Финансы предприятий сырьевых отраслей

Кроме того, сырьевая специализация для  России имеет преимущественно конфронтационный характер из-за неравномерного распределения природных ресурсов по странам мира. По мере выработки месторождений полезных ископаемых в развитых государствах проблема явно будет обостряться. Страны, не обладающие природными ресурсами того или иного вида минерального сырья, не могут воспользоваться периодом благоприятной конъюнктуры мирового сырьевого рынка, в отличие от экспорта товаров глубокой переработки, где каждая страна имеет возможность наладить производство изделий, пользующихся постоянным спросом. 

1.2. Управление ценовыми рисками.

Стандартный фиксированный своп эквивалентен совокупности последовательных форвардных контрактов, стоимость поставки каждого из которых  одинакова. Поэтому для ценообразования  и оценки стоимости свопов можно  использовать форвардную кривую (кривая из форвардных / фьючерсных цен). При данном подходе ставка прибыльности δ изначально содержится во фьючерсных ценах. Данный метод применяется для товаров, которые обращаются на ликвидных фьючерсных рынках. Нужно сказать, что цена и стоимость свопа непосредственно задаются фьючерсными ценами с разными сроками исполнения. Цена свопа G(T) в данном случае вычисляется таким образом, чтобы стоимость свопа V(0) в момент заключения контракта была равна нулю:

где F(0, t) — фьючерсная цена в период 0 со сроком доставки товара в момент t; B(0, t) — коэффициент дисконтирования  для вычисления приведенной стоимости.

Для вычисления цены и стоимости свопов в этих случаях используются специализированные компьютерные программы³. Рассмотрим конкретный пример.

Компания-потребитель  нефти заключила своповое соглашение с дилером. 15 января 2000 г. было заключено  своп-соглашение, которое должно было действовать один год, с проведением ежемесячных расчетов. Номинальный размер свопа составлял 10 тыс. баррелей. По соглашению компания должна была платить фиксированную сумму за баррель, а дилер должен был платить сумму, равную цене ближайшего фьючерсного контракта на нефть, зафиксированной 21-го числа каждого месяца. Форвардная кривая, по которой проводилось ценообразование свопа, представлена на рис. 7.

В данном случае справедливая цена свопа равна $22,91/баррель. При вычислении справедливой цены свопа использовались данные, приведенные в табл. 4.

Следует отметить, что ценообразование на основе фьючерсных контрактов затруднено для тех сырьевых товаров, фьючерсы на которые большую часть времени  находятся в перевернутом состоянии (Backwardation), особенно если степень инверсии (перевернутости) рынка является довольно волатильной.

Сырьевые  кредиты и облигации являются сложными финансовыми инструментами, состоящими из нескольких финансовых компонентов. Они не предназначены  для управления ценовыми рисками. Элементы управления ценовыми рисками "встроены" в эти инструменты с целью повышения надежности и создания гарантий для инвесторов.

Когда производители сырьевых товаров  делают заимствования по фиксированной  процентной ставке, они подвергаются ценовому риску, т. к. цена сырьевого  товара может стать меньше цены, необходимой для обслуживания долговых обязательств. Если же они делают заимствования по плавающей ставке, то в дополнение к ценовым рискам они сталкиваются с процентными рисками. Сочетание ценовых и процентных рисков значительно повышает цену заемного капитала. Использование сырьевых кредитов и облигационных займов может снизить стоимость финансирования. Действие сырьевых кредитов основано на следующем принципе: если цена сырьевого товара растет, то оплата повышается. Однако одновременно с оплатой растет выручка добывающего предприятия, поэтому риск дефолта не увеличивается. Если же цена сырьевого товара снижается, то размер процентных выплат по кредиту тоже уменьшается, что, в свою очередь, снижает вероятность дефолта. Обеспечение положительной корреляции между стоимостью обслуживания долга и ценой на производимый сырьевой товар значительно снижает совокупный финансовый риск для производителя и, соответственно, приводит к уменьшению процентной ставки.

.  

Сырьевые  облигационные займы (Commodity Bonds) —  займы, у которых доходность к  погашению (Yield to Maturity) зависит от цены сырьевого товара. В отличие от традиционных выплат фиксированных процентов и фиксированной суммы при погашении займа, выплаты по сырьевым кредитам зависят от текущей цены определенного сырьевого товара.

Существуют  два типа сырьевых облигационных займов: облигации форвардного и опционного типа. Облигации форвардного типа — это облигации, номинальная стоимость и / или процентные выплаты которых привязаны к цене на сырьевой товар или сырьевому индексу. Облигации форвардного типа часто используются для хеджирования рисков и снижения стоимости финансирования сырья компаниями-производителями⁵.

