Построение оперативного управления денежными средствами предприятия

• если дифференциал финансового рычага отрицателен, то каждая единица привлеченного заемного капитала уменьшает чистую рентабельность собственного капитала предприятия

• величина дифференциала характеризует риск кредитора. Чем больше значение дифференциала, тем меньше риск кредитора и наоборот  
  

    3. ПФР - плечо финансового рычага. Характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала.

    ПФР= ЗК/СК                                                                      

ПФР является рычагом, который вызывает « + » или  « - » эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала, повышая или снижая рентабельность собственного капитала, повышая или снижая рентабельность собственного капитала. При неизменном дифференциале ПФР является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли, так и финансового риска и потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменным коэффициенте ПФР « + » или « - » динамика его дифференциала генерирует как возрастание уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск потери прибыли. Рассмотрев  процесс воздействия финансового капитала на Рск и уровень финансового риска, можно целенаправленно управлять как стоимостью капитала, так и его структурой.

    Рассчитаем  ЭФР для предприятия «SL-сервис»: 

ЭФР= (1-0,2)*((900/3862)-0,2)*(714/2106)= 0,008961 

    ЭФР является положительным. Структура  заемного капитала за рассматриваемый  период практически не изменилась. Предприятие не использует возможности  долгосрочного кредитования. При  данных условиях предприятие является финансово независимым. Однако можно говорить о нехватке заемных средств. Привлечение большего количества ЗК могло бы способствовать росту прибыльности предприятия. Так же можно увеличить обеспеченность запасов собственными оборотными средствами и долгосрочными кредитами, т.е. сократить краткосрочные источники финансирования в пользу долгосрочных. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

    Риск  кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

     Данная  формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности  по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению  целесообразности приобретения акций  предприятия с теми или иными  значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом. Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала и плеча финансового рычага. При этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при наращивании заемных средств финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

     Отсюда  вытекает важнейшее  правило:

Если  новое заимствование приносит предприятию  увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование  выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим  образом следить за состояние  дифференциала: при наращивании  плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" – кредита.

     Другое  важное правило:

Риск  кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

     Е.С.Стоянова предлагает методику определения относительно безопасного привлечения заемных  средств. Для этого используются статистические графики: 

     Рисунок 3. Варианты и условия привлечения  заемных средств

     Графики нужны для определения относительно безопасных значений ЭР, РСС, СРСП и  плеча рычага. Из графиков видно, что  чем меньше разрыв между ЭР и СРСП, тем большую долю приходится отводить на заемные средства для подъема  РСС, но это небезопасно при снижении дифференциала.

     "К  какому значению ЭФР нужно  стремиться?". Многие западные  экономисты считают, что золотая  середина близка к 30 – 50 процентам,  т.е. ЭФР оптимально должен  быть равен одной трети –  половине уровня ЭР активов.  Тогда ЭФР способен как бы  компенсировать налоговые изъятия  и обеспечить собственным средствам  достойную отдачу. Более того, при  таком соотношении между ЭФР  и ЭР значительно снижается  акционерный риск.

     Чтобы определить оптимальные условия  получения кредита и рассчитать его сумму необходимо выполнить  следующие процедуры:

1. Установить приемлемую степень снижения дифференциала, определить его величину, и, исходя из этого, рассчитать ставку процента по будущему кредитному договору, вводя в вычисления прогнозируемый уровень ЭР. Важно, чтобы значение дифференциала было положительным и имело определенный аварийный запас. Сразу же следует сосредоточить внимание на соответствующую кривую дифференциалов (например, на ЭР = 2×СРСП).
2. Предприятие выбирает желательный уровень ЭФР (рекомендуется: 1/3 ј 1/2 от ЭР) и соответствующую горизонталь на графике. Пусть в нашем примере это будет 1/3.
3. Получаем, что для достижения 33-процентного соотношения между ЭФР и РСС (когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой стороны дела, а на 2/3 – за счет хозяйственной, и сполна  используются возможности налоговой экономии, но не налоговой "перекомпенсации") желательно иметь при ЭР = 2×СРСП плечо рычага 1.0. Т.е. заемные средства могут по своему объему равняться собственным средствам предприятия.
4. Далее остается определить, вписывается ли рассчитанная ранее "по потребностям" сумма кредита в безопасное значение плеча рычага.
5. Следует предусмотреть какой-то резерв заемной способности на случай возможных затруднений.

