласть» приведена в приложении 9.

    Ситуация  несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают  финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты  уменьшается по сравнению с контрактной. Она будет равна: СП (1 – n). В таких случаях ЭФР рекомендуется рассчитывать следующим образом:

             ЭФР=[Р(1 – n) – СП (1 – n)] Кз/Кс=(Р – СП)(1 – n)Кз/Пс.       (Приложение 10)              

    В этом случае ЭФР для 1 квартала не изменится.

    Для 2 квартала ЭФР составит:  ЭФР=(40-3)(1-0,3)/2=12,95%

    Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+12,95=40,95%

    Проверка:  Рс=819/2000=40,95%

    Для 3 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1500/2000=19,43%

    Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+19,43=47,43%

    Проверка:  Рс=948,5/2000=47,43%

    Для 4 квартала ЭФР составит:   ЭФР=(40-3)(1-0,3)1200/2600=11,95%

    Рс=40(1-0,3)+ЭФР=28+11,95=39,95%

    Проверка:  Рс=1038,8/2600=39,95%

    Сравнительный анализ оценки расчетов ЭФР двумя  способами приведен в приложении 11.

    Из  таблицы видно, что за счет изменения  расчета налогооблагаемой прибыли (налоговая экономия) ЭФР и рентабельность собственного капитала увеличились.

2 .2   Анализ эффекта  финансового левериджа для ТОО «Сласть»

 

    На  основании приведённых в предыдущей главе данных, можно провести анализ финансового левериджа ТОО «Сласть». Как показывают данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 40% рентабельность собственного капитала разная, в зависимости от доли заемного капитала. Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

1. разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой;
2. сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии;
3. плеча финансового рычага.

    Рассчитаем  их влияние на основе данных из Приложения 10.

    Для 2-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

    Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:

         СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага:   

         1000/2000=0,5%

    Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,5=12,95%

    Для 3-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

    Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

         СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага:    

         1500/2000=0,75%

    Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,75=19,43%

    Для 4-го квартала:

1. Влияние разности между общей рентабельностью всего капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

    Р(1-n)-СП=40*0,7-3=25

2. Влияние сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии:    

         СП-СП(1-n)=3-3*0,7=0,9%

3. Влияние плеча финансового рычага    

              1200/2600=0,75%

    Тогда ЭФР=([1]+[2])*[3]=(25+0,9)*0,46=11,95%

                По приведенным расчетам можно  заметить, что для ТОО «Сласть», ключевым фактором изменения ЭФР является  непосредственно плечо финансового рычага, т.е. отношение заемного капитала к собственному. (Приложение 12), так же мы отобразили данные таблицы графически, что позволяет наглядно отследить изменение ЭФР для ТОО «Сласть»(приложение 13).

                Нужно иметь в виду, что все  предыдущие  расчеты полностью  абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если и  проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

    Тогда эффект финансового рычага будет  равен:

    ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100%                             

              Рассмотрим изменение ЭФР в  3 и 4 квартале с учетом инфляции.

              Примем  за уровень инфляции  рост курса доллара США, в  конце 2кв  он составил 150 тг./$, а в конце 3кв – 150,6 тг./$.

       Тогда в 3 квартале уровень  инфляции составил 150/150,6*100-100=0,4% или  индекс – 0,004, а в 4 квартале - 151/150,6*100=1,002% или индекс – 0,00002.

               Эффект финансового рычага с  учетом инфляции в 3кв. составляет:

    ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

    (40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

    Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:

    19,96-19,43=0,53 %

    Инфляция  создает две дополнительно составляющие ЭФР:

1. увеличение доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:  

(СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007 =22,05/2014=0,011%

2. рост рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных средств:

    И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100=

    =10,5/2014=0,52%

    Т.е. прирост ЭФР  = 0,011+0,52=0,531%

    Отсюда  следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной  величине дифференциала [ Р – СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

    Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих  факторов:

    -разницы  между ставкой доходности всего  инвестированного капитала и   ставкой ссудного процента;

    -уровня  налогообложения;

    -суммы  долговых обязательств;

    -темпов  инфляции.

                Рассчитаем также эффект финансового  рычага  за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).

    ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

    (28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

    Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:

    12,11-11,95=0,16%

      Полученные данные за 3кв и  4кв сгруппированы в приложении 14.

    На  ее основе рассчитаем методом цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для  того, чтобы узнать, как он изменился  за счет каждой его составляющей.

      Расчет ЭФР за 3 квартал:

    ЭФР0=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=

    =19,96%

                Расчет ЭФР с подстановкой  общей рентабельности и ставки  за кредит за 4 квартал никак  не изменит ЭФР, т.к. они одинаковые  в 3-ем и 4-ом кварталах:

    ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

    ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%