Модели оценки стоимости акций

      Защитными называются акции  предприятий, доходы которых слабо зависят от состояния экономической конъюнктуры. Это, прежде всего, предприятия коммунальной сферы. Даже в условиях экономического спада люди продолжают пользоваться электроэнергией, телефонами и т.п. Поэтому доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени, чем агрессивных. В преддверии экономического спада инвестору следует переключиться на защитные акции. Они обеспечат ему более высокий уровень доходности, чем агрессивные акции. В западных странах сложилась практика оценки "качества" акций, которое определяется присвоением им определенного рейтинга. Рейтинг акций говорит о степени их возможной доходности. Его дают аналитические компании.

      Присвоение  того или иного  рейтинга ценной бумаге влияет  на отношение к ней инвесторов, и, соответственно, отражается на ее цене и доходности. 
 
 

2.2 Модели оценки  акционерного капитала

      Цену  акционерного капитала, представленного   обыкновенными акциями, нельзя  определить точно, так как размер  дивидендов по ним заранее  не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода:

оценки доходности финансовых активов (САРМ);

дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

доходности  облигации фирмы плюс премия за риск

       Все они не исключают ошибок  и неточностей  в расчете  показателей, поэтому  ни один  из них нельзя  выделить в   качестве предпочтительного. На  практике рекомендуется все методы одновременно, а затем  выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

       Модель  оценки доходности финансовых  активов (САРМ) предполагает, что  цена собственного капитала (К)  равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

К = r ƒ  + βi ∙ ( rm  - r ƒ),                             (3)

где         r ƒ - безрисковая доходность;

              r m  -  требуемая доходность  портфеля, или ожидаемый рыночный       доход;

             βi  -  коэффициент  i- той акции  фирмы. 

       В качестве безрисковой доходности  рекомендуется  использовать  процент по долгосрочным казначейским  обязательствам со сроком погашения  20 лет.

       Разность  между требуемой доходностью   портфеля и безрисковой доходностью  представляет собой рыночную премию за риск ( rm  - r ƒ). Произведение β  - коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения   i- той акцией.

       β -  коэффициент является показателем  систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

       Модель  экономического роста   Гордона представляет собой:

Po=Di / (r-g),                                    (4)

  где   Рo   - стоимость (или рыночная  цена) обыкновенной акции;

    Di - дивиденды, которые должны быть  получены за один год;

    r  - требуемая норма прибыли инвестора;

           g  - темп роста (принимается постоянным во времени).

       Решая уравнение этой модели  для r, получаем формулу для  расчета стоимости обыкновенной  акции: 

r = Di  / Po +g  или ke = Di  / Po +g

       Символ  r заменяется на К, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

       Стоимость новой обыкновенной  акции, или внешний  акционерный  капитал, выше, чем стоимость настоящей  обыкновенной акции, из-за стоимости  размещения выпуска, связанной  с продажей новых акций. Стоимость  размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

       Если  f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

К = Di  / Po(1-f) +g                               (5)

       Модель  Гордона имеет ограничения  в  применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе  достаточно сложно.

       Метод определения цены обыкновенных  акций основан на суммировании  доходности собственных облигаций  и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигации компании можно определить по формуле [6] и  [7]. Сложнее оценить премию за риск.

К = r = [D + (М-Р) :n]:[ (М + Р) : 2],                      (6)

где     D – купонный (годовой) процентный доход;

         М – номинальная или нарицательная стоимость облигации;

          Р – текущая ( рыночная) цена  облигации;

          n – срок погашения облигации

К = r = (М∙p) : Р;                                                    (7)

где       p – купонная ставка, %

Сложнее оценить  премию за риск.

       Премия  за риск рассматривается  как превышение доходности акций  предприятия над  доходностью  его облигаций. Поскольку  в  разные периоды ее значение  нестабильны, текущая премия за  риск определяется двумя методами:

на основе аналитического обзора;

дисконтированием  денежного потока.

