Глобализация и мировые рынки

     Срочные сделки – это операции, связанные  с поставкой валюты на срок от 3 дней со дня ее заключения. Стандартные  сроки заключения таких сделок: 1, 3, 6, 9, 12 месяцев. Существуют следующие виды срочных сделок: форвардные, фьючерсные, опционы, своп сделки. Курс осуществления срочных сделок отличается от спот курса на величину скидки или надбавки к спот курсу. Для определения величины скидки или надбавки анализируются факторы, влияющие на величину валютного курса, и прогнозируется ориентировочный курс валюты.

     Форвардный  валютный контракт – обязательное для исполнения соглашение о покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы иностранной валюты. Валюта, сумма, курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Срок сделок: от трех дней до пяти лет. Наиболее распространенные сделки на срок 1, 3, 6 ,12 месяцев. Теоретически форвардная цена валюты может быть равна спот цене, но на практике это встречается редко. Если форвардный курс больше спот курса, валюта котируется с премией, если меньше, то с дисконтом.

     Существуют  два метода котировки форвардного  курса аут-райт и своп ставка.

     При аут-райт указывается полный спот курс, форвардный курс и т.д. Более распространен метод котировок с помощью своп ставок, т. к. дилеры оперируют форвардными маржами, выраженными в пунктах, которые и называются своп ставками.

     Если, например, курс доллара США к гривне:

     Покупка Продажа

     Спот 5450 5500

     3 мес. 230 260

     то  доллар США в данном случае котируется к гривне с премией, форвардная маржа (FM) для этой схемы конвертации валют:

     FM = 5680 – 5500 = 180 пунктов.

     Фьючерсные  сделки сходны с форвардными сделками: они осуществляются на срок от трех дней со дня заключения сделки, и цена исполнения контракта в будущем определяется в день заключения сделки. Отличия заключаются в том, что фьючерсные сделки осуществляются на биржевом сегменте рынка (форвардные на межбанковском) следовательно, они стандартны по срокам, объемам, условиям поставки. Стандартизация означает, что фьючерсные сделки могут совершаться более дешево.

     Своп  сделка – это валютная операция, сочетающая куплю – продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта. Выгоды такой сделки: экономия на марже по наличной сделке т. к. курс спот – это средний курс, а не курс купли – продажи, а для банка такие сделки не создают открытой валютной позиции, следовательно, отсутствует валютный риск. Сделки обычно заключаются на срок до 6 месяцев.

     Если  валюта котируется с премией, то своп принесет доход. Если валюта котируется с дисконтом, то своп будет убыточным.

     Хеджирование – это компенсационные действия, предпринимаемые покупателем или продавцом на валютном рынке, чтобы предохранить свой доход в будущем от неблагоприятного изменения валютного курса. В целях хеджирования используются опционы.

     Опцион  – это ценная бумага, дающая право ее владельцу купить (продать) определенное количество валюты по фиксированному курсу в будущем. Опционная премия – это премия, которую покупатель опциона платит за его приобретение. Размер премии зависит от прибыли, которую мог бы получить владелец при немедленном исполнении и срока, на который заключен опцион.

     В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов, опционы дают возможность  ограничить риск, связанный с неблагоприятным  развитием курсов, сохраняя шансы на получение прибыли в случае благоприятного изменения валютного курса.

     Отклонение  валютного курса на различных  валютных рынках определяется операционными  расходами, связанными с переводом  данной валюты с одного рынка на другой. В случае, если курсы различаются на величину большую, чем операционные расходы, возникает возможность валютного арбитража. Валютный арбитраж – операция с валютами, состоящая в одновременном открытии одинаковых по срокам противоположных позиций на одном или нескольких финансовых рынках с целью получения прибыли за счет разницы в котировках. По своей сути эти сделки противоположны хеджированию. Арбитражные операции в процентном выражении невелики, так как выгодны лишь крупные сделки. Условия для валютного арбитража: свободный перелив капитала, отсутствие валютных ограничений. Предпосылкой возникновения арбитража является несовпадение котировок активов во времени и в пространстве. Существует временной и пространственный арбитраж. Пространственный арбитраж – это получение дохода за счет разницы курса валют на двух различных рынках. Временной арбитраж – это доход от разницы валютных курсов во времени. В настоящее время валютный арбитраж уступает место валютно-процентному. Он основывается на использовании различий в процентных ставках по сделкам, осуществляемых в различных валютах. Для этого осуществляется конверсия национальной валюты в иностранную и ее размещение на депозит в иностранном банке. После окончания срока средства конвертируются в национальную валюту. 
 
 
 
 
 
 
 
 

§4.3.Рынок  долговых обязательств.

     Долговые  обязательства подтверждают право  кредитора на взыскание долга  с должника.

