Экономическая сущность и значение инвестиций

• определение форм представления  результатов расчетов (виды таблиц и диаграмм),

позволяющих быстро и достоверно оценивать варианты расчетов;

• организация выполнения многовариантных расчетов;

• определение методики сравнительной  оценки вариантов решений и получения  заключений для принятия решения  по инвестиционному проекту.

Можно отметить два ведущих  подхода к проведению анализа. Первый – традиционный финансовый анализ инвестиционного проекта. В его  основе лежит выполнение расчета  системы показателей эффективности, широко применяемых при анализе  финансового состояния предприятия  по данным бухгалтерской отчетности. Его особенностью является следующее: все показатели рассчитываются для  одного варианта инвестиционного проекта.

Второй подход нацелен  на анализ чувствительности инвестиционного  проекта. Целью такого анализа является оценка влияния изменения ряда технико-экономических факторов проекта на значения системы показателей эффективности инвестиционного проекта. Выбор факторов осуществляется на основе анализа рисков инвестиционного проекта.

Таким образом, определяется уровень инвестиционного левериджа проекта. В буквальном смысле леверидж означает действие небольшой силы (рычага), при помощи которой можно переместить довольно тяжелые предметы.

Леверидж в экономике трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.

В основе анализа чувствительности лежит проведение многовариантных  расчетов.

При относительном анализе  чувствительности сравнивается относительное  влияние исходных управляющих показателей  на эффективность проекта. При этом изменяются их значения на фиксированную  величину, например 10% от базового варианта значений. Этот анализ позволяет определить наиболее существенные значения управляющих  показателей для проекта. Их изменение  должно контролироваться в первую очередь.

При абсолютном анализе чувствительности определяется численное отклонение показателей эффективности при  изменении управляющих показателей. Значения таких показателей, при  которых показатели эффективности  приобретают нулевые значения, позволяют  определить барьерные (или предельные) значения. Примером может служить  определение внутренней номы доходности для ставки дисконтирования.

В качестве интегральных показателей, характеризующих финансовый результат  проекта, используются рассмотренные  ранее дисконтированные критерии денежного  потока, такие как:

• внутренняя норма доходности (внутренний коэффициент рентабельности) (IRR);

• сроки окупаемости проекта (РР, DPP);

• чистый приведенный доход (NPV);

• индекс доходности (рентабельности) (PI).

Управляющие показатели, варьируемые  в процессе анализа чувствительности, можно разделить на следующие  основные группы:

1) показатели прямого действия, непосредственно влияющие на:

• объем поступлений (увеличивающие или уменьшающие);

• объем затрат (увеличивающие или уменьшающие);

2) показатели косвенного  действия;

3) показатели, которые нельзя  изменить с помощью управленческих  решений (влияние внешней среды).

Не всегда может быть установлена  прямая связь между варьируемыми параметрами, следует учитывать  косвенное влияние изменения  значений каждого параметра на другие. Поэтому, прежде чем приступить к  анализу чувствительности, необходимо разработать план анализа, определив  по отношению к каждому варьируемому параметру перечень действий и условий, при выполнении которых может  быть достигнуто желаемое значение параметра, а также последствий, к которым  может привести его изменение.

В табл. 4.11 отражены типовые  ситуации выбора варьируемых параметров, действий и последствий их изменений. Не следует принимать этот пример как догму, так как в каждом конкретном проекте взаимодействие различных факторов уникально.

 

 

 

Можно выделить следующие  этапы проведения анализа чувствительности проекта.

1-й этап. Разработка методики расчетов членов потока платежей и реализация этой методики на компьютере с помощью имеющейся или разработанной специально под инвестиционный проект системы программ. Проверка на контрольных примерах правильности выполнения расчетов для вновь созданных программ.

2-й этап. Подготовка всех  необходимых для расчетов исходных  данных (отчеты о фактической  деятельности объекта, нормативные  данные (ставки налогов, процентные  ставки и т.п.), потребности рынка  в продукции, условия обеспечения  производства оборотными средствами  и т.д.).

3-й этап. Выбор показателей  эффективности, относительно которых  проверяется чувствительность проекта  на изменение параметров базового  проекта. При этом один из них должен быть определен главным (ведущим), а остальные вспомогательными.

4-й этап. Выбор ключевых (управляющих) показателей модели, отклонение которых от базовых  заметно отразится на величине  показателей эффективности. Количество  таких ключевых показателей должно  быть сведено к минимуму. Чем  больше количество ключевых показателей,  тем сложнее определить их  влияние на показатели эффективности.

5-й этап. Определение базового  значения управляющих показателей  и прогнозирование диапазонов  изменения их значений. При этом  в процессе многовариантных расчетов  целесообразно определять их  критические (предельно допустимые) значения.

6-й этап. Проведение многовариантных  расчетов.

Организационно эти расчеты  для каждого из выбранных управляющих  показателей осуществляются в следующей  последовательности.

Шаг А. Выбирается один из управляющих  показателей для анализа чувствительности проекта к изменениям его значений. Значения остальных управляющих  показателей задаются равными базовым.

Шаг Б. Проводится серия расчетов показателей эффективности проекта  с изменением значений выбранного управляющего показателя в пределах выбранного диапазона  допустимых значений с равным шагом  изменения.

Шаг В. Представление полученных результатов в виде таблиц и диаграмм, наиболее полно отражающих чувствительность показателей эффективности на изменения анализируемого управляющего показателя.

Выбирается следующий  управляющий показатель и выполняются  расчеты по шагам А, Б, В.

7-й этап. Анализ результатов  многовариантных расчетов и формулирование  выводов.

Заключительный этап является обобщающим и поэтому наиболее сложным. Здесь можно ограничиться только некоторыми рекомендациями.

