Аналіз позичкового капіталу

Фінансування підприємства зазвичай здійснюється різними способами. При цьому чим вище ризики інвестора, тим вище очікуваний інвесторами  дохід. Загальна структура джерел коштів підприємства представлено на рис. 1.2. 

  

Рисунок 1.2 Структура  джерел коштів підприємства 

Виділяють наступні типи стратегій залучення фінансових коштів, які можуть мати внутрішню  і зовнішню орієнтацію (але, як правило, повинні органічно поєднуватися). 

1. Використання власних  засобів для розширення своєї  ринкової ніші. Застосовується середніми  і крупними вузькоспеціалізованими  фірмами, що діють на стійких  ринках, що склалися. В цілому  малоприбуткова. 

2. Об'єднання фінансових  ресурсів середніх і крупних  фірм для здійснення дорогих  проектів захоплення нових ринків. 

3. Використання всіх  доступних джерел фінансування (позики, випуск акцій, створення консорціумів  і ін.) для формування і реалізації  перспективних інноваційних програм  малих і середніх підприємств  наукоємких галузей. Ризиковано, але високоприбутковий. 

4. Залучення донорських  засобів крупних фірм — споживачів  продукції в рамках вертикальної  інтеграції з ними. 

5. Перехресне фінансування (підрозділи, що генерують фінансові  кошти, діляться ними з тими, у кого вони бракує). 

Зовнішня орієнтація припускає опору на позикові засоби (облігаційні позики і банківські кредити), внутрішня — на власних (статутний капітал і прибуток). 

Стратегія фінансування визначає: 

1) оптимальне співвідношення  внутрішніх і зовнішніх джерел  залучення фінансових коштів; 

2) ціну, яку фірма  може за них заплатити; 

3) способи розподілу  (перерозподіли) фінансових ресурсів  між підрозділами. 

Перше завдання є  особливо складним і не має однозначного рішення. Причина полягає в тому, що відхилення від оптимуму в ту і іншу сторону одночасно надзвичайно  вигідно і ризиковано. 

Орієнтація на використання прибутку — найбільш безпечний спосіб фінансування. Але, по-перше, її величина взагалі обмежена, що накладає жорсткі  рамки на потенційні можливості розвитку фірми. По-друге, зростання частки прибутку, що направляється на розширення і  вдосконалення виробництва, притиснює  поточні інтереси власників. 

Ці обмеження, здавалося  б, можна подолати за рахунок емісії акцій, яка приносить додатково  значні засоби. Проте компанії йдуть  на цей крок зазвичай з великим  небажанням, і цьому є причини. Річ у тому, що акції реалізуються стороннім особам, а отже, йдуть  з-під контролю емітента і згодом вільно продаються і купуються на ринку цінних паперів. Таким чином, рано чи пізно вони можуть зосередитися в руках будь-якої особи (у тому числі і конкурента), що дозволить  йому без відома засновників встановити контроль над корпорацією. 

У цьому сенсі  використання зовнішніх (позикових) джерел фінансування більш бажано. Але фірма  при цьому потрапляє в залежність до кредиторів, які при нагоді можуть її цілеспрямовано збанкротити. 

Проте використання позикових засобів може принести компанії чималі вигоди (а не тільки запобігти прихованій зміні власника). Річ у тому, що збільшення їх частки зумовлює зростання головного показника, що характеризує ефективність її роботи, — рентабельності власного капіталу. 

Чим вона вища, тим  більший попит мають акції  фірми, тим, отже, вище їх курс і, таким  чином, ціна самої корпорації. Причина  полягає в тому, що залучений капітал  заробляє прибуток нарівні з власним, а з розрахунку рентабельності в  даному випадку виключається. 

В той же час збільшення частки позикового капіталу, як вже  відмічалося, відповідно збільшує і  ризик банкрутства, бо у фірми  в потрібний момент може не опинитися  засобів на погашення позик. 

Порівняння основних методів залучення позичкових коштів наведено у таблиці 1.2. 

Таблиця 1.2 

Порівняння основних методів залучення позичкового  капіталу

Метод залучення  капіталу 

Особливості методу 

Переваги 

Недоліки 

Банківський кредит 

Залучення кредиту  в банці під заставу виробничих потужностей або інших активів (наприклад дебіторська заборгованість, товари в обороті і ін.), поручительство 

Дозволяє швидко і без істотних витрат привернути фінансування 

Компанія ризикує  позбутися заставних активів  або їх частини у разі невчасного погашення кредиту. Ставки по кредитах залежать від вартості і якості заставного майна, тому, при відсутність хорошої (за оцінкою банку) застави вартість користування позиковими засобами може бути високою.

