Страхование облигаций: зарубежный опыт

     Как изложено в статье, посвященной перестрахованию, наиболее часто применяемыми инструментами являются пропорциональное перестрахование и перестрахование в превышение потерь. При пропорциональном перестраховании, иногда называемом перестрахованием акций до востребования, перестраховщик принимает ответственность от первоначальной страховой компании на пропорциональной основе и делит первоначальное вознаграждение (премию) пропорционально принятой на себя ответственности.

     Перестрахование в превышение потерь предназначено  для защиты первоначальных страховщиков от влияния крупных претензий и применяется к потерям в превышение удержаний первоначальной компании (доли ответственности, которую она не уступает перестраховщику). Страхование в превышение потерь может применяться уступающей компанией в форме программы остановки потерь. Это означает возмещение для уступающей компании всех совокупных потерь, которые она понесла в превышении удержанного ею объема ответственности.

     Назначаемая премия устанавливается скорее на основе суждения, нежели на какой-либо конкретной формуле ее ставки, и применяется к расчетной сумме премий. Если дело, переданное перестраховщику, является прибыльным, уступающая компания может получить возмещение на свои выплаты страховых премий. Так как премия рассчитывается оценочно, то она обычно выплачивается в форме вклада (депозита), и его размер корректируется, когда действительный размер премии становится известным.

     Количество  перестраховщиков, участвующих в  перестраховании, часто достигает 20 и более.

     Способности и требования к подверженности риску  регулируются государственными установлениями по страхованию. Финансовый страховщик не сможет иметь непокрытые чистые накопленные обязательства по своим полисам, действующим на данный момент, в сумме, превышающей сумму его капитала и прибыли, чрезвычайного фонда (резерва) и 50% неполученных премий. Регуляторы определяют накопленную чистую ответственность по обязательствам в виде 1/3 каждого процента застрахованной неоплаченной суммы обслуживания долга, застрахованной действующими полисами страховщика. Что касается одного конкретного выпуска, то установления предусматривают, что чистая ответственность страховщика — это среднегодовой объем средств, предназначенных для обслуживания долга за вычетом объема, который будет возвращен по договорам о перестраховании. Чистая ответственность по каждому конкретному выпуску не может превышать 10% прибыли полисодержателей гаранта.

     Кроме того, основной объем «неправительственных»  застрахованных муниципальных облигаций (благотворительные и коммунальные облигации, по которым имеется большой риск неуплаты) не должны составлять свыше 35% всего совокупного основного объема облигаций, гарантированных страховщиками. Размер выпуска также лимитирован потребностью.

     Стабильность и надежность страхования муниципальных облигаций

     Страхование муниципальных облигаций весьма стабильно и исключительно надежно. Подверженность риску в любой данный момент легко определима, не подвержена воздействию инфляции и автоматически сокращается в соответствии с фиксированным расписанием амортизации.

     Важным  фактором минимизации потерь в отрасли страхования финансовых гарантий является то, что более чем 40% всех застрахованных обязательств имеют резервные фонды на обслуживание долга, из которых обеспечиваются резервы для их использования в случае нехватки средств, имеющихся для выплаты основной части долга и процентов по нему. В дополнение к резервному фонду на обслуживание долга, формирование которого обусловливается имеющимися требованиями, некоторые виды финансирования, такие как выпуски займов, на строительство многоквартирных домов, подкрепляются посредническим кредитом банков, сберегательных касс, Федерального жилищного управления или финансовых учреждений штатов, которые принимают на себя основной риск под недвижимость, в то же время позволяя выпускающему заем квалифицироваться для страхования.

     В те периоды, когда в экономике  нет спада, коэффициент невыплаты по тем видам муниципальных обязательств, которые страхуются, близок к нулю. Рынок муниципальных обязательств имеет очень высокий уровень надежности ввиду изначально присущей муниципалитетам стабильности. В противоположность частному бизнесу, муниципалитеты продолжают существовать в той или иной форме, не ограниченные сроками, поскольку они располагают уставным и конституционным мандатами на оказание услуг. Благодаря эластичности налоговой базы (налоговые ставки могут быть повышены или понижены, при этом налоговая база будет либо расширена, либо сужена) и оказываемой правительством помощи муниципалитеты способны противостоять стихийным бедствиям, экономическим ударам, финансовой безответственности.