       При использовании аналитического  обзора западными учеными был  сделан вывод о том, что среднее  значение премии за риск колеблется  в пределах 2 -4 % и составляет около  3,6 % для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при  высоких ставках снижается до 3%.

       При использовании дисконтирования  денежного потока определяют  требуемую рыночную доходность  акций предприятия и превышения ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако это величина тоже является недостаточно точной. 
 
 

 Заключение 

      Современная экономика основана  на производственной кооперации. Поэтому акционер, обладающий небольшим  пакетом акций, способен оказывать на предприятие давление, например, по технологической цепочке, и его пакет также может превратиться в контрольный.

      Таким образом, настоящими владельцами  предприятия являются лица, обладающие  контрольным пакетом. Чтобы защитить права других акционеров, отечественное законодательство предусматривает особую процедуру приобретения крупных пакетов акций. Она распространяется на обыкновенные акции, выпущенные акционерным обществом, насчитывающим более тысячи акционеров. Лицо (группа аффинированных лиц), приобретающая 30 или более процентов обыкновенных акций, учитывая уже принадлежащие им акции данного акционерного общества, должно предложить в течение 30 дней с даты приобретения остальным акционерам продать ему их обыкновенные акции по цене не ниже средневзвешенной цены приобретения акций акционерного общества за последние б месяцев.

      В связи с развитием в нашей   стране акционерной формы собственности  необходимо остановиться на одном  общетеоретическом вопросе. Как  известно, экономические реформы стали проводиться под знаком того, что на предприятия должен прийти реальный хозяин, т.е. акционер. Как показывает реальная российская действительность, хотя акционер и появился, но во многих случаях производство не улучшилось и увеличилось, но даже сократилось. Такой результат несложно было предсказать заранее. Если не затрагивать более глубинных причин данного экономического и социального явления, а ограничиться только проблемой акционера как "действительного" хозяина акционерного общества, то можно сослаться на опыт западной экономики. Он показывает, что как таковые дела на предприятии не сильно волнуют акционера. Если он видит, что оно не приносит прибыль, то решает проблему просто: дает приказ брокеру продать акции данной компании и купить бумаги другой, на его взгляд, более перспективной. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЛИТЕРАТУРА

Банковское  дело/Колесников В.И., Кроливецкая Л.П., Белоглазова Г.И. и др. – М.: Финансы  и статистика, 1998. – 464с.

Деньги. Кредит. Банки.: учебник для вузов /Под ред. О.И. Лаврушина. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 346с.

Долан Э.Дж. и  др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная  политика /Пер. с англ. В. Лукашевича. – Л.,1991. – 448с.

Общая теория денег и кредита: учебник для  вузов /Под ред. академ. РАЕН Е.Ф. Жукова.- М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 423с.

Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное  состояние и закономерности развития. – М.:ФА,2000. – с.452

Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов / Под  ред. проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ  – ДАНА, 2003. -399с.

Рынок ценных бумаг: учеб. Пособие для вузов /Под ред. проф. Е.Ф. Жукова.- М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2002.- 399с.

Финансовый  менеджмент:  Учеб. пособие / Под ред. Проф. Е.И. Шохина. – М.: ИД ФБК –  ПРЕСС, 2002. – 408с.

Финансы. Денежное обращение. Кредит.: учебник для вузов /Л.А. Дробозина, Л.П. Окунева и др. – М.:Финансы, ЮНИТИ, 1997. – 479с.

Финансы. Денежное обращение. Кредит.: учебник для вузов /Под ред. Ковалева А.П. – Ростов-на-Дону,2001. – 287с.

Финансы. Деньги. Кредит.: учебник для вузов /Под  ред. .В. Соколовой. - М.: Юристъ, 2000. – 784с.

Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций: Монография. –  Издательско–торговая корпорация «Дашков  и К», 2003. – 544с.