Применение опционов для хеджирования портфельных рисков

     Опцион «пут» дает право покупателю продать определенное количество акций определенной компании продавцу опциона по определенной цене в любой момент времени до определенной даты включительно. Обратим внимание на то, какие четыре условие аналогичные условия опциона «колл» включает данный контракт:

1. компания, чьи акции могут быть проданы;
2. число продаваемых акций;
3. цена продажи акций, именуемое ценой исполнения (или ценой «страйк»);
4. дата, когда покупатель опциона утрачивает право продать, именуемая датой истечения. [7, с. 638]

     Как и в случае с опционом «колл», покупатель опциона «пут» должен будет заплатить продавцу определенную сумму денег (премию), чтобы побудить продавца подписать контракт и взять на себя риск. Как и в случае с опционом «колл», покупатель и продавец могут «закрыть» (или « ликвидировать», или «развязать») свои позиции в любой момент с помощью «встречной» сделки. [7, с. 638]

     Торговля биржевыми  опционами упрощается с помощью  ОСС, поскольку данные опционы существуют только в памяти компьютерной системы. После того как покупатель и продавец решают заключить сделку в отношении определенного контракта с опционом «пут» и покупатель уплачивает согласованную премию, ОСС становится продавцом для покупателя и покупателем для продавца. Если покупатель решает исполнить опцион, то ОСС наугад выбирает продавца с «открытой» позицией и направляет ему уведомление об исполнении опциона. ОСС также гарантирует оплату цены исполнения, если продавец не располагает необходимой суммой. [7, с. 638]

     Два основных видов опционов – это  опционы «колл» и «пут». В настоящее время такие контракты представлены на многих биржах в мире. Кроме того, многие подобные контракты создаются индивидуально (т.е. «вне биржи», или «через прилавок») и обычно в них принимают участие финансовые институты или инвестиционные банки, а также их клиенты. [7, с. 635] 
 

ГЛАВА 2. Хеджирование

      2.1. Понятие хеджирования

     Хедж (хеджирование) – это любое открытие позиций, направленное на страховку других, уже имеющихся открытых позиций. Хедж может быть как самостоятельной комбинацией, так и частью другой стратегии. [6, с. 285]

     Хеджер  – это лицо или компания, которые  устраняют риск путем открытия на время позиции на одном рынке и противоположной позиции на другом, но экономически связанном рынке. [4, с. 9]

     Одним из способов минимизации вероятности  потерь является хеджирование. [2]

     В общем понимании хеджирование - это  совокупность операций со срочными инструментами (форвардами, фьючерсами и опционами  и т.д.), целью которых является снижение влияния рыночных рисков на конечный результат деятельности компаний. [2]

     В качестве хеджируемого актива могут  выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению. В случае со страхованием банка от валютного риска данным активом явится валюта. [2]

     Не  следует забывать, что хеджирование не только ограждает от потерь, но и снижает возможность банка воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Тем не менее для большинства компаний грамотно выстроенная схема хеджирования способна приносить дополнительные преимущества при незначительных затратах, а в некоторых случаях и прибыль на длительном промежутке времени. [2]

     Под биржевыми инструментами страхования  рисков понимают фьючерсы и опционы, торговля которыми производится на специализированных торговых площадках. Основа их существования - будущая неопределенность. Высокая ликвидность рынка, надежность, доступность и сравнительно небольшие расходы на совершение сделок делают данные инструменты особенно привлекательными. [2]

     Под операциями хеджирования понимаются операции с финансовыми инструментами срочных сделок, совершаемые в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены или иного показателя объекта хеджирования. Объектом хеджирования могут быть активы и (или) обязательства, потоки денежных средств, связанные с вышеуказанными активами и (или) обязательствами либо с ожидаемыми сделками. [1]

     Хеджирование  означает «огораживание». Иными словами, это процесс «огораживания» от финансовых рисков. [3, с. 253]

     «Сельское» происхождение  этого термина объясняется тем, что в современной истории  первыми крупномасштабными пользователями хеджирования стали американские фермеры, они использовали его для страхования в начале посевного сезона от перепадов цен на зерновые после сбора урожая. [3, с. 253]