     Штатные и местные управления, регулирующие бюджет, ограничивают размеры долговых обязательств, которые могут быть выпущены, понижают вероятность постоянного финансового ущерба вследствие бесхозяйственности. Жизненно важный характер муниципальных проектов (например, содержания школ и оказания коммунальных услуг) требует адекватного обеспечения возможностей выплаты муниципальных долговых облигационных обязательств. В дополнение к установленным государством пределам задолженности, общественное мнение и политический процесс имеют тенденцию к ограничению совокупных излишков в выпуске муниципальных долговых обязательств.

     Законы, защищающие кредиторов муниципальных  властей, сильны и легко приводятся в действие. При маловероятном варианте неуплаты по долговым обязательствам страховщик становится собственником облигаций и тем самым получает юридические права на собственность, включая возмещение за неуплаченные платежи. Если выпускающий обязательства не платит по застрахованным облигациям, страховщик платит держателям облигаций суммы в счет погашения долга в установленные сроки. Если выпустивший обязательства устойчив в финансовом отношении и возобновляет платежи, возмещение выплаченных страховых претензий взыскивается с выпустившего обязательства для покрытия расходов финансового гаранта.

     Факторы риска

     Страхование муниципальных обязательств рассматривается  как менее подверженное потерям, чем прочие виды страхования (собственности, от несчастных случаев, гарантий). При нем предлагается тариф страховой премии, который благоприятно выглядит на фоне самых рискованных видов поручительства, в частности, договорного обеспечения облигациями. Однако страхование муниципальных обязательств подвержено долгосрочному риску потерь, поскольку сроки выкупа могут достигать 25, 30 и даже 40 лет. Средний срок действия застрахованной облигации составляет 15 лет. Хотя этот факт, как может показаться, увеличивает степень риска, имеют место некоторые важные выгоды от долгосрочного, на ряд лет, распределения риска.

     Если  все выплаты основной суммы займа  и процентов по нему распределяются по годам и все они рассматриваются  как полностью рискованные, то совокупный объем подверженности риску является существенным. Сказанное верно и тогда, когда предполагается, что имеет место весь объем риска потерь при имущественном страховании или при страховании от несчастных случаев. Разница состоит в том, что лимит ответственности по страхованию муниципальных обязательств является абсолютной фиксированной суммой в любой отдельно взятый момент. Риск по другим формам страхования трудно или почти невозможно рассчитать. В случае, если оценки возможны, неожиданно высокий уровень (темп) инфляции или изменения в законодательстве, определяющие новые ставки гонораров, выплачиваемых присяжным заседателям, могут привести к увеличению издержек. Что касается страхования муниципальных облигаций, то подверженность риску может быть легко определена. Крайний предел подверженности является конечным и относительно небольшим.

     Полис страхования строго ограничен выплатами  основной суммы и процентов по мере срока их наступления по предварительному расписанию (графику) платежей. Например, выровненные платежи по обслуживанию долга на $10 млн основной суммы и процентов по ней, распределенные на 20 лет, составят $500 тыс. в год, или же всего 5% основной суммы ежегодно. Подверженность риску страховщика ограничена именно этими 5% по мере наступления срока их выплаты. Следовательно, основываясь на условиях, содержащихся в страховом полисе, действительный риск ограничен лишь теми платежами, срок выплаты которых может наступить в период серьезных финансовых неурядиц.

2. Механизм  проведения страхования  муниципальных облигаций

     При его проведении страховщик гарантирует  инвестору выплату капитала и процентов по застрахованным облигациям.

