Процентные опционы. Опционы на индекс

       Что касается российского фондового  рынка, то ситуация здесь развивается следующим образом. Как известно, биржевые спекулянты «играют» на нестабильности того или иного финансового инструмента. До введения «валютного коридора» наиболее привлекательным инструментом для «игры» являлись фьючерсные контракты на иностранную валюту. После введения «валютного коридора», когда возможности для валютных спекуляций значительно сократились, появились фьючерсы на процентные ставки по ценным бумагам, в частности, например, фьючерсные контракты на индекс купонной ставки по облигациям федерального займа. Однако осуществление курса на финансовую стабилизацию в стране привело к снижению процентных ставок по всем финансовым инструментам и сокращению диапазона их колебаний, что значительно снизило интерес биржевых спекулянтов к фьючерсам на процентные ставки. В силу этого, биржи начали проводить операции с фондовыми индексами.

       Так, в январе 1997 года Санкт-Петербургская  фьючерсная биржа начала проводить  торги фьючерсными контрактами на фондовый индекс, названный MAI-5/7. В расчет индекса включены семь наиболее ликвидных обыкновенных акций российских предприятий: РАО «ЕЭС России», «Иркутскэнерго», «Мосэнерго», «ЛУКойл», «Сургутнефтегаз», «Ростелеком» и «Норильский никель». В условиях кризиса российского фондового рынка в 1998 году сделки с фондовыми индексами были прекращены, однако, можно с уверенностью утверждать, что торговля фьючерсными контрактами на фондовые индексы в России будет возобновлена, так как это полностью соответствует общемировым тенденциям развития фондового рынка.

       2.3. Опцион на фондовые  индексы

       Опционы на фондовый индекс, особый вид опционов "колл" и "пут", основанный на значениях фондовых индексов. Такие опционы продаются и покупаются не на определенные акции, а на определенные индексы. По своим характеристикам они в целом сходны с опционами на акции, однако не могут быть исполнены путем приобретения или продажи ценных бумаг. Если опцион на индекс не был "закрыт" (т.е. продан или выкуплен) до истечения срока его действия, он ликвидируется следующим образом: держатель опциона "колл" получает от продавца сумму, на которую индекс на момент закрытия торгов в день ликвидации опциона превысил цену исполнения опциона, а держатель опциона "пут" получает от продавца сумму, на которую цена исполнения опциона превысила индекс.

       Опционные контракты могут заключаться  на фондовые индексы. Такие индексы, как S&Р 100 (символ ОЕХ) и S&Р 500 (символ SPX), отражают состояние акций широкого круга компаний или отраслей, в то время как более специализированные индексы, будут показывать состояние лишь некоторых экономических секторов.

       Опцион  на основе фондового индекса —  это возможность продать или купить портфель акций различных компаний, стоимость которых представлена фондовыми индексами. В главе, посвященной интегральным показателям рынка, мы уже рассматривали пример анализа эффективности вложений в акции с помощью индексов. Эта же идея используется и при торговле опционами на фондовые индексы. Цена исполнения определяется по значениям индексов, а каждое значение индекса имеет свою стоимость. Все индексные опционы являются опционами с денежным зачетом. Эти опционы не соотносятся с каким-то конкретным количеством акций. Вместо слова «размер» для индексного опциона с денежным зачетом лучше использовать слово «множитель» (multiplier) опциона. Если Комиссия по корректировкам того опционного рынка, на котором торгуется опцион, принимает решение уменьшить множитель опциона — вся эта серия опционов корректируется соответствующим образом. Премия по индексным опционам выражается в пунктах и дробных долях пункта. В настоящее время один пункт равен 1 доллару США. Для того чтобы определить совокупную премию по одному опциону, текущая котировка должна быть умножена на множитель.

       Пример. Инвестор покупает декабрьский индексный 110 call-опцион по 2 1/8. Множитель этого опциона — 100, следовательно, совокупная премия за этот опцион равна 2 1/8 • 100 = 212,50 долл. Если бы рынок использовал множитель 200, то совокупная премия была бы — 425 долл.