     Страхование – ближайший смысловой эквивалент слова «хеджирование». Оно служит покупателю средством защиты от неблагоприятных обстоятельств. Чтобы определить цену на данный вид страховки, страховая компания анализирует статистику прошлого поведения и прогнозы на будущее в этой области. Чем менее вероятным является возникновение данной проблемы, тем меньше цена страхового полиса. Она изменяется также в зависимости от соотношения спроса и предложения на данный продукт и от репутации продающего. То есть цену определяют как факторы, связанные с сутью продукта, так и рыночные факторы. [3, с. 253]

     Опционы и другие деривативы предоставляют уникальные возможности по ограничению влияния колебаний рыночных цен на деятельность производителей и потребителей. Как и в других жизненных ситуациях, стоимость хеджирования адекватна ценности услуги. Также, как никто не продаст дешево страховку жизни человеку в возрасте 120 лет, так и не продадут дешево хедж, когда ситуация на рынке критическая. Но также как люди в возрасте 20 лет не покупают полис страхования жизни в виду относительной дороговизны и не очевидной потребности, так и пользователи не любят платить за хедж в спокойной рыночной ситуации, рассматривая его как дополнительные потери. [3, с. 254]

     Хеджи недешевы, но обеспечивают стабильность бизнеса, только наученные горьким опытом предприятия используют их. [3, с. 254]

     Хеджирующий отличается от спекулянта тем, что не готов принимать на себя риск. Приоритетом хеджера является снижение рисков. При этом хеджирование не является обязательным: некоторые корпорации не только не хеджируют риски, но даже спекулируют на рынках. Другие рассматривают любой рыночный риск как опасность и механически хеджируют его. Есть и такие, кто никогда не хеджируется и относится к непредвиденным прибылям и убыткам как к «проявлению божественной воле». [3, с. 254]

     При принятии решения  о хеджировании определяются его  цели. Например, защита запланированных в бюджете показателей (цены нефти, процентных выплат по долгам, валютных курсивов и т.д.), страхование «катастрофических сценариев» или (в случае инвесторов) отделение первичных рисков от сопутствующих. [3, с. 256]

     После выбора цели переходят  к рассмотрению основных инструментов хеджирования. Как правило, это использование форвардов или опционов, либо их комбинации. [3, с. 256] 

      2.2. Классификация  хеджей

     Существуют  длинный и короткий хеджи. Длинный  хедж защищает от повышения цен, а  короткий – от их падения. Длинный хедж – покупка опциона в качестве страховки, защищающая открытые позиции от убытков в случае повышения цен. Стратегия применяется инвесторами, совершившими короткую продажу акций, для страховки от роста рыночной стоимости акций. [6, с. 286]

     Пример длинного хеджа: Предположим короткую позицию, продав 100 акций. Мы подвергаемся риску убытков, если цены акций вырастут, поэтому мы купили опцион «колл». В случае повышения цен на акции опцион «колл» также будет дорожать, защищая нас от потерь. [6, с. 286]

     Короткий  хедж – покупка опциона в качестве страховки, защищающая открытые позиции  от убытков в случае понижения  цен. Стратегия применяется инвесторами для страховки длинных позиций против падения рыночной стоимости акций. [6, с. 286]

     Пример  короткого хеджа: Предположим, что у нас есть 100 акций. Узнав о связанных с ними неприятных новостях, мы анализируем возможность снижения их рыночной стоимости. Чтобы защитить себя от этого, мы можем либо купить опцион «пут», либо продать опцион «колл». Обе эти позиции хеджируют 100 наших акций. Опцион «пут» создает страховку неограниченного размера, а «колл» хеджирует лишь то количество пунктов цены, которое равно премии, полученной за продажу опциона. [6, с. 286]

     Длинные хеджи защищают инвесторов, покрывая их короткие позиции в случае роста цен; первоначальная и хеджированная позиции компенсируют одна другую, таким образом, неожиданные изменения цен происходят согласованно по обоим позициям. Короткие хеджи противоположны длинным; они защищают инвесторов от падения цен. [6, с. 286]

