Методы оценки финансовых активов

На рынке  всегда существует безрисковый актив. Его чувствительность к рыночным факторам равна нулю. И его ставка доходности постоянна: . Из уравнения (8) следует, что при , следовательно, . Применяя это для уравнения (8), получим .

Чтобы интерпретировать , рассматривают чистый факторный портфель, т.е. портфель, имеющий единичную чувствительность в фактору . Соответственно ожидаемая доходность такого портфеля равна: , т.е. - это избыточная ожидаемая доходность, превышение ожидаемой доходности актива над безрисковой доходностью. Соответственно называется премией за факторный риск. Обозначив ожидаемую доходность чистого факторного портфеля за δ, получим . Подставив это в уравнение (8), получим вторую версию уравнения ценообразования АРТ:

(9)

Уравнение ценообразования можно обобщить, рассмотрев те случаи, когда доходность актива формирует не один, а несколько факторов. Для большого количества факторов (например, k-факторов) уравнение (9) примет вид:

 или  , (10)

И уравнение  ценообразования преобразится в 

(11)

Следовательно, ожидаемая доходность акции равна  сумме безрисковой ставки и k-премий за риск, основанных на чувствительностях  акций к k-факторам.¹⁰

1.3.3. Модели оценки  финансовых активов

 

Финансовый  актив, являясь в принципе обычным  товаром на рынке капиталов, может  быть охарактеризован ценой, стоимостью, доходностью и риском.

Цена финансового  актива реально существует и объективна, по крайней мере, в том смысле, что она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка. Внутренняя стоимость неопределённа и субъективна.

Можно сформулировать несколько условных правил, позволяющих  провести определённое различие между  ценой и стоимостью финансового  актива:

1.     Стоимость – это расчётный показатель, а цена – декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

2.     С известной долей условности  можно утверждать, что стоимость  первична, а цена вторична, так  как в условиях рынка цена стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами;

3.     В любой конкретный момент  времени цена однозначна, а стоимость  многозначна, так как зависит  от числа профессиональных участников  рынка.

В зависимости  от того, что является методологическим и информационным обеспечением процесса оценивания, существуют три основные теории оценки: фундаменталистическая, технократическая и теория "ходьбы наугад".¹¹

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена, как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Всё зависит от того, насколько точно удаётся предсказать эти поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п.

Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к  настоящему и утверждают, что для  управления текущей внутренней стоимостью конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику её цены в прошлом. Используя статистику цен, они предлагают  строить различные долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.

Последователи теории "ходьбы наугад" считают, что  текущие цены финансовых активов  гибко отражают всю релевантную  информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Поскольку новая  информация с одинаковой степенью вероятности может быть как "хорошей", так и "плохой", невозможно с большей или меньшей определённостью предсказать изменения цены в будущем.¹²

Фундаменталистическая теория является наиболее распространённой. Согласно этой теории, текущая внутренняя стоимость (Vt) может быть рассчитана по формуле:

(11).

где     CFi – ожидаемый денежный поток в i-м периоде;

           r – приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Приемлемая  норма прибыли может устанавливаться  инвестором следующими способами:

– в размере процентной ставки по банковским депозитам (rб);

– исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (rб) и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (rr): r=zb+rr;

– исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (rsb) и надбавки за риск (rr): r=rsb+rr.

Оценка облигации  с нулевым купоном рассчитывается по формуле:

(12)

Бессрочная  облигация предусматривает неопределённо  долгую выплату дохода (CF) в установленном  размере или по плавающей процентной ставке. В первом случае формула (12) трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии, поэтому:

,            (13)

Оценка безотзывной  облигации с постоянным годовым  доходом производится по уравнению:

,              (14).

где         M – номинал облигации;

               C – купонный доход

Приблизительную оценку доходности купонной облигации  без права досрочного погашения  можно произвести по формуле:

,                                                     (15)

где         M – номинал облигации;

                P – текущая цена (на момент  оценки);

               C – купонный доход;

                K – число лет, оставшихся до  погашения облигации.¹³

Для оценки обыкновенных акций существуют различные методы, наиболее распространённый из них – метод, основанный на оценке их будущих поступлений по уравнению (11).

Оценка акций  с равномерно возрастающими дивидендами  производится по формуле Гардона:

,     (16)

где       C – базовая величина дивиденда (последнего выплаченного

дивиденда);

             g – темп прироста дивиденда;

             r – ожидаемая доходность.

Формула Гардона  имеет смысл при r>g.

Из формулы (16) видно, что текущая цена обыкновенной акции очень чувствительна к  параметру g, – даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Поэтому в расчётах пытаются разбить интервал прогнозирования на подинтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста g. Так, если выделить два подинтервала с темпами прироста g и р, то формула (11) примет вид:

.      (17)

Главная сложность  этой модели состоит в выделении  подпериодов, прогнозировании темпов прироста и коэффициентов дисконтирования  для каждого подпериода.