 Отримати в  українському банку кредит зверху $25млн. практично неможливо. 

Облігації внутрішньої  позики 

Випуск боргових цінних паперів. Облігації продаються за номіналом і передбачають погашення  номіналу (їх вартості) і відсотків  через певний період часу 

Як правило, є безподатковим  фінансуванням 

Багато облігацій  мають оферту – право утримувача зажадати від емітента дострокового погашення облігації. Вартість користування позиковими засобами сопоставима з  вартістю банківського фінансування. 

Єврооблігації, кредитні ноти 

Випуск облігацій  номінованих в іноземній валюті. Кредитні ноти – боргові папери, по яких ризик невиплати відсотків  і номіналу несе не тільки компанія емітент, але і банк – організатор  випуску. 

Є безподатковим  фінансуванням. Проте, нерідко банки  випускають евробонды під виданих  населенню або компаніям кредити (секюритизація активів). Дозволяє привернути крупні суми $ 50 млн. до $ 500 млн. 

Для випуску єврооблігацій  компанія повинна провести аудит  фінансової звітності як мінімум  за один рік. Провести road-show (виїзні зустрічі з потенційними покупцями евробондв), юридично реструктурувати бізнес. Витрати  на організацію випуску досягають $1,5млн. 

Синдикований кредит 

Кредит, що надається  міжнародним синдикатом (консорціумом) банків 

Дозволяє привернути крупні суми – від $ 50 млн. до декількох  мільярдів доларів. 

Організація синдикату  банків – трудомісткий і дорогий  процес. Компанія повинна провести аудит фінансової звітності за 3 роки, юридично реструктурувати бізнес. Витрати на організацію синдикату  досягають $2 млн. 

Приватне розміщення (private placement) 

Продаж невеликого пакету акцій декільком інвесторам (як правило, крупним інвестиційним  фондам) 

Дозволяють привернути невеликі суми фінансування $70–100млн. 

Вимагає досить високого рівня розкриття інформації про  компанію (приватні розміщення також  називаються мини-IPO або пред-IPO). Приватне розміщення може бути інструментом для недружнього поглинання компанії, оскільки інвестори купують досить крупні (в порівнянні з IPO) пакети акцій  в одні руки. 

IPO (initial public offering –  первинне розміщення акцій на  фондовій біржі) 

Продаж акцій компанії великій кількості інвесторів на фондовій біржі. У Україні, як правило, під IPO мається на увазі продаж акцій  на зарубіжному фондовому майданчику. 

Дозволяє привернути крупне фінансування $ 20 млн. (на невеликому фондовому майданчику) до декількох  мільярдів доларів, а також оцінити  вартість компанії. Фінансування за рахунок  акціонерного капіталу особливо вигідно, якщо компанія вичерпала ліміт залучення  кредитних засобів (чистий борг більше 50% власного капіталу). 

Вимагає повного  розкриття інформації про власників  компанії, реструктуризації не тільки юридичною,, але і виробничої структури, впровадження стандартів корпоративного управління, проведення масових road-show і пост IPO-мероприятий (спілкування  з інвесторами і проведення зборів акціонерів). 
 

  

Частина підприємств  орієнтуються на фінансування з державного бюджету. По-перше, це найбільш традиційне джерело фінансування, і, отже, спроба отримати фінансування в обласній адміністрації  або в уряді більш звична і  не вимагає від менеджменту нових  знань і навиків. По-друге, підготувати  проект для приватного інвестора  на порядок складніше, ніж для  держави: вимоги держави до розкриття  інформації і підготовці інвестиційних  проектів швидше формальні, чим професійні. По-третє, держава  найлояльніший  кредитор, і багато підприємств не повертають отримані від нього позики в строк без побоювання бути оголошеними  банкротами. Якщо ваше підприємство дійсно має в своєму розпорядженні можливості отримати пряме державне фінансування, гарантії або податковий кредит, то цим необхідно скористатися. Найбільші шанси на отримання фінансування з державного бюджету мають інфраструктурні, соціальні, оборонні і наукові проекти, які унаслідок об'єктивних причин не в змозі дістати доступ до фінансування з комерційних джерел. Проте слід враховувати, що загальна потреба у фінансуванні російської промисловості перевищує 1 млрд. дол. США, а отже, вірогідність отримання державного фінансування комерційними підприємствами досить мала і не перевищує 1%. 

