Оценка эффективности инвестиционного проекта

1. отражает доходы от инвестиций (превышение поступлений над начальными выплатами);
2. учитывает срок жизни инвестиционного проекта и распределение во времени денежных потоков;
3. выражается в стоимостных единицах текущей стоимости, то есть учитывает фактор времени;
4. показатель аддитивен во временном аспекте, то есть ЧДД различных проектов можно суммировать;
5. отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта;
6. соответствует главному критерию эффективности инвестиций;

     Недостатки  метода чистого дисконтированного  дохода:

1. ЧДД – показатель абсолютный, то есть он не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов;
2. не показывает прибыльности (эффективности) проекта, так как показатель абсолютный;
3. зависит от величины нормы дисконта;
4. ставка дисконта Е обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий;
5. требует детальных долгосрочных прогнозов.

     Несмотря  на недостатки, показатель ЧДД является наиболее надежным в системе показателей  оценки эффективности инвестиций⁵.  
 

     2.2 ИНДЕКС ДОХОДНОСТИ 

     Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который определяется величиной инвестиций, объемом производства и продаж. Поэтому большое значение ЧДД не всегда будет соответствовать  более эффективному использованию  инвестиций. В такой ситуации целесообразно  рассчитывать индекс доходности.

     Индекс  доходности, представляющий собой отношение приведенной стоимости денежных потоков к величине вложений, характеризует относительную меру возрастания интегрального эффекта ЧДД на единицу вложенных средств⁶.

     Именно  этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые  проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

     Индекс  доходности характеризует относительную  «отдачу проекта» на вложенные в  него средства.

     Индекс  доходности дисконтированных инвестиций – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы дисконтированных элементов  денежного потока от инвестиционной деятельности.

         

     ИД = ----------------------

         

     Показатель  позволяет определить, в какой  мере возрастает доход инвестора  в расчете на 1 рубль инвестиций.

     Критерий  эффективности инвестиций по ИД:

     - если ИД>1 – инвестиционный проект  эффективен;

     - если ИД<1 – инвестиционный проект  неэффективен;

     - если ИД=1 - в случае принятия  проекта благосостояние инвестора  не изменится, но в то же  время объемы производства возрастут,  то есть масштабы предприятия  увеличатся.

     Достоинства метода индекса доходности:

1. является относительным, отражает эффективность единицы инвестиций;
2. в условиях ограниченности ресурсов позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель;
3. позволяет судить о резерве безопасности проекта.

     Недостатки  метода индекса доходности:

1. неаддитивен;
2. зависит от нормы дисконта⁷.

 

     2.3 ВНУТРЕННЯЯ НОРМА  ДОХОДНОСТИ 

     Внутренняя  норма доходности (ВНД) характеризует уровень доходности определенного инвестиционного объекта, выражаемый нормой дисконта, при которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций равна текущей стоимости инвестируемых средств.

     Она представляет собой ту норму дисконта, при которой величина чистого  приведенного дохода равна нулю⁸.

     Экономическую природу этого показателя можно  пояснить с помощью графика зависимости  ЧДД от изменений нормы дохода (рис. 2.3).

     

     Рис. 2.3. Зависимость ЧДД от выбранной  нормы дохода.

     На  графике показано, что с ростом требований к эффективности инвестиций величина ЧДД уменьшается, достигая нулевого значения при пересечении с осью абсцисс в точке А. Норма дохода, определяющая такое значение ЧДД, является внутренней нормой дохода проекта.

     ВНД определяется из решения следующего уравнения: 

       -   = 0 → Е_вн. 

     Решение этого уравнения относительно Е_вн возможно только итеративно, то есть путем подбора нормы дохода. Однако, подобрать такое значение Евн, при котором ЧДД был бы равен нулю, бывает очень трудно: при каком либо Е’ значение ЧДД’>0, а при E”=Е’+1%  ЧДД”<0. В этом случае точное значение показателя ВНД можно определить по формуле линейной интерполяции:

     ВНД = Е’ +   ,

     где Е’ – норма дисконта, при которой ЧДД принимает ближайшее к нулю положительное значение;

     Е”  – норма дисконта, повышенная на один пункт по сравнению с Е’, при которой ЧДД принимает  ближайшее к нулю отрицательное  значение;

     ЧДД’, ЧДД” – чистый дисконтированный доход, соответственно, при Е’ и Е” ⁹.

     ВНД показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, то есть если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше ВНД, то проект может  быть выполнен только в убыток, а  следовательно, его надо отвергнуть.

     Достоинства метода внутренней нормы доходности:

1. показатель относительный;
2. не зависит от нормы дисконта Е;
3. нацелен на увеличение доходов инвесторов.