В теории и практике оценки акций описана и получила достаточно широкое распространение ситуация, когда темп прироста дивидендов в течении нескольких лет прогнозного периода меняется (фаза непостоянного роста), однако по истечении этих лет он устанавливается на некотором постоянном уровне. Считается, что такое развитие событий характерно для компаний, находящихся в стадии становления, либо уже зрелых компаний, осваивающих новые виды продукции или перспективные рынки сбыта.

Пусть продолжительность  фазы непостоянного роста составляет k лет, дивиденды в этот период по годам равны Cj (j=1,2,…, k), Сk+1 – первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом g.

Тогда на основании  формулы (16) второе слагаемое в формуле (17) будет иметь вид:

.

Показатель Vtk даёт оценку акции на конец периода k. Поскольку делаем оценку акции с позиции начала первого года, значение Vtk нужно дисконтировать. Формула (4.7), позволяющая рассчитать теоретическую стоимость акции на конец «нулевого» года имеет вид:

,                                  (18)¹⁴

Таким образом, в данной главе были рассмотрены основные модели и методы оценки финансовых активов предприятия.

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

В данной работе были рассмотрены и проанализированы основные методы финансовых активов.

Финансовые  активы (Financial assets) – часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы: денежные средства и ценные бумаги.

Финансовые  инструменты составляют значительную часть активов и обязательств многих организаций, в особенности  кредитных организаций. Финансовые инструменты играют ведущую роль в обеспечении эффективного функционирования финансовых рынков.

В последние  три десятилетия рынок финансовых инструментов значительно вырос  как количественно, так и качественно; его развитие сопровождалось появлением все новых и новых видов  финансовых инструментов, включая производные инструменты.

В современных  условиях банки и компании не ограничиваются использованием традиционных первичных  инструментов, прибегая к сложным  инструментам управления рисками, где  активно применяются деривативы и взаимосвязанные финансовые инструменты.

С развитием  фондовых и срочных рынков финансовые инструменты играют все более  значимую роль в инвестиционной деятельности, понимаемой в широком смысле.

Это обусловлено  тем, что финансовые инструменты  и непосредственно относящиеся  к ним финансовые активы и обязательства не только имеют очевидную связь с фактическими и ожидаемыми денежными потоками, но и используются в установлении и пределе права собственности.

Кроме того, есть и еще один аспект операций с финансовыми  активами, обязательствами, инструментами - их влияние на инвестиционную привлекательность фирмы и оценку целесообразности и перспектив взаимодействия с нею.

Этот аспект стал особенно актуальным в последние  годы в связи с расширением  круга акцианеров, увеличением видов  активов и инструментов, ростом объема и усложнением операций с ними, повышением доли финансовых активов и обязательств в балансах компаний.

В результате проведенной  работы были рассмотрены виды и оценка доходности финансовых инструментов с  фиксированным доходом.

Среди финансовых инструментов с фиксированнмы доходом выделяют основные: акции и облигации.

Долговые обязанности  выпускаются коммерческими организациями  в целях заимствования на финансовом рынке денежных средств, необходимых  для решения стоящих перед  ними текущих и перспективных задач. Наиболее распространенной формой частных долговых обязательств являются облигации.

Важнейшей разновидностью ценных бумаг выступают долевые  ценные бумаги (акции). Они свидетельствуют  о том, что их обладатель является совладельцем общества, основанного на акциях. Размер его пая определяется количеством принадлежащих ему акций. Обычно акционерные общества по своему количеству составляют относительно небольшую часть от общего числа предприятий.

Акционерные общества являются наиболее удобной формой деловой организации для субъектов, не занимающихся мелким бизнесом, в силу целого ряда причин.

Для облигаций  применяют следующие виды доходностей: накопленный купонный доход, текущая  доходность и доходность облигации  к погашению.

Оценка стоимости  обыкновенных акций предполагает некоторый поток дивидендов, которые при оценке стоимости играют такую же роль, как процентные платежи при оценке облигации. Только в отличие от облигаций этот поток является бесконечным и не предполагается возврата исходной инвестиции. Для оценки этих доходностей используются в основном аннуитеты.

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1.  Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие для сред. спец. учеб. завед./ И.Т. Балабанов. – 3-е изд., доп. и перераб.-М.: Финансы и статистика, 2008.

2.  Барбаумов В.Е., Гладких И.М., Чуйко А.С. Финансовые инвестиции: Учебник, М.: Финансы и статистика, 2008.

3.  Галасюк В.В., Вишневская-Галасюк А.В., Галасюк В.В. Принципиально новый подход к отражению активов на базе концепции

4.  Евсеенко О.С., Инвестиции в вопросах и ответах: учебное пособие. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008.

5.  Ильина Л. И. Организация и финансирование инвестиций. – М.: Юнити-Дана, 2007.

6.  Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. – М.: Инфра-М, 2009.

7.  Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2008.

8.  Международные стандарты финансовой отчетности: издание на русском языке М.: Аскери-АССА, 2009.

9.  МСФО (IAS) 39 Финансовые инструменты: признание и оценка. М.: Эксмо. 2008.

10.   Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. – М.: Поиск, 2009.