     Хеджи могут быть модифицированы так, что  они будут служить увеличению возможных выигрышей или минимизации рисков убытков. Обратный хедж – расширение длинного или короткого хеджа, при котором открывается большее количество опционов, чем требуется для того, чтобы покрыть позиции по акциям. Это повышает потенциальную прибыль по опционным позициям в случае неблагоприятного движения рыночной стоимости базовых акций. [6, с. 288]

     Обратный  хедж создает большую защиту, чем  хедж, просто покрывающий позицию. Например, если у нас открыта короткая позиция по 100 акциям, то нам нужен только один опцион «колл», чтобы хеджировать эту позицию. Но при обратном хедже мы можем купить более одного опциона «колл», что предоставит нам и защиту позиции, и новую возможность получения доходов. Эта возможность связана с тем, что рост премии будет обгонять неблагоприятные изменения стоимости акций (2 пункта доходов на каждый пункт изменения акций в случае двух опционов «колл», если опционов три, то соотношение будет 3 к 1 и т. д.). [6, с. 288]

     Хеджирование  может защищать длинные или короткие позиции по базовым акциям, а также снижать ил полностью исключать риск по другим опционным позициям. Изменяя количество опционов по короткой или длинной позиции, можно создавать переменный хедж, включающий как короткие, так и длинные позиции по связанным опционам, когда число контрактов в короткой и длинной позициях различны. Применяется для снижения рисков или повышения потенциальной прибыли. [6, с. 290]

     Пример: Предположим, что мы купили три майских опциона «колл» с ценой исполнения 40 и продали один майский опцион «колл» с ценой исполнения 55. Подобный переменный хедж создает возможность получения прибыли, исключая риск, связанный с продажей непокрытых опционов «колл». Если рыночная стоимость базовых акций вырастет выше уровня в 60 долларов за акцию, то наши длинные позиции, включающие три контракта, будут дорожать на три доллара в ответ на каждое снижение цены короткой позиции на один доллар. Если рыночная стоимость акций упадет, то короткая позиция может быть закрыта с прибылью. [6, с. 291]

     Существует  еще одна форма хеджирования, которая  позволяет уменьшить убытки за счет частичного покрытия. Эта стратегия называется «продажа с коэффициентом». Если инвестор продает один опцион «колл» для каждых 100 акций, которыми он владеет, то стратегия представляет полное покрытие – один к одному. Продажа с коэффициентом – стратегия, при которой короткая либо длинная позиция частично покрывают друг друга. В результате снижается общий уровень риска. [6, с. 292] 
 
 

      2.3. Простейшие способы  хеджирования с использованием  опционов

     1. Мы покупаем колл, чтобы захеджироваться от роста цены актива, то есть наши цели при покупки форварда на нефть и покупки колов на нефть одинаковы: не потерять на росте рынка. [3, с. 259]

     Производитель никогда  не купит колл. Ведь его цель –  захеджироваться от рисков падения цен. Но потребитель (например, авиакомпания) будет покупать коллы, чтобы снизить риск роста цен. [3, с. 259]

     2. Мы покупаем пут, чтобы захеджироваться от падения цены актива, то есть наши цели при продажи форварда на нефть и покупке пута на нефть одинаковы: не потерять при падении рынка. В данном случае покупателем путов будет производитель, поскольку падение цен снижает его доходы. [3, с. 259]

     Потребитель же никогда не купит пут: если цена нам нефть пойдет вниз, он получит экономию на расходах на топливо. [3, с. 259]

     Более слабой формой хеджирования является продажа опционов. Премия от продажи больше способствует увеличению доходов, чем существенному снижению рисков. [3, с. 259]

     3. Мы продаем колл, владея активом (производитель), как правило, по цене выше текущей форвардной цене актива например, если нефть с трехмесячной поставкой стоит 30 долл., вы продаете 35 колл. В случае, если цена на рынке не достигает 35 – цены исполнения, по которой мы обязались продать актив покупатель опциона не захочет реализовывать свое право: на рыке он сможет купить нефть дешевле. В этом случае мы получим дополнительную прибыль, равную премии полученной нами за опцион. [3, с. 259]