Хеджирвание фьючерсных контрактов

    В приведенных примерах мы рассмотрели  случай полного хеджирования, когда  потери (выигрыши) на спотовом рынке  полностью компенсировались выигрышами (потерями) по фьючерсному контракту. На практике полное хеджирование случается  редко, так как сроки истечения  фьючерсного контракта и осуществления  спотовой сделки могут не совпадать. В результате не будет полного  совпадения фьючерсной и спотовой цен, и хеджер может получить как некоторый  выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного  контракта. Для хеджирования следует  выбирать фьючерсный контракт, который  истекает после осуществления спотовой сделки. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называют спотхеджированием.⁶

    На  бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком  случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием. Страхование контрактом с тем  же активом именуют прямым хеджированием.

    Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое количество фьючерсных контрактов, которые требуется купить или продать. При полном хеджировании количество контрактов определяется по формуле:

    

    Пример: Экспортер ожидает поступления через три месяца 100 тыс. долл. США и принимает решение хеджировать данную сумму с помощью фьючерсных контрактов. Один фьючерсный контракт включает 1 тыс. долл. Хеджер продает 200000: 1000 = 200 контрактов

    Как мы уже отметили, ситуация полного  хеджирования встречается не часто, поэтому формулу определения  количества контрактов следует дополнить  коэффициентом хеджирования. Она принимает вид:

    

    где: h — коэффициент хеджирования.

    Содержание  коэффициента хеджирования можно понять следующим образом. Представим себе портфель, состоящий из хеджируемого актива и фьючерсных контрактов, используемых для хеджирования (инвестор покупает хеджируемый актив и продает  фьючерсные контракты). Стоимость портфеля равна

     ;

    V_S- стоимость хеджируемого актива;

    V_F- стоимость фьючерсного контракта;

    h — коэффициент хеджирования.

    Длину временных периодов наблюдения выбирают равной сроку хеджирования. Если срок хеджирования составляет два месяца, то берут отклонения цен за ряд предыдущих двухмесячных периодов.

    Таким образом, коэффициент хеджирования должен учесть стандартное отклонение отклонения цены хеджируемого актива (AS) и стандартное отклонение отклонения фьючерсной цены (AF) и корреляцию между  этими величинами. 

3. ПЕРСПЕКТИВЫ ФЬЮЧЕРСНОГО РЫНКА

1. Проблемы рынка фьючерсов

    В последние годы российский рынок  производных финансовых инструментов бурно развивается. В августе  2009 года объем срочных контрактов на индекс РТС превысил объем сделок с любой другой бумагой на рынке. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства, и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем, волнующих инвесторов.

    Одна  из проблем заключается в отсутствии механизма быстрой переброски средств  со срочного рынка на ММВБ, обусловленном  порейсовой системой перевода денежных средств. Сейчас брокер может всего 4 раза осуществить переброску средств с одного рынка на другой, что в ситуации высокой волатильности является еще одним фактором риска для брокера. При сильных колебаниях рынка нередко требуется немедленное перемещение средств. Сложные ситуации возникают в случае, если, например, клиенты вошли в рынок используя максимум средств, и в это время биржа расширяет лимиты. В последнее время такие ситуации стали возникать чаще. В подобные моменты на срочном рынке баланс средств становится отрицательным, что не дает клиентам этого брокера возможности наращивать позицию, а остается только закрывать уже имеющиеся.

    Участники торгов сталкиваются в основном с  техническими проблемами, которые периодически возникают либо у биржи, либо у  брокера, что приводит к невозможности  совершать сделки в течение определенного  периода, а в условиях высокой  волатильности это может привести к серьезным убыткам.

    Также среди основных проблем можно  выделить правовой аспект, характеризующийся  несовершенством законодательства в данной области, и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого  рынка.

    Несмотря  на активные шаги, предпринимаемые  правительством в последние годы, правовое регулирование обозначенного  сегмента фондового рынка остается на довольно низком уровне. История  срочного рынка в РФ насчитывает почти 15 лет, а первым организатором торговли на нем стала Российская товарно-сырьевая биржа, которая в 1993 г. открыла торговлю расчетным фьючерсом на доллар США. С тех пор законодательная база существенно изменилась в сторону ее расширения.

    На  текущий момент основными нормативными актами, регулирующими деятельность Российского рынка, являются:

    - Гражданский кодекс РФ (Ч.1) от 30 ноября 1994 г. в редакции от 23 декабря 2003 г.;

    -  Налоговый кодекс РФ (в части регулирования финансовых инструментов срочных сделок);

    - Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. в редакции от 7 апреля 2011 N 39-ФЗ;

    - Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. в редакции от 15 апреля 2006 N 47-ФЗ;

    - ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. в редакции от 4 октября 2010 N 156-ФЗ;

    - Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995г. в редакции от 3 октября 2002 г.

    В то же время остается множество проблем, лежащих в области законодательного обеспечения и не имеющих решения  на сегодняшний день. Одной из таких  проблем, препятствующих дальнейшему  развитию срочного рынка в России, является ограничение на участие  в торгах на срочном рынке различных  категорий инвесторов. В первую очередь  речь идет об институциональных инвесторах и установлении максимальной доли от совокупного объема вложений в ценные бумаги, которые они могут инвестировать  в производные финансовые инструменты.

