Методы оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом

Таблица 3     Доходность ОВВЗ и еврооблигаций РФ

 

Векселя 
        Обширный рынок векселей со сложной структурой появился в России в результате кризиса неплатежей. Векселя выпускались некоторыми предприятиями и банками. Векселя привлекательны своей высокой доходностью, однако работа на этом рынке связана с более высоким риском, чем работа на рынке ГКО/ОФЗ. Банковские векселя обладают, как правило, более высокой ликвидностью и надежностью. Предприятия и местные органы власти также выпускают векселя. Для многих ведущих предприятий векселя стали инструментом для краткосрочных заимствований. Подавляющее большинство векселей предприятий представляют собой товарные обязательства, то есть погашаются продукцией эмитента. Банковские векселя погашаются только деньгами.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Финансовые инструменты  составляют значительную часть активов  и обязательств многих организаций, в особенности кредитных организаций. Финансовые инструменты играют ведущую  роль в обеспечении эффективного функционирования финансовых рынков.

В последние три десятилетия  рынок финансовых инструментов значительно  вырос как количественно, так  и качественно; его развитие сопровождалось появлением все новых и новых  видов финансовых инструментов, включая  производные инструменты.

В современных условиях банки  и компании не ограничиваются использованием традиционных первичных инструментов, прибегая к сложным инструментам управления рисками, где активно  применяются деривативы и взаимосвязанные  финансовые инструменты.

С развитием фондовых и  срочных рынков финансовые инструменты  играют все более значимую роль в  инвестиционной деятельности, понимаемой в широком смысле.

Это обусловлено тем, что  финансовые инструменты и непосредственно  относящиеся к ним финансовые активы и обязательства не только имеют очевидную связь с фактическими и ожидаемыми денежными потоками, но и используются в установлении и пределе права собственности.

Кроме того, есть и еще  один аспект операций с финансовыми  активами, обязательствами, инструментами  – их влияние на инвестиционную привлекательность фирмы и оценку целесообразности и перспектив взаимодействия с нею.

Этот аспект стал особенно актуальным в последние годы в  связи с расширением круга  акцианеров, увеличением видов активов  и инструментов, ростом объема и  усложнением операций с ними, повышением доли финансовых активов и обязательств в балансах компаний.

В результате проведенной  работы были рассмотрены виды и оценка доходности финансовых инструментов с фиксированным доходом.

Среди финансовых инструментов с фиксированнмы доходом выделяют основные: акции и облигации.

Долговые обязанности  выпускаются коммерческими организациями  в целях заимствования на финансовом рынке денежных средств,  необходимых  для решения стоящих перед  ними текущих и перспективных  задач.  Наиболее распространенной формой частных долговых обязательств являются облигации.

Важнейшей разновидностью ценных бумаг выступают долевые  ценные бумаги (акции).  Они свидетельствуют  о том,  что их обладатель является совладельцем общества,  основанного  на акциях. Размер его пая определяется количеством принадлежащих ему  акций. Обычно акционерные общества по своему  количеству  составляют относительно  небольшую часть  от общего числа предприятий. 

Акционерные общества являются наиболее удобной формой деловой  организации для субъектов, не занимающихся мелким бизнесом, в силу целого ряда причин.

Для облигаций применяют  следующие виды доходностей: накопленный  купонный доход, текущая доходность и доходность облигации к погашению.

Оценка стоимости обыкновенных акций предполагает некоторый поток  дивидендов, которые при оценке стоимости  играют такую же роль, как процентные платежи при оценке облигации. Только в отличие от облигаций этот поток  является бесконечным и не предполагается возврата исходной инвестиции. Для  оценки этих доходностей используются в основном аннуитеты.

 

 

 

ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

 

Задача №1

Рассматривается возможность  приобретения облигаций ОАО «Металлург», текущая котировка которых – 84,1 руб. Облигация имеет срок обращения 6 лет и ставку купона 10% годовых, выплачиваемых раз в полгода. Рыночная ставка доходности равна 12%.

1. Определите справедливую  стоимость облигации при текущих  условиях.

2. Является ли покупка  облигации выгодной операцией  для инвестора?

3. Если облигация будет  храниться до погашения, чему  будет равна эффективная ставка  доходности по операции?

4. Как повлияет на ваше  решение информация, что рыночная  ставка доходности выросла до 14%

 

Решение:

1Справедливая цена облигации  при текущих условиях:

     

где: где F – сумма погашения (как правило – номинал, т.е. F = N); k – годовая ставка купона; r – рыночная ставка (норма дисконта); n – срок облигации; N – номинал; m – число купонных выплат в году.

 

Рис. 1 Решение задачи

 

Ответ: 1. Справедливая цена облигаций при текущих условия равна 45,8.

2. Да, является поскольку  текущая стоимость выше справедливой  цены облигации. Текущая доходность  выше обязательной ставки купона 19%>10%, т.е. облигация с дисконтом.  Следовательно, покупка облигации  является выгодной.

3. Эффективная ставка доходности по операции равна 12%

4.  Если рыночная ставка  доходности выросла до 14% , текущая  стоимость по-прежнему выше справедливой  цены облигации, то это никак  не повлияет на решение о  покупке облигации. Эта операция  по прежнему будет прибыльной.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача №6

ОАО «Энерго» в настоящее  время выплачивает дивиденды  в размере 1,60 на одну акцию. Планируется, что темп роста дивидендов составит 20% за год в течение первых четырех  лет, 13% за год в течение следующих  четырех лет, а затем будет  поддерживаться на среднем отраслевом уровне в 7% в течение длительного  периода времени. Ставка доходности инвестора равна 16%.

1. Какую модель оценки акций  целесообразно использовать в  данном случае? Обоснуйте ваше  решение.

