Анализ финансовой устойчивости

     В экономической литературе приводится множество методик оценки банкротства организации, отличающихся набором используемых коэффициентов. Однако, как правило, при проведении анализа вероятности банкротства целесообразным является использование показателей, указанных в официальных источниках.

     В настоящее время отечественные  и зарубежные специалисты предлагают различные методы анализа финансовой отчетности, которые отличаются друг от друга в зависимости от целей и задач анализа, информационной базы, технического обеспечения, оперативности решения аналитических и управленческих задач, опыта и квалификации персонала.

     Исследования  зарубежных ученых в области предсказания банкротства организаций позволяют сделать вывод о том, что из множества финансовых показателей можно выбрать лишь несколько полезных и более точно предсказывающих банкротство.

     Одной из первых попыток использовать аналитические  коэффициенты для прогнозирования  банкротства считается работа У. Бивера. Он проанализировал за пятилетний период 20 коэффициентов по группе организаций, половина из которых обанкротилась.

     Представим  систему показателей У. Бивера для  оценки финансового состояния организации  с целью диагностики банкротства (Таблица 1).

     Наибольшую  известность в области прогнозирования угрозы банкротства получила работа известного западного экономиста Э. Альтмана. Он разработал на базе аппарата множественного дискриминантного анализа методику расчета кредитоспособности,   которая   позволяет   в   первом   приближении   разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и не банкротов. 

Таблица 1 Система показателей У. Бивера 

Показатель  Расчет  Значение  показателей Для благо- получных компании За 5 лет до банк- ротства За 1 год до банк- ротства Коэффициент Бивера 0,4-0,5 0,17 -0,15 Рентабельность активов ктивы 6-8 4 -22 Финансовый леверидж ≤37 ≤50 ≤80 Коэффициент покрытия активов чистым оборотным капиталом 0,4 ≤0,3 Около 0,06 Коэффициент покрытия ≤3,2 ≤2 ≤1

 

     При построении индекса банкротства  Э. Альтман обследовал 66 промышленных организаций, одна половина из которых обанкротилась, а другая половина работала успешно. Э. Альтман по данным 33 организаций исследовал 22 финансовых коэффициента, базировавшихся на данных одного периода перед банкротством, отобрал пять наиболее значимых из них для прогноза.

     Эти показатели Э. Альтман включил в  линейную дискриминантную функцию:

     X₁— отношение собственных оборотных активов (чистого оборотного капитала) к сумме активов;

     Х₂ — рентабельность активов (отношение нераспределенной прибыли к сумме активов);

     Х₃ — уровень доходности  активов  (отношение  прибыли  к  сумме активов);

     Х₄— коэффициент соотношения  собственного  и  заемного  капитала (отношение рыночной стоимости акций к заемному капиталу);

     Х₅— оборачиваемость активов (отношение выручки от реализации к сумме активов).

     На  основе данных коэффициентов Э. Альтман  разработал пятифакторную Z-модель,  которая представляет  собой один  из  основных  методов оценки вероятности банкротства организаций и широко используется в США:

 

     где X₁, Х₂, Х₃, Х₄, Х₅ — коэффициенты в виде долей единицы.

     Уровень угрозы банкротства в модели Альтмана оценивается следующим образом: чем больше Z₅ превышает значение 2,99, тем меньше вероятность банкротства у организации в течение двух лет.

     Эта  модель   применима  и  для  российских   акционерных   организаций. Отсутствие   данных   о   курсе   акций   организации,   по   мнению   отдельных экономистов, не является препятствием для применения модели Альтмана. Они считают (например, Е.С. Стоянова), что определить рыночную стоимость акций можно, воспользовавшись формулой:

 

     Существуют  и другие мнения, согласно которым  в условиях переходной экономики  использовать модель Альтмана нецелесообразно. Аргументами сторонников этих мнений служат:

• несопоставимость       факторов,       генерирующих       угрозу банкротства;
• различия в учете отдельных показателей;
• влияние инфляции на их формирование;
• несоответствие балансовой и рыночной стоимости отдельных активов и другие объективные причины.

     В связи с этим, по их мнению, требуется корректировка весовых коэффициентов значимости показателей в модели Альтмана.

     За  последние 30 лет зарубежными бухгалтерами и экономистами было предложено множество  модификаций модели Альтмана. Э. Альтман  разработал модифицированный вариант своей формулы для организаций, акции которых не котировались на бирже.

     Дж. Блисс разработал собственную четырехфакторную модель оценки финансового состояния  организации с целью диагностики  банкротства для Великобритании. Эта модель выглядит следующим образом:

                        

     где

     Х₁ - отношение оборотного капитала к сумме активов;

     Х₂ - отношение прибыли от реализации к сумме активов;

     Х₃ - отношение нераспределенной прибыли к сумме активов;

     Х₄ - отношение собственного капитала к заемному капиталу.

     При расчетах по данной формуле предельное значение Z-счета составляет 0,037.

