Контрольная работа по инвестициям

       Задача 1. Расчет средневзвешенной стоимости капитала. 

       Вычислите средневзвешенную стоимость капитала. Компания Alfa&Omega имеет в обращении (NS) 1,4 млн. обыкновенных акций, торгующихся  по (PS) 23 руб. за акцию. Балансовая стоимость  ее совокупной задолженности составляет (D) 1,54 млн. руб. (оцениваемая рыночная стоимость (DM) – 1,848 млн. руб.). Балансовая стоимость собственного капитала равна (SC) 5,3 млн. руб., коэффициент бета (β) – 1,1; рыночная премия за риск (PRM) – 3,4%. Кредитный рейтинг – ААА (наивысший), эффективная ставка налога на прибыль (TAX) – 28%. Доходность государственных облигаций с 30-летним сроком погашения составляет (rf) 6%, спрэд облигаций ААА (spd) – 21 базисных пунктов. 

       Решение:

       Средневзвешенная  цена капитала рассчитывается как средняя величина из требуемой прибыльности по различным источникам финансирования; весами служит доля каждого источника в общей сумме капитала.

       WACC = ∑ri *di,

       Где ri- требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i-го источникам,

       di- доля капитала, полученного из i-го источника

                                                                   таблица 1

       Средневзвешенная  стоимость капитала компании

 

       Текущая доходность обыкновенной акции, с учетом налогообложения, определяется по формуле:

       Rтн = До (1-ТАХ) / Ps *100%,

       Где  До – сумма дивиденда на одну обыкновенную акцию, руб.

       ТАХ – относительная величина ставки налога на прибыль,

       Ps – курсовая стоимость акции,  руб.

       Курсовая  стоимость акции определяется в  сравнении с банковской депозитной ставкой i:

       Ps = До / r,

       Тогда До = Ps *r,

       Ps = 23 руб.

       r=20%

       До = 23*0,2 = 4,6 руб.

       Текущая доходность обыкновенных акций:

       Rтн = 4,6*(1-0,28) / 23 *100% = 14,4%

       Текущая доходность совокупной задолженности  компании составит:

       Rз  = (Дм – Д) / Д *100%,

       Где Дм – оцениваемая рыночная задолженности, млн. руб.

       Д – балансовая стоимость задолженности, млн.руб.

       Rз  = (1,848 – 1,540) / 1,540 *100 = 20%

       Текущая рыночная собственного капитала:

       Rск = rf + PRm * β,

       Где rf – ставка дохода на безрисковую  ценную бумагу (государственные облигации), %

       PRm – рыночная премия за риск,%

       β- бета-коэффициент

       Спрэд облигаций (амплитуда колебания  цен) Spq =1,21, тогда rf = 6% / 1,21 = 4,96%

       Текущая доходность собственного капитала составит:

       Rск = 4,96 + 3,4*1,1 = 8,7%

       Средневзвешенная  стоимость капитала компании равна:

       W = 0,1699 * 0,144 + 0,1869*0,20 + 0,6432*0,087 = 0,0245 + 0,0374 + 0,0560 = 0,1179 (11,8%).  

       Задача 2. Методы доходного  подхода. 

       Рассчитайте стоимость компании в целом и  стоимость ее собственного капитала. Валовая выручка ОАО «Alfa&Omega»  в 2007 г. составила (I) 480 млн. руб. Прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизационных отчислений составила (EBITDA) 46 млн. руб.

       В 2007 г. долгосрочная задолженность фирмы  достигла (D) 88 млн. руб. (процентная ставка (D%) – 14%). Стоимость акций в обращении (S) – 28 млн. руб., средняя котировка (PS) – 8,9 руб. за акцию. Коэффициент бета равен (β) 2,1; рыночная премия (PRM) – 6,5; ставка дохода по государственным облигациям (rf) – 3,0%.

       Ожидается, что компании удастся равномерно снизить себестоимость продукции (без учета амортизации) до уровня (dTC) 74,0 % выручки к концу 2010 г. (2008 г. – первый год прогнозного периода). В течение прогнозного периода выручка, амортизация (DA) (в 2007 г. – _28 млн. руб.) и капиталовложения (IC) (в 2007 г. – 36 млн. руб.) будут расти на (T) 6,5% в год; собственный оборотный капитал останется на уровне (dOCC) 8% выручки. С 2012 г. темпы роста выручки и прибыли составят (TPI) 3% в год. Капиталовложения будут уравновешиваться амортизацией. Доналоговая процентная ставка равномерно снизится до (D%new) 11,5% к 2012 г. Ставка налога на прибыль составляет 24%. 

       Решение:

       а)  для определения  текущей  стоимости  оцениваемого  объекта (NPV) используется формула:

       

       где Р1, Р2….Рк – годовой  чистый операционный  доход в  течение n лет,

       i- рыночная ставка дохода,

       n – количество лет.