       Стоимость денежного зачета может определяться разными способами. Для некоторых  индексов эта стоимость базируется на стоимости индекса, основанной на последних ценах закрытия составляющих индекс ценных бумаг в день исполнения опциона. Для других индексов, вместо цен закрытия берутся, наоборот, цены открытия составляющих ценных бумаг в день исполнения опциона. Если опцион исполняется в день, когда торговля составляющими подлежащий индекс акциями не производится, то стоимость денежного зачета базируется на значении индекса, рассчитанного на основе цен открытия или закрытия (в зависимости от серии опциона) предыдущего торгового дня. Если не торгуется какая-то отдельная составляющая индекс акция, то используется значение цены ее последней сделки.

       Пример. Инвестор полагает, что цены на рынке будут расти, но не уверен, вырастут ли цены тех акций, которые его интересуют, кроме того, он не имеет достаточно средств для формирования хорошо диверсифицированного портфеля акций. Поэтому он решает приобрести опционы на основе индекса «S&Р 100», которые по его расчетам должны возрасти в цене вместе с общим ростом цен на рынке. Он покупает на основе индекса 510 в феврале по цене 2долл. и выплачивает 200 долл. Индекс в дальнейшем возрастет до 550, и он сможет продать свой контракт за 2.4 (240 долл. всего), получив доход 40 долларов. 
 
 
 
 

       Глава 3. Процентный опцион

       Процентный  опцион - это соглашение, которое  предоставляет держателю опциона  право купить или продать некоторый  финансовый инструмент (краткосрочную  ссуду или депозит) по фиксированной цене до или по наступлении определенной даты в будущем.

       В основе процентного опциона лежит  кредитный финансовый инструмент, по которому выплачивают проценты: вексель, облигация, депозит и т.п.

       При помощи опционов хеджеры получают право брать (или давать) взаймы под конкретную процентную ставку на определенный период времени, начиная с установленной даты в будущем, или в течение периода, начиная с настоящего момента. Хеджеры, однако, не обязаны брать (давать) взаймы под эту ставку.

       Опционы на процентные ставки могут использоваться по следующим причинам:

       - Регулирование риска, связанного  с изменением процентной ставки (хеджирование)

       - Опцион покупателя или опцион  заемщика может использоваться  для установления максимального  процента, который начисляется на заем. Опцион продавца или опцион кредитора может использоваться для установления минимального процента, получаемого на депозит. 

       Главное преимущество использования опциона  для хеджирования состоит в том, что он дает владельцу возможность получить прибыль при любых благоприятных изменениях процентной ставки, в отличие от свопа или соглашения по форвардной ставке, которые устанавливают твердую процентную ставку. Другим преимуществом опциона является то, что, расходы владельца опциона ограничены премией, уплачиваемой за него.

       Владельцы облигаций или каких-либо других ценных бумаг, чувствительных к изменению процентной ставки, могут, купив соответствующий опцион, защитить себя от колебаний курсов ценных бумаг, вызванных изменением процентной ставки. Опционы на срочные контракты здесь особенно уместны и они будут детально рассмотрены в этой книге позднее.

       Теоретически  для рынка опционов не существует внутренних барьеров. Очень многие организации могут использовать и используют опционы на процентные ставки. В то время как каждый, имеющий возможность заплатить премию, может купить на бирже опционы, ограничения на их продажу становятся более строгими по мере возрастания связанного с этим риска, и нужно вносить гарантийный взнос. Только очень большие, кредитоспособные организации могут выходить на внебиржевые рынки, т.к. объем опционов, продаваемых на внебиржевых рынках существенно больше объема опционов, продаваемых на биржах и поэтому риск неплатежа по ссуде существенно выше.

       Участниками рынка опционов на процентные ставки являются:

       1) Банки

       Банки могут использовать опционы:

       - для регулирования актива и  пассива;

       - при проведении торговых операций. Они могут вести книгу опционов и продавать опционы клиентам, что будет являться частью банковского обслуживания.

       2) Наднациональные и независимые компании

       Все эти эмитенты долговых обязательств зависят от изменения процентных ставок, которые нужно регулировать.

       3) Международные компании

       Международные компании и их филиалы зависят  от изменения процентных ставок в различных странах.