     Недостатки  метода внутренней нормы доходности:

1. показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым инвестиционным проектом;
2. неаддитивен, характеризует только конкретный проект, сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля;
3. поскольку показатель относительный, он не позволяет определить «вклад» проекта в изменение капитала предприятия;
4. сложность расчетов.

     Показатель  наиболее приемлем для сравнительной  оценки, например:

     - сравнение ВНД по инвестиционному  проекту с уровнем прибыльности  используемых активов в процессе  текущей хозяйственной деятельности  предприятия;

     - со средней нормой прибыльности  инвестиций;

     - с нормой прибыльности по альтернативному  инвестированию – депозитным  вкладам¹⁰.

     Таким образом, приемлемость ВНД устанавливается  путем ее сравнения с выбранной  нормой дохода. Если показатель внутренней нормы дохода превышает выбранную норму дохода, то проект может быть рекомендован к осуществлению.  

     2.4 СРОК ОКУПАЕМОСТИ 

     Одним из наиболее распространенных показателей  оценки эффективности инвестиций является срок окупаемости. В большинстве случаев под ним понимают период, в течение которого инвестиционные вложения покрываются за счет суммарных результатов их осуществления, или, иначе, минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным.  

       =    → Т_ок. 

     Срок  окупаемости характеризует уровень инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Более высокий срок окупаемости при прочих равных условиях сопряжен с возрастанием вероятности действия неконтролируемых случайных и неопределенных факторов. Указанные факторы особенно сильно проявляются в условиях инфляции, сокращая результаты и увеличивая затраты инвестирования, что ведет к снижению чистого приведенного дохода вплоть до отрицательных значений и вызывает, соответственно, отказ от осуществления инвестиций.

     В этом плане срок окупаемости можно  рассматривать как индикатор  степени неопределенности, своеобразное ограничение, применение которого позволяет  отсечь объекты инвестирования, характеризующиеся  высокими значениями неконтролируемых факторов¹¹. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ  ИНВЕСТИЦИОННОГО  ПРОЕКТА ОАО РАО  «ЕЭС РОССИИ» 

     В рамках реконструкции Ивановской ГРЭС предприятие РАО «ЕЭС России»  в 2004 году планирует строительство  новой электростанции  - ОАО «Ивановские  ПГУ». Техническая основа реконструкции  – две отечественные парогазовые  установки ПГУ-325 суммарной мощностью 701,7 МВт.

     На  приобретение основных средств планируется  затратить 64 338млн.руб.

     Предполагаемая  выручка в 2005, 2006, 2007 годах составит 32 579, 40 297, 29 131млн.руб., соответственно¹².

     Предполагаемый  нормативный срок окупаемости проекта  – 2 года.

     Ставка  дисконта – 15%.

     Используя имеющиеся данные, рассчитаем показатели оценки эффективности данного проекта.

     Поскольку инвестиции осуществляются единовременно  до начала эксплуатации объекта, чистый дисконтированный доход рассчитаем по следующей формуле:

     ЧДД = – И_{0  ,}

     ЧДД = +  +  - 64 338 =

     28 329 + 30 458 + 19 152 – 64 338 = 13 601 млн.руб.

     Получив, значения чистого дисконтированного  дохода по годам – 28 329, 30 458 и 19 152, видим, что проект окупается за полных 2 года и несколько месяцев. Полностью проект окупается при получении дохода 5 551 млн.руб. в третьем году эксплуатации (64 338 – 28 329 – 30 458). Из расчета, что за третий год компания получает доход 19 152 млн.руб., то 5 551млн.руб. она получит за 105 дней (5 551*365/19 152). Следовательно, срок окупаемости проекта составляет 2 года 3 месяца 15 дней.

     Индекс  доходности будет равен:

     ИД =   / И₀, 

     ИД = [ +  +  ] / 64 338 = 1,21 

     Рассчитаем  внутреннюю норму доходности проекта:

1. рассчитаем ЧДД при ставке дисконта 25%:

ЧДД = +  +  - 64 338 = 2 423 млн.руб.

2. рассчитаем ЧДД при ставке дисконта 28%:

     ЧДД = +  +  - 64 338 = - 291,7 млн.руб. 

     Е_вн = Е’ +   = 25 + = 27,7%.

     Значение  чистого дисконтированного дохода положительно и уже на третий год  эксплуатации имеет достаточно высокое  значение. Очевидно, в последующие  годы проект также будет приносить  доход.

     Срок  окупаемости проекта больше нормативного срока на 3,5 месяца. По данному показателю проект неэффективен. Но, учитывая, что  срок окупаемости ненамного превышает  нормативный срок окупаемости и  эксплуатация объекта по окончании  третьего года не заканчивается, то по этому показателю проект можно считать  эффективным. Также важно учесть социальную значимость запуска данного  проекта.

     Индекс  доходности составляет 1,21, то есть рентабельность вложенных инвестиций составляет 21%. Это хорошее значение показателя. По данному показателю проект эффективен.