Экономическая оценка инвестиций

            Основными видами источников  инвестиционных средств, как уже  отмечалось ранее,  являются собственные,  заемные и временно привлеченные средства.  Величина и доля каждого из них в общей сумме  инвестиционных средств могут быть различными.  Каждый из приведенных источников инвестиционных средств имеет свою цену.  Экономическая интерпретация показателя «цена капитала» характеризует сумму средств, которую необходимо заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.  Получая кредит в банке, предприятие вынуждено платить оговоренный процент, который с позиции кредитора будет представлять цену, получаемую им за предоставленную услугу.

     Цена  источника «нераспределенная прибыль»  численно равна цене источника средств «обыкновенные акции». В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала.

     Очевидно, что цена собственных средств  должна быть выше цены заемных,  поскольку  расходы по поддержанию последних чаще всего фиксированы  и выплачиваются в первоочередном порядке по сравнению с дивидендами, то есть они менее рисковые. Меньшему риску должна соответствовать и меньшая доходность.

     Цена  капитала коммерческой организации, финансируемой из различных источников, определяется  по формуле средневзвешенной:

                                 

,                                     (4.4)

где  WACC – средневзвешенная цена капитала,

K_j      - цена   j–го источника средств,

d_j       - удельный вес j -го источника средств в общей их сумме,

n     - количество источников привлекаемых средств.

     На  значение показателя цены капитала оказывают  влияние не только внутренние условия деятельности предприятия, но и внешняя конъюнктура финансового рынка.  При  изменении процентных ставок изменяется  и  норма прибыли акционерам на инвестированный капитал, что влияет на значение  WACC.

4.8. Критерии оценки экономической эффективности реальных  инвестиций

    Принятие  управленческих решений в процессе инвестиционной деятельности  основывается  на сравнении  требуемого объема инвестиций  и  ожидаемых денежных поступлений в процессе реализации проекта. Анализ эффективности инвестиций  осуществляется за период  жизненного цикла проекта чаще  всего по годам, хотя  это могут быть равные периоды любой продолжительности (месяц, квартал и т.д.).  При этом элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования должны согласовываться с принятым периодом анализа.

    Используемые  в анализе эффективности инвестиционных проектов критерии подразделяются на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр.  К первой группе    относятся критерии, основанные на дисконтированных  оценках, ко  второй  основанные  на учетных  оценках.

    Критерии, использующие для оценки эффективности капитальных вложений, дисконтированные денежные потоки: чистый приведенный эффект, внутренняя  норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности инвестиций.   

          Критерии, расчет которых основан на учетных оценках: срок окупаемости инвестиций и коэффициент эффективности инвестиций.  

    Чистый  приведенный эффект. Расчет чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении  исходных инвестиций  (IC)  с суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение жизненного цикла проекта (PV). 

    Чистый  приведенный эффект (NPV) рассчитывается по формуле:

                                  

,                                (4.5)

    Очевидно, если:

• NPV > 0, то проект следует принять, а его реализация обеспечит увеличение капитала предприятия;
• NPV < 0, то проект следует отвергнуть, а в случае реализации проекта предприятие понесет убыток;
• NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный, а в случае принятия проекта ценность капитала предприятия не изменяется.

    В случае, когда проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV примет вид:

                            

,                                (4.6)

    где i - прогнозируемый средний уровень инфляции;

    j = 1, 2, … , m;

    m – период инвестирования проекта.

    Пример. Коммерческая организация рассматривает  целесообразность приобретения новой технологической линии  стоимостью 10,0 млн. руб.  Срок ее эксплуатации 5 лет.  Амортизация рассчитывается линейным методом. Выручка от реализации планируется по годам реализации проекта в следующих объемах, тыс. рублей: 6500,  7100,  7800,  8200,  6900.  Текущие расходы оцениваются следующим образом: 3600 тыс. руб. в первый  год эксплуатации с последующим ежегодным снижением на 3 %. Ставка налога на прибыль 24 %, цена авансированного капитала – 12 % годовых. Целесообразен ли данный проект к реализации?

    Расчет  исходных показателей сводится в  таблицу.

    Таблица 4.2.1 – Формирование денежного потока

 

    NPV = PV - IC   

    PV = 2389 + 2579 + 2721 + 2696 + 1881 =12 266 тыс. руб.

    NPV = 12 266 – 10 000 = 2266 тыс. руб. 

    NPV  >  0,  проект следует принять. 

    Индекс  рентабельности инвестиций (PI).  Индекс рентабельности является относительным показателем, характеризующим уровень доходов на единицу затрат. Расчет индекса рентабельности  осуществляется по следующей формуле:  

                               

                                       (4.7)        

    Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять,

    если  PI < 1 , то проект следует отвергнуть,

    если  PI = 0, то проект является не прибыльным и не убыточным. 

      Чем больше значение этого  показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря  чему, критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций.  А также при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения чистого приведенного дохода. 

    Внутренняя  норма прибыли  инвестиций (IRR). Показатель внутренней нормы прибыли широко используется для анализа эффективности инвестиционных проектов. Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или хотя бы их окупаемость, необходимо чтобы чистая текущая стоимость (PV) была больше авансированного капитала или равна ему  (PV ≥ IC). Для этого необходимо подобрать такую ставку дисконтирования, которая обеспечит  NPV ≥ 0.  Поэтому под внутренней нормой прибыли инвестиций (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования (r), который обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных поступлений и текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков.  Таким образом, IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.

    Показатель  внутренней нормы прибыли характеризует  максимально допустимый относительный уровень расходов на реализацию инвестиционного проекта.

    Экономическое содержание критерия «внутренняя норма  прибыли» (IRR) состоит в следующем: коммерческая организация может принимать инвестиционные решения, уровень   рентабельности которых не ниже «цены капитала» (CC). Если для реализации инвестиционного проекта получена банковская ссуда, то значение показателя внутренней нормы прибыли указывает на верхнюю границу допустимого уровня банковского процента, превышение которого делает проект убыточным. Следовательно,

    если  IRR > CC, то проект следует принять;

    если IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

    если  IRR = CC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

    Для расчета значения внутренней нормы  прибыли   (IRR) применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Порядок расчета:

• ориентируясь на существующие процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁< r₂ таким образом, чтобы функция NPV = f (r) в интервале r₁, r₂ меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+»;
• полученные значения подставляются в  формулу:

 

                           

,                  (4.8) 

    где r₁ – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV(r₁) = f (r₁) > 0 (или < 0);

    r₂ – значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV(r₂) = f (r₂) < 0 (или > 0). 

    Пример.  Оценить эффективность  инвестиционного  проекта по критерию внутренней нормы  прибыли, воспользовавшись исходной информацией ранее рассмотренного инвестиционного проекта (табл. 4.2.1).  Расчет сводится в таблицу.

    Таблица 4.2.2 – Расчет внутренней нормы прибыли