       4) Корпорации

       Большинство компаний имеет краткосрочные займы, которые чувствительны к повышению  процентных ставок, если эти займы  взяты под плавающий процент. Компании, имеющие кассовую наличность или доходы от инвестиций чувствительны к падению процентных ставок.

       5) Частные лица с высоким доходом

       Такие частные лица могут использовать покупаемые (продаваемые) на бирже опционы для игры на бирже.

       6) Владельцы ценных бумаг

       Владельцы ценных бумаг могут использовать опционы на процентные ставки для того, чтобы гарантировать минимальное возмещение убытков в случае падения процентных ставок.

       Рассмотрим, например, компанию, намеренную заимствовать 1 млн. ф. ст. в какой-то момент в будущем. Текущая ставка процента может быть 10% годовых, и потенциальный заемщик может опасаться, что к моменту взятия ссуды процентные ставки возрастут. Тогда покупается процентный опцион со ставкой исполнения 10% годовых. Это значит, что компания приобретает право взять взаймы на определенный период под 10% годовых. Другая сторона, выписывающая опцион, принимает на себя обязательство предоставить ссуду под 10% годовых, если заемщик решит исполнить опцион. Если в тот день, когда должна быть предоставлена ссуда, процентная ставка равна 10% годовых или ниже, то заемщик может предпочесть не исполнять опцион. Если ставка будет выше 10% годовых, то опцион будет исполнен, и деньги ссужены под 10% годовых. Опцион оставляет за заемщиком право устанавливать верхний предел процентной ставки и брать взаймы под более выгодные проценты, в случае если процентные ставки снизятся.

       За  данное соглашение заемщик платит продавцу опциона премию. Размер премии зависит  от соотношения между ставкой  исполнения и текущей ставкой  процента, от ожидаемой изменчивости ставок и от максимального периода времени, оставшегося до исполнения опциона. Если ставка исполнения, т. е. гарантированная контрактом процентная ставка, ниже текущей, то премия будет относительно высокой, так как существует вероятность исполнения опциона в ущерб его продавцу. Если ставка исполнения ниже текущей, то опцион идет "с выигрышем". Это означает, что премия опциона имеет высокую внутреннюю стоимость, учитывая, что под внутренней стоимостью подразумевается прибыль от немедленного исполнения опциона. Если ставка исполнения выше текущей, то опцион идет" с проигрышем", и в составе премии не будет компонента внутренней стоимости; единственным компонентом премии будет временная стоимость. Существуют обратные соотношения, когда держателем опциона является не потенциальный заемщик, а потенциальный кредитор.

       Чем больше опцион "в выигрыше", тем  выше премия. Если выбранная ставка процента делает опцион "проигрышным", то премия будет ниже, и чем больше опцион находится " в проигрыше", тем ниже премия. Возрастание изменчивости процентных ставок и более отдаленные сроки исполнения увеличивают вероятность того, что опционы будут исполнены, а, следовательно, их премии устанавливаются на более высоком уровне.

       Покупатель  опциона, будь то опцион на право давать или на право брать взаймы, может нести убытки, но они не превышают размера уплаченной премии. Говорят, что покупатель подвержен ограниченному снижающемуся риску. Возможности получения прибыли не ограничены, т. е. потенциал роста прибыли не имеет ограничений. Если будущий заемщик покупает опцион на ссуду под 10% годовых, а процентная ставка окажется ниже, он может заимствовать под более низкий процент, а понесенные им затраты ограничатся премией. Если же ставка процента окажется выше 10% годовых, то тогда разница составит прибыль заемщика; причем он получит чистую прибыль, если разница в ставках превысит премию. Процентные ставки могут в принципе подняться до любого уровня, поэтому считается, что чистая прибыль потенциально не ограничена. С другой стороны, продавец опциона имеет ограниченные возможности получения прибыли - ограниченные размером премии. Возможность убытков для него не ограничена. Очень высокая процентная ставка (например, 20% годовых) заставит его брать взаймы под 20% годовых (или отказаться от этой ставки процента на капитал, чтобы быть в состоянии предоставить ссуду по опциону под 10% годовых.