     Страховой интерес инвестора в данном страховании  состоит в том, что оно позволяет: перенести риск вкладчика на страховую компанию; обеспечить стабильность цены застрахованных облигаций, т. е. меньшую их подверженность воздействию конъюнктуры рынка; повысить степень ликвидности застрахованных облигаций, т. е. возможность реализовать их на вторичном рынке до наступления сроков выкупа; освободить инвестора от тщательного изучения кредитоспособности эмитента. С точки зрения эмитента, данное страхование обеспечивает лучшую реализацию облигаций, а также уменьшение издержек по их выпуску за счет снижения сумм выплачиваемого дохода. Последнее объясняется тем, что застрахованная у авторитетного страховщика облигация становится более надежной, а потому может быть распространена при меньшей доходности. При этом величина страховой премии по договору обычно составляет от 1/3 до 1/2 совокупной экономии эмитента, получаемой на выплате процентов за весь период действия облигации.

     Страховая сумма по договору устанавливается  в пределах суммы долга и процентов  по нему в соответствии со сроками  наступления выплат по графику, установленному проспектом эмиссии.

     Тарифные  ставки, как правило, находятся в  пределах от 0,25 до 2% совокупной суммы основного долга и процентов. Конкретная ставка устанавливается в зависимости от оценки кредитоспособности эмитента, выпускающего обязательства, типа облигации, сроков ее выкупа и других факторов риска, связанных с этими обязательствами.

     Расчет  размеров тарифных ставок основан на проводимых финансовыми экспертами исследованиях риска невыполнения обязательств эмитентом и оценках уровня его кредитоспособности. Для того, чтобы оценить потенциальную возможность муниципалитета выплатить свои долги, страховщики обычно анализируют целый спектр политических, демографических, экономических, юридических и финансовых факторов.

     Сумма премии, исчисленная исходя из страховой  суммы и установленного размера  тарифной ставки, как правило, уплачивается в начале срока страхования за весь его период. Для распределения риска невыполнения обязательств эмитентами застрахованных облигаций страховщики стремятся избегать страхования значительного количества выпусков муниципальных облигаций в одном географическом регионе.

     Страхование муниципальных облигаций считается  малоубыточным видом страхования. А в те периоды, когда в экономике нет спада, его убыточность вообще близка к нулю. Это связано с тем, что муниципалитет осуществляет свою деятельность в той или иной форме на протяжении длительного периода, располагает стабильными источниками поступления денежных средств, находится под контролем представительных органов. Законы, защищающие имущественные интересы кредиторов муниципальных властей, легко приводятся в действие.

     В результате, хотя сроки такого страхования  могут достигать 25, 30 и даже 40 лет, степень страхового риска по договорам обычно считается незначительной. Кроме того, проведение данного страхования связано с той особенностью, что выплаты эмитентом основной суммы займа и процентов по нему обычно распределяются по годам, а потому лимит ответственности страховщика в любой отдельно взятый момент ограничен лишь теми платежами, срок выплаты которых наступает в данный период.

     Наконец, страховая компания имеет право на предъявление регрессных исков. При неуплате по долговым обязательствам страховщик становится собственником облигаций и получает юридические права на возмещение эмитентом убытков за неоплаченные долги.

     Для развития данного вида страхования страховщики предлагают широкий набор разнообразных программ страхования.

     Так, одним из видов страхования, удовлетворяющего финансовые потребности эмитентов, является страхование резервных фондов. Резервный фонд должен создаваться эмитентом на протяжении всего периода займа как гарантия систематического накопления средств для погашения облигаций в определенный срок. Активы этого фонда состоят из наличности, ценных бумаг и прочих видов ценностей. Договор страхования резервного фонда, заключаемый на страховую сумму, равную необходимой величине этого фонда, освобождает эмитента от необходимости его формирования, поскольку обеспечивает инвесторам гарантии выплаты данной суммы. Это позволяет эмитенту использовать средства на другие цели.

     В последнее время в США быстро растут также объемы операций по страхованию финансовых гарантий инвестиционных фондов с долевым участием. Суть деятельности этих фондов состоит в том, что фонд продает доли участия в нем большому количеству инвесторов, которые самостоятельно не могут эффективно заниматься размещением своих средств в ценные бумаги. Они становятся акционерами фонда, который, в свою очередь, размещает полученные средства в различные ценные бумаги, обеспечивает диверсификацию рисков и выплачивает акционерам доход от инвестиций.