     Британские ученые Р. Таффлер и Г. Тишоу апробировали подход Альтмана на данных 80 британских организаций и построили четырехфакторную прогнозную модель с отличающимся набором факторов:

       

     где

     Х₁- отношение прибыли от реализации к краткосрочным обязательствам;

     Х₂ - отношение оборотных активов к сумме обязательств;

     Х₃ - отношение краткосрочных обязательств к сумме активов;

     Х₄ - отношение выручки к сумме активов.

     Если  величина Z-счета больше 0,3, это говорит о том, что у организации риск банкротства невелик, если меньше 0,2, то банкротство более чем вероятно. Французские ученые Ж. Конан и М. Голдер на базе метода множественного дискриминантного анализа разработали модель оценки  платежеспособности организаций, которая позволила оценивать вероятность задержки ими платежей. Эта модель выглядит следующим образом:

       

     где

     Х₁ - доля быстрореализуемых ликвидных средств (денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность) в активах, коэффициент;

     Х₂ - доля устойчивых источников финансирования (стр. 490+стр.510) в пассивах, коэффициент;

     Х₃ - отношение финансовых расходов (уплаченные % по заемным средствам+ налог на прибыль) к нетто-выручке от продаж, коэффициент;

     Х₄ - доля расходов на персонал в валовой прибыли, коэффициент;

     Х₅ - соотношение накопленной прибыли и заемного капитала, коэффициент Значения индекса KG в модели Конана - Голдера представлены в Таблице 2.

     Таблица 2 Значения индекса KG в модели Конана - Голдера

Индекс Конана-Голдера	+0,048	-0,026	-0,068	-0,107	-0,164
Вероятность банкротства, %	90	70	50	30	10

 

     Перечисленные выше модели позволяют высказывать  суждение о возможном в обозримом  будущем (два-три года) банкротстве  одних организаций и достаточно устойчивом финансовом положении других.

     В американской практике, помимо модели Альтмана, используется двухфакторная модель. Для нее выбирают два ключевых показателя, от которых зависит вероятность банкротства организации: 
X₁—показатель текущей ликвидности; 
Х₂ — показатель удельного веса заемных средств в активах. 
Формула двухфакторной модели записывается в следующем виде:

 

     Если  результат расчета значения Z₂ < 0, то вероятность банкротства невелика, если Z₂ > 0, то высока.

     Применение зарубежных моделей к финансовому анализу отечественных организаций требует осторожности, так как они не учитывают специфику бизнеса (например, структуру капитала в различных отраслях) и экономическую ситуацию в стране. В связи с этим возникает необходимость в разработке отечественных моделей прогнозирования банкротства с учетом специфики отраслей и макроэкономической ситуации.

     Вместе  с тем в российской практике действующие  компьютерные программы оценки финансового  состояния, например «Альт-Финанс», включают в перечень используемых показателей и модель Альтмана. Некоторые банки также используют модель Альтмана как метод расчета индекса кредитоспособности.

     Учеными Иркутской государственной экономической  Академии предложена четырехфакторная модель прогноза риска банкротства, которая имеет следующий вид:

       

     где

     К₁ - собственный оборотный капитал/активы;

     К₂ - чистая прибыль/собственный капитал;

     К₃ - выручка от реализации/ активы;

     К₄ - чистая прибыль/ себестоимость произведенной продукции.

     Вероятность банкротства организации в соответствии со значением модели Z_И определяется следующим образом:

     Z_И меньше 0- вероятность банкротства максимальная (90-100%);

     Z_И=0-0,18- вероятность банкротства высокая (60-80%);

     Z_И=0,18-0,32- вероятность банкротства средняя (35-50%);

     Z_И=0,32-0,42- вероятность банкротства низкая (15-20%);

     Z_И больше 0,42- вероятность банкротства минимальная (до 10%);

     Для экспресс-анализа финансового анализа  состояния российских организаций  Сайфулиным Р.С. и Кадыковым Г.Г. предложена методика, которая сводится к определению рейтингового числа R:

       

     где

     К₀ - коэффициент обеспеченности собственными средствами (К₀>0,1);

     К_ТЛ - коэффициент текущей ликвидности (>2);

     К_0А -интенсивность  оборота  авансируемого  капитала  (объем  реализации продукции/ основные и оборотные средства) (>2,5);

     К_м - коэффициент   менеджмента   (прибыль   от   реализации/   выручка   от реализации)( > 0,445);

     К_пр - рентабельность собственного капитала (валовая прибыль/собственный капитал) (>0,2).

     При полном соответствии значений финансовых коэффициентов минимальным нормативным  уровнем рейтинговое число будет  равно 1. Финансовое состояние организации  с рейтинговым числом менее 1 характеризуется  как неудовлетворительное.

     Таким образом, фундаментальная диагностика банкротства позволяет получить наиболее развернутую картину кризисного финансового состояния организации и конкретизировать формы и методы предстоящего его финансового оздоровления.