Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

Определение направлений  и сроков реструктуризации портфеля в разрезе основных групп финансовых инструментов. Реструктуризация портфеля в разрезе основных групп финансовых инструментов зависит от принятых методов управления первоначально сформированным инвестиционным портфелем: пассивного или активного. В основе этих методов лежит определение постоянного или переменного соотношений между основными категориями инструментов (акций, облигаций) или спекулятивной и консервативной частью портфеля, направленное на обеспечение целевых параметров его формирования.

При пассивном управлении портфелем устанавливается фиксированное  в течение достаточно длительного  периода соотношение долей групп  финансовых активов, которое может  колебаться лишь в пределах определенных лимитов.

 При активном управлении  портфелем соотношение долей групп финансовых активов постоянно варьируется в соответствии с динамикой прогнозируемой доходности. Направления и сроки реструктуризации портфеля определяются результатами прогноза конъюнктуры рынка и ее ожидаемых изменений.

Определение направлений и сроков реструктуризации портфеля в разрезе конкретных видов финансовых инструментов. Реструктуризация портфеля в разрезе конкретных видов финансовых инструментов также определяется принципиальными подходами к его управлению.

При пассивном подходе к управлению портфелем реструктуризация портфеля связана с обеспечением его широкой диверсификации по видам ценных бумаг. В числе основных методов пассивного управления можно выделить метод «лестницы», индексного фонда, иммунизации и др.

Суть метода «лестницы» заключается в равномерном распределении инвестиций между выпусками разной срочности. Используя этот метод, инвестор приобретает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода их существования.

Индексный фонд – это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг.

Метод иммунизации направлен  на уменьшение процентного риска  по долговым финансовым инструментам. Он предполагает реструктуризацию портфеля путем подбора финансовых инструментов с периодом обращения, в рамках которого прогнозируется неизменная процентная ставка на кредитном рынке.

При активном походе к  управлению портфелем его реструктуризация связана с поиском и подбором финансовых инструментов, недооцененных рынком, то есть таких финансовых инструментов, рыночная стоимость которых ниже их реальной текущей стоимости. Подбор недооцененных финансовых инструментов может сочетаться с кредитованием или заимствованием.

 

 

 

3. Подходы оценки эффективности инвестиционного портфеля

3.1.Оценка эффективности инвестиционного портфеля

Оценка эффективности  управления портфелем, проведенная  определенным образом, может заставить менеджера лучше соблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажется на управлении его портфелем в будущем. Инвестиционный менеджер может выявить причины своей силы или слабости, проводя оценку эффективности деятельности.

Причиной  высокой эффективности управления в прошлом может являться высокое  мастерство инвестиционного менеджера. Низкая эффективность управления может быть результатом, как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокого вознаграждения за управление или других причин, связанных с низкой квалификацией менеджера. Первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным или низкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективность следствием везения или мастерства.

Обычно эффективность  управления портфелем оценивается на некотором временном интервале (один года, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка для осуществления статистических оценок.

Для оценки эффективность  управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска.

Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода  владения и управления портфелем  он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия  средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода.

В общем случае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляется как  сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени. Например, процедура определения рыночной стоимости портфеля, состоящего из обыкновенных акций, состоит из следующих этапов: определения рыночной стоимости одной акции каждого типа; умножения цены каждой акции на количество акций данного типа в портфеле; сложения всех полученных произведений. Рыночная стоимость портфеля в конце периода определяется аналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих в портфель на конец периода.

Зная исходную и конечную стоимость портфеля, можно  вычислить его доходность (r), вычтя его исходную стоимость (V₀) из конечной и разделив данную разность на исходную стоимость:

                     (4)

Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может как добавить, так и забрать часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимости портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекватной мерой доходности портфеля за данный период.

Для измерения  доходности портфеля важным является то, в какой момент вносятся или изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо перед концом рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с помощью коррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денег конечная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной суммы, как это и было проделано в предыдущем примере. В случае изъятия денег конечная стоимость должна быть увеличена на изъятую сумму.

Если внесение или изъятие денег происходит сразу после начала рассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его исходной рыночной стоимости. В случае внесения денег исходная стоимость должна быть увеличена на внесенную сумму, а в случае изъятия уменьшена на величину изъятой суммы.

Определение годовой доходности портфеля может  быть осуществлено двумя способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значением годовой доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого нового квартала:

Годовая доходность = [(1+r₁)(1+ r₂)(1+ r₃)(1+ r₄)] – 1                   (5)

Для оценки эффективности  управления портфелем необходимо также  оценить уровень его риска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.

Для оценки общего риска портфеля за выбранный временной  интервал используется формула:

,                                      (6)

где:

r_pt – доходность портфеля за период t;

ar_p- средняя доходность портфеля;

T – количество периодов, на которые разбит временной интервал.

Средняя доходность портфеля определяется по формуле:

                                                     (7)

Из двух портфелей, обладающих одинаковым уровнем дохода наиболее эффективен тот, который обеспечивает наименьший риск и/или срок инвестирования, т.е. из двух портфелей с одинаковым сроком и/или риском выбирают тот, который обладает наибольшей доходностью.

Для этого  инвестор должен оценить ожидаемую доходность дюрацию и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать «лучший» из них. Дюрация – важный показатель, позволяющий выбрать вариант формирования портфеля долговых ценных бумаг. Если сравнивать портфели только по их абсолютным значениям, то, как правило, сложно сделать правильную оценку. Например, доходность одного портфеля составляет 150% годовых, а второго – 100%. Результаты по формированию первого портфеля кажутся более предпочтительными. Однако, если его риск в два раза выше риска второго портфеля, то второй более эффективен.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.2. Проблемы инвестиционного портфеля

Проблема  – это проблема внутренней организации  тех структур, которые занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт общения с нашими клиентами, особенно региональными, даже во многих достаточно крупных банках до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном планировании развития банка в целом.

Хотя нельзя не отметить, что в последнее время  во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные  подразделения банков не осознают общую  концепцию, что приводит к нежеланию, а в ряде случаев и к потере возможности эффективно управлять как портфелем активов и пассивов банка, так и клиентским портфелем.

В 1998 году остро  стояла проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Практика показывает, что существует определенная тенденция (особенно среди небанковских доверительных управляющих), когда четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента, а по типу актива.

Большой блок проблем связан с процессом математического  моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов – это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. В ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах «портфельного подхода», удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

Независимо  от выбираемого уровня прогнозирования  и анализа, для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом, т.е. точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных видов финансовых активов, а также конкретное указание, как на основании этих параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля. Возможны два подхода: эвристический – основанный на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля, и статистический – основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.

Второй подход практически решает проблему прогнозирования  и формализации понятий риска  и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки при составлении вероятностного распределения находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации, а также подверженности рынка влиянию изменения макропараметров.

Следующая проблема связан непосредственно с решением оптимизационных  задач. Необходимо определиться с главным критерием оптимизации в процедуре формирования портфеля. Как правило, в качестве целевых функций (критериев) могут выступать лишь доходность и риск (или несколько видов рисков), а все остальные параметры используются в виде ограничений.

 

 

3.3. Проблемы выбора инвестиционного портфеля

Для формирования инвестиционного портфеля главным  является определение инвестиционной цели инвестора. Согласно современной  теории портфеля цели инвестора проявляются  в его отношении к риску и ожидаемой доходности. Одним из широко применяемых методов определения таких целей является построение кривой безразличия (indifference curve), характеризующей предпочтения инвестора. На рисунке 2 обозначены кривые безразличия u₁, u₂, u₃. На горизонтальной оси откладывается значение риска, а на вертикальной – ожидаемые доходности.