     Специфика расчета эффекта  финансового рычага в российских условиях

Обязательные  платежи, относимые на прибыль после  налогообложения (или на увеличение убытков):

• проценты по банковскому кредиту, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную на коэффициент 1,1
• дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям
• налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения
• штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет, и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д.

 

 

4.Способ  оптимального управления  денежными средствами.

4.1 Оптимизация денежных потоков организации 

     Оптимизация денежных потоков организации представляет собой процесс выбора наилучших  форм их организации.

     Оптимизация денежных потоков организации включает:

     · сбалансированность объемов денежных потоков;

     · синхронизация формирования денежных потоков;

     · рост чистого денежного потока организации.

     На  результаты хозяйственной деятельности организации отрицательное воздействие  оказывают как дефицитный, так  и избыточный денежные потоки.

     Методы  оптимизации дефицитного  денежного потока:

     · увеличение размера скидок за наличный расчет;

     · частичная или полная предоплата за произведенную продукцию;

     · сокращение сроков предоставления кредита  покупателям;

     · ускорение инкассации дебиторской  задолженности;

     ·использование  современных форм рефинансирования дебиторской задолженности.

     Отрицательные последствия дефицитного денежного  потока проявляются в:

• снижении ликвидности и уровня платежеспособности;
• росте просроченной кредиторской задолженности поставщикам сырья и материалов;
• повышении доли просроченной задолженности по полученным финансовым кредитам; задержках выплат заработной платы;
• росте продолжительности финансового и производственного цикла и, в конечном счете – в снижении рентабельности использования собственного капитала и активов организации.

     Дефицитный  денежный поток может быть обусловлен как внутренними, так и внешними причинами.

К внутренним причинам можно отнести:

• падение объема продаж:
• потеря одного и более крупных потребителей;
• недостатки в управлении ассортиментом продукции.
• недостатки в системе управления финансами:
• слабое финансовое планирование;
• отсутствие оптимальной структуры финансовых служб;
• отсутствие управленческого учета;
• потеря контроля за затратами;
• низкая квалификация кадров.

К внешним причинам можно отнести:

• кризис неплатежей;
• неденежные формы расчетов;
• конкуренция со стороны других товаропроизводителей;
• рост цен на энергоносители;
• потери от экспорта из-за заниженного обменного курса;
• изменение налогового законодательства;
• высокая стоимость заемных средств;
• влияние инфляции.

Методы  оптимизации избыточного  денежного поток:

• ускорение периода разработки и реализации инвестиционных проектов;
• осуществление диверсификации операционной деятельности;
• формирование портфеля финансовых инвестиций;
• досрочное погашение долгосрочных кредитов.

     Отрицательные последствия избыточного денежного  потока проявляются в потере реальной стоимости временно неиспользуемых денежных средств от инфляции, потере потенциального дохода от неиспользуемой части денежных активов в сфере краткосрочного их инвестирования, что, в конечном счете, отрицательно сказывается на уровне рентабельности активов и собственного капитала организации. В системе оптимизации денежных потоков организации важное место принадлежит их сбалансированности во времени. В процессе такой оптимизации используются два основных метода – выравнивание и синхронизация. Выравнивание денежных потоков – сглаживание объемов денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Этот метод оптимизации позволяет устранить в определенной мере сезонные и циклические различия в формировании денежных потоков (как положительных, так и отрицательных), оптимизируя параллельно средние остатки денежных средств и повышая уровень абсолютной ликвидности. Результаты этого метода оптимизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью среднеквадратического отклонения или коэффициента вариации, которые в процессе оптимизации должны снижаться. Синхронизация денежных потоков – использование ковариации положительного и отрицательного их видов. В процессе синхронизации должно быть обеспечено повышение уровня корреляции между этими двумя видами денежных потоков. Результаты этого метода оптимизации денежных потоков во времени оцениваются с помощью коэффициента корреляции, который в процессе оптимизации должен стремиться к значению «+1».