2. Определите стоимость акций согласно выбранной модели.
3. Изменит ли текущую стоимость акции предположение о ее продаже к концу 4 года? Подкрепите выводы соответствующими расчетами.

 

Решение:

 

1. Необходимо выбрать модель  дисконтированных дивидендов.

Предприятие не может осуществить  прогноз дивидендов на всем периоде. Поэтому обычно этот период разбивают  на две части, первая из которых составляет несколько лет, в течение которых  существует возможность составить  прогноз дивидендных выплат. Вторая часть - это весь оставшийся период времени, для которого делается предположение  о том, что предполагается некоторый  постоянный годовой прирост дивидендов, определяемый величиной процентного  роста g – это соответствует модели переменного роста.

2. Воспользуемся формулами:

V = V_t + V_t+1 + V_t+2

V = V_1-4 + V_5-8 + V_9+t

V = +

D_t = D₀(1+g)^t      

V₄ = P + V_1-4

где :

V – стоимость акции;

r – требуемая норма доходности;

P – номинал (цена акции);

D_t – размер дивидендов;

g – прогноз темпов роста дивидендов;

g₁ = 20% - рост дивидендов 1-4 г.

g₂ = 13% - рост дивидендов 5-8 г.

g₃ = 7% - рост дивидендов с 9 г.

Составим шаблон таблицы, занесем  формулы и сходные данные.

 

Рис.2 Решение задачи

 

Ответ: 2. Стоимость акции  – 76,08

3. Да, изменит. стоимость  акции при продаже к концу  4 года составит 65,30

 

 

 

 

 

 

 

Задача №12

Предположим, что безрисковая  ставка составляет 5%, а среднерыночная доходность – 12% . Ниже приведены ожидаемые  доходности и коэффициенты β акций трех паевых фондов.

Фонд	Доходность, %	β
A	18	1,4
B	12	1,0
C	22	2,8

 

1. Какие критерии оценки эффективности портфельных инвестиций вам известны?
2. Какой критерий следует использовать рациональному инвестору для выбора фонда, показавшего наилучшею доходность? Обоснуйте свой выбор расчетом соответствующего критерия.

 

Решение:

 

1. Инвестор, формируя свой  портфель, оценивает лишь 2 показателя: ожидаемую доходность и степень  риска. Следовательно, инвестор  должен оценить доходность каждого  фонда и выбрать наилучший,  который обеспечивает максимальную  доходность.

2. Инвестору следует использовать  критерий оценки доходности. Т.е.  следует определить как оценены  доходности паевых фондов –  справедливо оценены, переоценены  или недооценены.

r_m = 0,16 

r_f = 0,1

Согласно CAPM:  r =r_f + β(r_m – r_f) + a _i.

Если α_i = 0, то акция «справедливо» оцененная, если α_i > 0, то акция переоценена, если α_i < 0 то акция недооценена.

Рис 1. Решение здачи

 

Т. к. α₁> 0 – акция А переоценена,  α₃ < 0, то акции C – недооценены. α₂ = 0 – акция B справедливо оценина.

На графике SML видно, что точки акций A и C лежат ниже прямой рынка (недооценены) на величину значений α₁ и α₃ соответственно. Точка акции B – выше линии SML (переоценена) на величину α₂.

r₁ = 5% + 1,4(12% – 5%) + 0,03 = 0,18

r₂  = 5%+ 1,0(12% - 5%) + 0,00 = 0,12

r₃  = 5%+ 2,8(12% – %) – 0,03= 0,22

 

Рис.2 SML

 

Ответ: Согласно САРМ переоценёнными являются акции А и С, а недооценёнными – акции В.

 

 

 

 

Задача №18

Текущий курс акции равен 90,00 и может в будущем либо увеличиться  до 110,00 с вероятностью 0,7, либо понизиться до 60,00 с вероятностью 0,3. Цена исполнения опциона «колл» равна 80,00.

1.Определите ожидаемую  стоимость опциона «колл».

2. Определите коэффициент  хеджирования и постройте безрисковый  портфель.

Решение:

Опцион  - контракт дающий владельцу или держателю опциона право купить или продать определенный актив по некоторой, заранее оговоренной цене в течение определенного промежутка времени.

«Колл» - дает владельцу право  выкупить указанное число конкретных обыкновенных акций по установленной  цене (цене исполнения) до определенного  срока или  точно в срок называемый датой закрытия.

Длинный колл – покупка  опциона колл

Короткий колл – продажа  опциона колл.

Дано:

К = 80

Курс акции	Вероятность
S1 = 110	w1 = 0,7
S2 = 60	w2 = 0,3
S0 = 90

 

Определим ожидаемый курс акций через год по формуле  математического ожидания:

μ (S) = w₁ S₁ + w₂ S₂ = 0,7*110 + 0,3*60 = 95

Определим ожидаемую стоимость  опциона «колл».

V₁ = max (0, S₁ – K) = max (0, 110 – 80) = 30, при цене акции 110 опцион стоит 30, опцион будет выполнен;

V₂ = max (0, S₂ – K) = max (0,  60 – 80) = 0,  при цене акции 60 опцион вне денег и стоит 0;

V₀ = max (0, S₀ – K) = max (0, 90 – 80) = 10, при цене акции 90 опцион будет стоить 10.

Следовательно, нам придется купить акций по 110, что бы потом  продать их по 80.

Будущие ожидаемы выплаты  по опциону составят:

V = w₁ V₁ + w₂ V₂ = 0,7*30 + 0,3*0 = 21

h – коэффициент хеджирования – изменение цены опциона при изменении цены базового актива на 1.

Определим  коэффициент  хеджирования по формуле:

h =   , где

S_u – верхнее значение курса акций (S₁);