Комерційні кредити - це найбільш поширений спосіб фінансування підприємств. Умови фінансування в  банках різні. Наприклад, в зарубіжному  банку процентна ставка може складати LIBOR + 2%. Проте українське підприємство, що претендує на отримання кредиту  в зарубіжному банку, повинне  не тільки мати високу платоспроможність  і ліквідність, але і представити  фінансову звітність, відповідну міжнародним  стандартам, підтверджену одній з  провідних міжнародних аудиторських фірм. При цьому найважливішим  чинником при ухваленні банком вирішення  про надання позики було і залишається  наявність ліквідного забезпечення або надійних гарантій. Необхідно  також враховувати те, що російські  банки практично не мають в  своєму розпорядженні дешевих ресурсів, які вони можуть представити підприємствам  на відносно тривалий термін 3—5 років. Останнім часом з'явилися приклади успішного фінансування довгострокових промислових проектів, наприклад  Ощадбанком. Таким чином, якщо ваше підприємство має в своєму розпорядженні  ліквідне забезпечення і умови надання  позики прийнятні з економічної  точки зору, то можна удатися до банківських позик. Проте вони навряд чи можуть бути єдиним інструментом довгострокового  фінансування. Зазвичай використовується комбінація акціонерного і позикового капіталу. 

Облігаційна позика дає можливість залучення капіталу за допомогою розміщення облігацій  на фінансовому ринку. Особливо з  погляду власників бізнесу, оскільки в цьому випадку не відбувається перерозподілу власності. Проте  підприємство, плануюче випуск і розміщення облігацій, повинне мати стійке фінансове  положення, хороші перспективи розвитку, а облігаційна позика повинна  бути забезпечений активами підприємства. Досвід двох останніх років показує, що реальні шанси на успішне розміщення своїх облігацій мають найбільші  українські компанії, що добре відомі на ринку, демонструють високі темпи  розвитку і що діють в привабливих  для інвестора галузях, наприклад  таких, як енергетика і телекомунікації. Існує дуже високий ризик, що розміщення облігацій на ринку буде безуспішним, якщо ви не упевнені в тому, що облігації  вашого підприємства будуть сприйняті  фінансовим ринком як ліквідний і  привабливий інструмент; в цьому  випадку слід утриматися від використання даного способу фінансування. 

Привілейовані акції, в якості інструменту залучення  капіталу, мають деякі переваги перед  власниками звичайних акцій —  наприклад, пріоритет при розподілі  прибули або вищий пріоритет  погашення зобов'язань у разі ліквідації підприємства. Проте привілейовані  акції не надають їх власникам  має рацію брати участь в управлінні підприємством. Отже, у разі виникнення негативних тенденцій інвестор не має  можливості вплинути на підприємства, що приймаються менеджментом, управлінські рішення. При цьому продати привілейовані  акції іншим інвесторам також  проблематично. Таким чином, привілейовані  акції є ризикованим інструментом для інвестора. Виняток можуть становити привілейовані акції найбільших і найбільш надійних російських компаній. 

Звичайні акції, в  якості інструменту залучення капіталу, потребують ліквідного забезпечення і  можливості надати надійні гарантії для позик. До того ж, не дивлячись  на те що багато підприємств мають  багаторічну історію і технологічний  досвід роботи в галузі, з погляду  бізнесу вони часто знаходяться  на початкових стадіях розвитку. Проте  деякі з них, у разі залучення  необхідного капіталу, набувають  значного потенціалу зростання і, отже, можуть бути привабливі для інвестора. Єдиним реальним джерелом фінансування для таких підприємств є ризиковий  капітал. Звичайні акції підприємств  отримуються тільки тими інвесторами, які готові розділити ризики бізнесу  з існуючими власниками підприємства, не вимагають забезпечення і гарантій. При цьому інвестори керуються  наступними критеріями: потенціал зростання, здатність менеджменту забезпечити  зростання бізнесу, фінансова прозорість і можливість впливати на ухвалюванні  рішення, а також можливість виходу з проекту за допомогою реалізації акцій на фондовому ринку або  стратегічному інвесторові.