Прежде всего необходимо проранжировать все управляющие показатели в порядке снижения чувствительности показателей эффективности на их изменения. Например, на графике (рис. 4.4) показан анализ чувствительности NPV к трем факторам: А, В, С. Факторы А и В оказывают обратное влияние на показатель NPV, фактор С – прямое. Больший угол наклона к оси X имеет прямая,

 

характеризующая влияние  фактора В, следовательно, этот фактор воздействует на проект в большей степени.

Далее необходимо разделить  управляющие показатели в каждой группе по виду динамики влияния на показатели эффективности в различных  участках диапазонов изменения значений. Могут быть выявлены следующие виды зависимости:

• линейная, когда во всем диапазоне степень влияния неизменна;

• нелинейная, когда в различных участках диапазона значений проявляется различная

динамика изменения значений критериев.

После этого необходимо определить критические (пороговые, барьерные) значения управляющих показателей, изменяющие качественное значение критериальных показателей или степень их чувствительности. Например, прибыль становится нулевой, срок окупаемости инвестиций равен сроку функционирования предприятия и т.д.

На основе полученных критических  значений разработать пессимистичный и оптимистичный варианты проекта.

Для управляющих показателей, к изменению которых показатели наиболее чувствительны, разработать  систему допустимых нормативных (контрольных) значений. Подготовить заключение о  целесообразности реализации базового варианта инвестиционного проекта  с учетом всех обобщенных результатов, описанных выше для заключительного  этапа системного анализа чувствительности инвестиционного проекта к изменениям управляющих показателей.

На основе полученных выводов  можно построить варианты сценариев  развития проекта. В их основе может  лежать моделирование одновременного изменения нескольких управляющих  показателей. В основу выбора сценариев  целесообразно положить вероятность  изменения значений показателей  в выбранной группе для различных  прогнозируемых вариантов развития событий.

Формулируется 3–5 сценариев.

Каждому сценарию должны соответствовать:

• набор значений управляющих  показателей;

• рассчитанные значения показателей  эффективности проекта;

• вероятность наступления  развития проекта по данному сценарию. Вероятность определяется экспертным путем.

В результате можно определить средние значения показателей эффективности  проекта с учетом вероятности  реализации всех сценариев (табл. 4.12).

 

На основе полученных значений показателей можно разработать  пессимистичный и оптимистичный  варианты инвестиционного проекта.

Тема 5. МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ И КРЕДИТОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

5.1. Самофинансирование

 

Под финансированием понимается обеспечение необходимыми финансовыми  ресурсами (деньгами) предприятий, организаций, а также различных экономических  программ и видов экономической  деятельности, строек и строящихся объектов.

Финансирование может  осуществляться за счет следующих источников, подразделяемых на централизованные и нецентрализованные.

За счет централизованных источников финансируются объекты, предусмотренные государственным  планом-заданием. На эти цели используются бюджетные ассигнования. Бюджетные  ассигнования направляются главным  образом на новое строительство  объектов для государственных федеральных  и республиканских нужд.

Нецентрализованные источники  финансирования образуются за счет амортизационных  отчислений на реновацию, прибыли коммерческих организаций и банковских кредитов.

В рыночной экономике доминирует самофинансирование как метод финансирования инвестиционной деятельности. Оно осуществляется за счет внутренних источников предприятия.

Источниками собственных  средств предприятия являются:

1) амортизационный фонд  предприятия;

2) фонд развития производства  предприятия (создается за счет  собственной прибыли

предприятия);

3) ассигнования вышестоящих  организаций.

Направление этих источников на инвестирование осуществляется органами управления хозяйствующих субъектов  – советом директоров или менеджерами  – и не регламентируется государством.

В качестве источника финансирования инвестиционной деятельности, связанной  с реконструкцией, выступает мобилизация  внутренних ресурсов предприятия (поступление  денег, имущества от ликвидации части основных фондов…). Эти средства, по существу, являются частью ранее созданного национального богатства.

Финансирование капитальных  вложений за счет собственных средств  инвесторов осуществляется по договоренности сторон.

Договаривающиеся стороны  самостоятельно определяют порядок  внесения инвесторами собственных  средств на счета в банки для  финансирования инвестиций.

Порядок финансирования инвестиционной деятельности, связанной со строительством, зависит от способа выполнения строительных работ: подрядного или хозяйственного.

При ведении строительства  подрядным способом финансирование строительной организации (подрядчика) осуществляется путем перечисления средств со счета заказчика на счет подрядчика.

После проверки представленных документов учреждение банка открывает  счет финансирования капитальных вложений.

Учреждения банка присваивают  открытым счетам постоянный номер. На счет зачисляются средства, поступающие  из источников финансирования. Со счета  производятся расчеты с подрядчиком.

При хозяйственном способе  строительные работы осуществляются силами организации без привлечения  подрядчиков: организация сама, без  посредников, приобретает строительные материалы, технику, оборудование, привлекает рабочих-строителей.

Финансирование строительства  при хозяйственном способе ведения  работ осуществляется по элементам  затрат или в меру выполнения объема работ.

Финансирование по элементам  затрат осуществляется по объектам, требующим  небольшого объема инвестиционных ресурсов. В этом случае в банке открывают  счет финансирования, с которого оплачиваются расходы по элементам затрат (стоимость  проектов, строительные материалы, оборудование, зарплата и др.). Организация может  финансировать также затраты  и с расчетного счета.

Финансирование строительства  в меру выполненного объема работ  осуществляется по стройкам, требующим  значительного объема инвестиций. При  этом способе организация создает  у себя отдел капитального строительства  или дирекцию строящегося предприятия. В этом случае организация выступает  в роли заказчика, а дирекция строящегося  предприятия (или отдел капитального строительства) – в роли подрядчика.