Облигации опционного типа характеризуются тем, что их держатели при погашении  в дополнение к стандартным выплатам получают право купить или продать определенное количество сырьевого товара по заранее фиксированной цене (цене исполнения опциона). Большинство сырьевых кредитов и облигаций привязано к цене золота, серебра и нефти. Известны случаи выпуска займов, привязанных к цене на медь, алюминий, никель, кофе и какао-бобы. Наиболее популярны сырьевые облигации, привязанные к цене золота, самыми известными из которых были облигации, выпущенные французским правительством в 1973 г. и обращавшиеся на финансовых рынках под названием Giscard. Они имели 7%-ный годовой купон и цену погашения, привязанную к цене килограммового слитка золота. В контракте облигационного займа специально оговаривалось, что если французский франк когда-либо лишится золотого паритета, то процентные выплаты и номинальная цена будут индексированы в соответствии с ценой золота. В 1977 г. курс французского франка стал плавающим, а в 1978 г. МВФ отменил "привязку" валют к золоту. В результате в 1980 г. размер процентных платежей по облигациям Giscard был равен 393 франкам (вместо 70 франков по номинальной ставке купона), а в январе 1988 г. цена погашения была равна 8,91 тыс. франков (вместо номинальной цены, равной 1 тыс. франков).

В сентябре 2005 г. канадский банк Royal Bank of Canada выпустил сырьевые ноты с датой погашения  в 2010 г. Данные ноты привязаны к цене не одного сырьевого товара, а к цене равновзвешенной корзины сырьевых товаров, куда входят алюминий, медь, сырая нефть марки "Брент", природный газ, никель, свинец и платина. Номинальная стоимость одной ноты составляет $100. Каждая нота гарантирует выплату Royal Bank of Canada 16 сентября 2010 г. суммы в $100 плюс переменные прибыли, которые зависят от процентных изменений в цене корзины сырьевых товаров. Переменные прибыли по каждой ноте вычисляются по формуле:

$100 x Процентные изменения в цене корзины товаров x 125%.

Процентные  изменения вычисляются как взвешенная сумма процентных изменений цены сырьевых товаров, входящих в корзину. Если сумма взвешенных процентных изменений  является отрицательным числом, то процентные изменения равны нулю. В табл. 5 приводится пример вычисления размера выплат при погашении сырьевых нот в зависимости от процентных изменений в цене на сырьевые товары.

Таким образом, если цены на промышленные сырьевые товары растут, то выплаты по нотам  увеличиваются, а если цены на сырьевые товары снижаются, держатели нот возвращают себе номинальную стоимость нот. Эти ноты могут использоваться или инвесторами для спекуляции на росте цен на сырье, или промышленными потребителями сырьевых товаров для хеджирования ценовых рисков на сырье.

Структурированные финансы — это методика, которая  включает в себя выделение активов, генерирующих предсказуемые денежные потоки, их изолирование от кредитуемого предприятия и последующее использование  для уменьшения рисков в целях получения кредитов на более выгодных условиях. Согласно определению выделяемые активы должны генерировать прогнозируемые и гарантированные денежные потоки. Во-вторых, данные денежные потоки должны быть изолированы от владеющего активами предприятия. В-третьих, изолирование денежных потоков используется для снижения стоимости кредитов и улучшения условий финансирования. Структурированное финансирование используется в торговом и проектном финансировании. В торговом финансировании структурированные финансы позволяют перемещать финансовые риски при заключении сделки с той стороны, которая в меньшей степени способна переносить данные риски, на сторону, которая может их переносить⁶.

При этом обеспечивается автоматическая выплата кредита. Цель структурированных финансов — обеспечить предприятие, находящееся в трудных финансовых условиях, относительно дешевым капиталом⁸.

Логика  структурированных финансов отличается от традиционной логики, используемой при "балансовом финансировании" (Balance Sheet Financing). Основные отличия в подходах традиционного и структурированного финансирования показаны в табл. 3.  

В традиционном финансировании основное внимание уделяется балансу и кредитной истории предприятия, а также политическим рискам страны, в которой оно расположено. В структурированном финансировании ключевое значение имеет анализ структуры финансируемой сделки. Баланс и кредитная история важны не сами по себе, а только как индикаторы успешного завершения финансируемой сделки. Основные усилия требуются для разработки финансовой структуры, снижающей риски. В результате при структурном финансировании контроль над финансовыми рисками становится более жестким, что позволяет значительно снизить кредитную ставку.