       NPV = (46000000 / 1,03) + (46000000 / 1,032) = 44660194 + 43359411 = 88019605 руб. 

       Капитализация по норме  отдачи переводит  будущие  выгоды  в  настоящую стоимость  методом  дисконтирования  каждого  денежного потока  соответствующей нормой  отдачи (дохода).

       Текущая стоимость  оцениваемого  объекта  составляет 88019605 руб.  

       б) определение  рыночной стоимости  предприятия методом стоимости  чистых активов.

       Стоимость  чистых активов определяется как  разность  между оборотными активами и  краткосрочными  обязательствами.

       Краткосрочной  задолженности у  предприятия  нет

       Стоимость  чистых активов предприятия составляет

       36000000*1,065 = 38340000 руб. 

       Задача 3. Методы сравнительного подхода. 

       Рассчитайте итоговую величину стоимости собственного капитала предприятия «Alfa&Omega». Данные для расчета в таблице 3: 

 

       Предприятие «Alfa&Omega» является крупнейшим в  данном секторе услуг, его доля на рынке достигает 20%. Удельный вес  оборудования в балансовой стоимости  основных фондов предприятия составляет (dAC) 76%. Предприятие не имеет льгот по налогообложению, а также дочерних предприятий, в то время как аналоги имеют сеть дочерних компаний. Доля активов аналогов, представленных контрольными пакетами акций дочерних фирм, колеблется в диапазоне от 10 до (dFA) 4%.

       Предприятие нуждается в срочной реконструкции гаража. Затраты на реконструкцию (IC) – 80 тыс. руб. На дату оценки выявлен недостаток собственного оборотного капитала (ΔOCC) 380 тыс. руб.

       Предприятию принадлежит спортивный комплекс, рыночная стоимость которого равна (PUA) 2900 тыс. руб.

       Для использования сравнительного похода необходим расчет чистой прибыли  предприятия и денежный поток  до уплаты налогов. Чистая прибыль предприятия  равна (2800000-2300000-340000)*(1-0,28)=115200 рублей. Чистый денежный поток будет включать чистую прибыль, амортизационные отчисления, он не должен учитывать уплаченные проценты, поскольку рассчитывается стоимость собственного капитала. Чистый денежный поток равен            115200+340000=455200 рублей.

       Основным  видом деятельности предприятия  «Alfa&Omega» выступает оказание услуг, следовательно, больший удельный вес должен быть придан ценовому мультипликатору «Цена/Выручка от реализации». Учитывая, что предприятие является крупнейшим на рынке, то необходимо придать весомое значение мультипликатору «Цена/Чистая прибыль».

       Установим следующие весовые коэффициенты ценовых мультипликаторов:

       - «Цена/Выручка от реализации»  - 0,4

       - «Цена/Чистая прибыль» - 0,3

       - «Цена/Денежный поток до уплаты  налогов» - 0,15

       - «Цена/Балансовая стоимость» - 0,15

       В соответствии с моделью оценки рыночная стоимость составит

       V=2800000*1,5*0,4+115200*18*0,3+455200*9,5*0,15+3000000*2,5*0,15=

       =1680000+ 622080+ 648660+ 1125000= 4075740 руб. 

       Задача 4. Методы затратного подхода. 

       Рассчитать  по данным баланса методами затратного подхода стоимость предприятия. Кредиторская задолженность будет погашена в течение 1 года. Дебиторская задолженность будет погашаться в течение 6 месяцев. Средний период обращения кредиторской задолженности – 3 месяца, а дебиторской задолженности – 6 месяцев. За пользование средствами сверх установленных сроков взимается пеня в размере (p) 5% в месяц.

       Управленческие  расходы на ликвидацию составляют (MC) 7% от стоимости актива. Срок реализации: основные средства (TAC) – 2 год; долгосрочных финансовых вложений (TFA) – 0,5 года; незавершенное строительство неликвидно. Запасы реализуются в течение года, из которых (dUA) 26% не ликвидных запасов. Операционная деятельность составит (dOP) 33% от последнего периода. Инфляция (Id) – 18% в год.

       Баланс  предприятия.

 

       По  условиям задачи незавершенное строительство  неликвидно, таким образом, его стоимость  равна нулю.

       26% запасов является неликвидными, то есть не имеют рыночной  стоимости, поэтому стоимость  запасов составит 1000000*0,74=740000 рублей.

       Долгосрочные  финансовые вложения будут реализованы  через 0,5 года, вследствие чего подвергнутся влиянию инфляции. Стоимость долгосрочных финансовых вложений в текущей рыночной оценке составит 1000000/(1+0,09)=917431 рублей.

       Оборудование предприятия будет реализовано в течение 1 года, тогда его стоимость составит 3000000/(1+0,18)1 = 2542372 рублей.