    Помимо  того что существующее законодательные  рамки снижают возможности по извлечению прибыли, они не учитывают  возможности по извлечению прибыли, они не учитывают возможности операций хеджирования. Вопрос по проведению хеджирования, связанный с налаживанием системы измерения рисков, также остается совершенно не проработанным в российском законодательстве. Отсутствуют и нормы налогообложения таких операций на срочном рынке. Этот вид сделок не упоминается в Налоговом кодексе РФ, что влечет неопределенность по измерению налоговой базы, ставки и способу взимания налогов на данный вид операций с ценными бумагами. Такое положение дел препятствует развитию срочного рынка.

    Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого  государственного органа, отвечающего  за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой  объем полномочий передан на откуп  биржам, в то время как для полноценной  деятельности и соблюдения интересов  всех участников рынка необходимо государственное  вмешательство. В настоящее время  регулированием рынка ценных бумаг  в целом и срочного рынка в  частности занимаются 3 организации:

    - Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике (КТБ при МАП РФ) лицензирует биржевую и брокерскую деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;

    - Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) осуществляет регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы;

    - ЦБ РФ отвечает за решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке.

    Однако, принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на срочном рынке, очевидной  становится потребность в создании новой структуры – независимого регулятора срочного рынка РФ.

    Необходимо отметить, что в ближайшее время планируется предпринять множество шагов, направленных на совершенствование законодательства в данной области. В первую очередь это касается налогового законодательства. На текущий момент готовятся несколько законопроектов, которые, как планируется, определяет основы налогообложения сделок с использованием производных финансовых инструментов. Помимо этого Министерство финансов и ФСФР планируют внести поправки в ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций», чтобы обеспечить применимость взаимозачета при неисполнении сделки, а также ряд поправок в законодательство о залоге, чтобы позволить залогодержателю, являющемуся стороной сделки, реализовать заложенные обеспечительные активы посредством внесудебного исполнительного производства без предварительного согласия залогодателя. 

2. Перспективы рынка фьючерсов

Фьючерсные  контракты на фондовые индексы

    Наиболее  популярным по величине торгового оборота  и числу открытых позиций является фьючерсный контракт на индекс Standard & Poors 500 (S&P 500). Для инвесторов, имеющих вложения в японские бумаги, хеджирование может осуществляться посредством фьючерса на индекс Nikkei 225.

     В США

    Рынок фьючерсных (срочных) контрактов США  является одним из наиболее  быстроразвивающихся  сегментов финансового рынка. Это организованный рынок с жестко регламентированными правилами, за  соблюдением которых следят биржевые структуры и Национальная комиссия по  срочной торговле. На страже интересов инвесторов стоит и федеральное  законодательство. Биржевая торговля осуществляется специализированными,  аккредитованными на биржах конторами, которые отвечают жестким требованиям законодательства. Это гарантирует исполнение всех сделок,  заключаемых на биржах.  Рынок фьючерсных контрактов привлекателен для мелких и средних инвесторов,  поскольку позволяет работать на организованном рынке, используя небольшие  средства.  Гамма инструментов, торгуемая на рынке срочных сделок необычайно широка,  она включает:

- курсы  валют 

- продукты  сельского хозяйства и животноводства 

- фондовые  индексы 

- государственные  ценные бумаги 

-  металлы 

- энергоносители 

    Фьючерсный  рынок необычайно ликвиден. Спекулянты, работающие на  фьючерсном рынке, чаще всего рассматривают фьючерсные контракты как  торговлю реальным товаром, поскольку движения цен  на рынке реальных товаров  практически  синхронны с движениями цен на фьючерсных рынках. Однако  торговля фьючерсами имеет некоторые особенности:

1. При работе с фьючерсами используется принцип маржевой торговли, он  заключается в том, что для открытия позиции (покупки фьючерсного контракта) необходимо иметь определенную сумму, которая используется  для покрытия возможных убытков, при неблагоприятном движении на  рынке, иначе говоря, как страховой депозит. При открытии позиции на  счете клиента блокируется определенная часть страхового депозита. При закрытии позиции сумма возвращается на счет.
2. Торговля фьючерсными контрактами происходит на торговых площадках (биржах) через брокерские фирмы, являющиеся членами биржи, что уменьшает возможность злоупотреблений, которая присутствует при работе с конкретным маркетмейкером рынка FOREX.
3. Используется единая специализированная система клиринга и расчетов,  повышающая безопасность и скорость расчетов.
4. Исчезает риск потери активов клиента в случае банкротства брокерской  компании, т.к. учет и хранение активов осуществляется в независимой от  брокера клиринговой корпорации, обслуживающей биржу.
5. Отсутствует понятие "кредитного плеча".
6. Фьючерсы имеют ограниченное хождение во времени, регламентируемое  биржевыми правилами.
7. Параллельно торгуются фьючерсы с разными датами погашения.  Существует возможность поддержания открытых позиций в течение длительного времени (до 9-12 месяцев).