Венчурный фонд

Инновационный фонд — фонд финансовых ресурсов, созданный с целью инвестиционного кредитования научно-технических разработок, рисковых проектов и иных форминновационной деятельности.

Основной источник финансовых ресурсов — венчурные фонды. Обычно средства фонда распределяются между претендентами на инвестиции на конкурсной основе.

Инновационно-венчурные фонды направляют часть средств на финансирование рисковых инновационных проектов в обмен на долю в акционерном капитале создаваемых инновационных организаций.

Популярная сегодня  в России тема венчурных фондов вызывает дискуссии в определении не только правил их функционирования, но и самого понятия венчурного финансирования.  
Кратко процесс венчурного финансирования можно описать следующим образом: венчурный фонд (ВФ) выкупает часть акционерного капитала компании-объекта инвестирования. При этом юридическое лицо – управляющая компания фонда – пользуется финансовыми средствами одного либо нескольких инвесторов. Используя эти средства, компания-объект развивается, увеличивая при этом свою стоимость. Через некоторое время управляющая компания осуществляет обратный процесс обмена приобретенных ей акций на денежные средства, фиксируя свою прибыль от данной инвестиционной сделки.  
Итак, финансирование, полученное от фонда, направляется на приобретение части акционерного капитала компании-объекта (investee company). Такое финансирование называется акционерным (equity financing) и обычно противопоставляется долговому финансированию (debt financing). Фонд может осуществлять также и долговое финансирование компании-объекта, например, путем выкупа выпущенных ею конвертируемых облигаций (подобный механизм снижает риски Фонда).  
 
С точки зрения венчурного инвестора, в истории компании-объекта инвестирования можно выделить несколько стадий:

• Бизнес-идея (seed stage) – маркетинг идеи, предложение "пилотных" образцов товара/услуги.
• Создание бизнеса (start-up stage) – переход к полноценному функционированию бизнеса.
• Стадия роста (expansion stage) – освоение новых производственных мощностей, рост численности персонала.
• Расширение (mezzanine stage) – завоевание доли рынка, стабилизация прибыли.
• Стадия ликвидности (liquidity stage) – возникновение у бизнеса реальной рыночной стоимости (образование выгодной возможности прямой продажи акций или проведения IPO)
• Венчурное финансирование может быть осуществлено, если компания-объект находится еще на первых трех стадиях своего
• развития, тогда, как традиционное долговое финансирование, в лучшем случае – если компания находится на трех последних стадиях.  
  

Финансовые параметры  деятельности венчурного фонда

для венчурного финансирования характерно приобретение менее контрольного пакета акций компании-объекта – часто ВФ ограничивается "блокирующим" пакетом (25% + одна акция). Одной из причин этого является желание рисковать меньшими средствами, избежав при этом возложения на себя руководства бизнесом. В качестве другой немаловажной причины эксперты отмечают мотивационный фактор. Лишившись контрольного пакета акций, собственники, либо менеджмент компании, нередко снижают заинтересованность в результатах своей деятельности, либо вовсе устраняются от руководства. Поэтому оставление контрольного пакета акций у собственников бизнеса является для многих ВФ скорее политическим решением.  
 
Нельзя сказать, что такое положение невыгодно и для владельцев бизнеса – в лице экспертов венчурного фонда компания, как правило, получает консультантов высокого уровня, привносящих в компанию свои связи и опыт и готовых предложить свою помощь и поддержку в решении возникающих трудностей как стратегического, так и оперативного плана.

Срок жизни отдельного инвестиционного проекта, включающий промежуток времени от момента нахождения проекта до осуществления выхода из него, обычно колеблется от 3 до 8 лет. Верхняя граница обусловлена ограничениями со стороны инвесторов (обусловленными проблемой "длинных денег" в России), а нижняя продиктована необходимостью тщательного выполнения всех этапов инвестиционного проекта (см. ниже). Также, обычно, при создании фонда определяется предельный срок размещения всех средств фонда (2–3 года в российских условиях), а также продолжительность инвестиционного цикла фонда – обычно 8–10 лет, – в течение которого все проекты должны быть доведены до стадии "закрытия".  
 
По данным РАВИ (Российской Ассоциации Венчурного Инвестирования), средняя внутренняя норма доходности инвестиционных проектов ВФ, действующих в России составляет 35%, что совпадает с заявляемым самими фондами типичным минимумом доходности интересующих их проектов (30–40%), а среднеевропейский показатель IRR (1) венчурных фондов составляет 12–14% (данную оценку автор считает несколько заниженной).

Жизненный цикл и внутренняя организация венчурного фонда

Своеобразным "паспортом" фонда, в соответствии с зарубежной практикой, служит документ, называемый Инвестиционным меморандумом. Меморандум является основополагающим документом фонда и регламентирует его цели, задачи, принципы организации  и деятельность. Инвестиционный меморандум предоставляется имеющимся либо потенциальным инвесторам фонда и содержит следующую информацию о фонде:

• стратегия деятельности;
• юрисдикция и организация;
• бизнес-модель;
• структура управления фондом;
• топ-менеджмент фонда;
• критерии отбора фондом инвестиционных проектов (2).

.Венчурные фонды в России

Начало истории развития венчурных  фондов в России было положено в  апреле 1993 года в Токио, где представители G8 ("Большой восьмерки") договорились о выделении России средств на развитие венчурных проектов под  эгидой ЕБРР. Общую сумму, составившую  около 500 млн. долларов, предполагалось разделить между венчурными фондами, подконтрольными ЕБРР и фондами, организованными в России по региональному  принципу (так называемые "региональные венчурные фонды"). Первый фонд был  создан в 1994 году, последний по счету (одиннадцатый) – в 1996 году. Практика показывает, что фонды ЕБРР ориентируются  на инвестирование в компании среднего размера, находящиеся главным образом  на стадии расширения.  
 
Определить общее число венчурных фондов, присутствующих в настоящее время в России, довольно трудно в связи с тем, что далеко не все их них являются активными. Считается, что количество существующих фондов – от 40 до 80, причем, активно действующих из них – не более 20. Общий объем привлеченных фондами средств составляет от 3 до 5 млрд долл. США (для сравнения, в 2005 году объем средств, находившихся под управлением европейских фондов, оценивался в 360 млрд долл. США, что составило около 3% ВВП ЕС). При этом, согласно прогнозам экспертов, значительное увеличение объемов реального инвестирования действующими в России фондами можно ожидать не ранее, чем через три года.  
 
Основными проблемами деятельности венчурных фондов в России являются следующие:

• проблема "длинных" денег – дороговизна заемных средств и трудность реализации длительных (свыше семи лет) инвестиционных проектов;
• ограниченность в выборе источников финансирования ВФ, среди которых пока невозможно прямое присутствие традиционных для зарубежной экономики инвесторов, например, пенсионных и страховых фондов;
• неспособность, а часто и сознательное нежелание руководства российских компаний производить аудит, внедрять современную методологию корпоративного управления и отчетности, т. е. приводить свою компанию к виду, более приемлемому для потенциального инвестора;
• непрозрачность структуры собственности российских компаний;
• ситуация, при которой цели бухгалтерского учета для предоставления его результатов в государственные органы (т. е. "оптимизация" налогообложения) и потенциальному инвестору полярно различаются;