     Мировой банк выделяет:

• Долгосрочную задолженность, к ней относится задолженность свыше одного года в составе: государственного прямого долга, который создается вследствие заимствований государства; государственного условного долга, который является результатом того, что государство выступает гарантом по заимствованиям других субъектов хозяйствования; не гарантированного государством долга частных субъектов хозяйствования (в Украине соотношение между прямым и условным долгом государства по внешним обязательствам составляет 78: 22).
• Задолженность перед МВФ. Поскольку МВФ кредитует страны – члены с помощью продажи им необходимого количества иностранной валюты в обмен на национальную, то задолженность перед МВФ на конец года отражает объемы обратного выкупа страной-должником у МВФ национальной валюты. Задолженность автоматически уменьшается, если национальная валюта страны, находящаяся в распоряжении МВФ покупается другой страной.
• Краткосрочную задолженность. Ее формируют: кредиты сроком не более одного года; платежи по обслуживанию долгосрочных кредитов (проценты и комиссионные), которые должны по графику выплачиваться в текущем году.
• По типу заемщика долговые обязательства бывают – государственными, гарантированными государством и частными; по типу кредитора долговые обязательства делятся на официальный долг и частный долг. Официальные долговые обязательства подразделяются на обязательства перед международными организациями и двусторонние обязательства. Частные долговые обязательства делятся на:
• ноты и коммерческие бумаги – средне- и краткосрочные негарантированные расписки на предъявителя, выпущенные на свободный рынок со скидкой от объявленной стоимости; используются небольшими фирмами как заменитель банковских займов;
• банковские займы – займы, выдаваемые банками частному бизнесу как внешний источник финансирования; для снижения рисков кредиты может выдавать группа банков (так называемый синдицированный займ);
• облигации – ценные бумаги со средним сроком погашения в 3-10 лет, издающиеся под залог корпоративного или личного имущества. Облигации могут погашаться по наступлению срока платежа или конвертироваться в акции компании. Если весь выпуск приобретает банк, и не размещает их на вторичном рынке, то это фактически банковский займ.

     Из  украинских банков возможность выходить на мировой финансовый рынок и  размещать там свои долговые обязательства  и привлекать синдицированные займы  имеют не многие (Приватбанк, Укрсиббанк, Укрэксимбанк). Несмотря на выпуск еврооблигаций, они предпочитают синдицированные кредиты (например, за первый квартал 2005 г. таким способом привлекли 300 млн. долларов). Синдицированные кредиты более удобный инструмент для банков т.к. необязательно иметь международный кредитный рейтинг, и по ним более низкие процентные ставки (либор+3,5-3,9 %). Организационные расходы по размещению евробондов (еврооблигаций) выше. Существует также риск девальвации гривны.

     Зарубежные  рынки облигаций имеют специфические названия: облигации, размещаемые на рынке США – янки-облигации, на рынке Испании – матадор облигации, на рынке Японии – самурай – облигации и т.д.

     Проблемы  международной задолженности обострились  в 80-е годы XX в. Эксперты Мирового банка разработали классификацию стран по уровню задолженности:

• страны с чрезмерной задолженностью (показатели отношения внешней задолженности к экспорту и ВВП соответственно превышают 220 и 80 %). К этой группе относятся страны Центральной Африки (показатель отношения внешней задолженности к экспорту в среднем составляет 255 %); страны Южной Азии (249 %); страны Латинской Америки и Карибского бассейна (247 %);
• страны с умеренной задолженностью (показатели отношения внешней задолженности к экспорту и ВВП соответственно меньше 220 и 80 %, но больше 60 %). К этой группе относятся страны Европы и Центральной Азии (168 %); страны Средней Азии и Северной Африки (153 %); страны Восточной Азии и Тихоокеанского региона (100 %);
• страны с низким уровнем задолженности (оба показателя меньше 60 %).

     Беднейшие страны должники, относящиеся к первой группе, могут рассчитывать на специальные  программы списания задолженности. Страны могут обращаться к Парижскому и Лондонскому клубам кредиторов с просьбой пересмотреть условия  погашения задолженности, т.е. реструктуризировать долг (увеличение сроков выплаты, изменение процентной ставки) перед государственными и частными кредиторами.

     Центральным вопросом в политике международных  заимствований является способность  страны управлять своей внешней задолженностью, ее платежеспособность. Платежеспособность страны характеризуют такие показатели:

• внешний долг страны/ВВП;
• платежи по обслуживанию внешнего долга/ВВП;
• внешний долг страны/экспорт товаров и услуг;
• платежи по обслуживанию внешнего долга/экспорт товаров и услуг;
• проценты по международным кредитам/ВВП;
• проценты по международным кредитам/экспорт товаров и услуг
• золотовалютные резервы страны/ внешний долг страны.

     Разновидностью  показателя внешний долг/ВВП является показатель государственный долг/ВВП. В соответствии с Маастрихтскими требованиями для стран-кандидатов для вступления в Экономический и валютный союз (ЭВС), а также в соответствии с положениями Бюджетного кодекса Украины предельно допустимое соотношение государственного долга к ВВП установлено на уровне 60 %. Для развивающихся стран и стран с переходной экономикой влияние внешнего долга на темпы экономического роста становятся негативными, если его величина достигает 35-40 % ВВП и 160-170 % объемов экспорта. Отрицательное воздействие начинает проявляться, когда эти соотношения составляют половину приведенных показателей.

     В зависимости от графика платежей по обслуживанию долга (платежи равномерно распределены в течение длительного  времени или сконцентрированы на коротком временном отрезке) в странах с одинаковым показателем внешний долг/ВВП ситуация может значительно отличаться. Поэтому рассчитывается и такой показатель как отношение процентов по обслуживанию внешнего долга к ВВП. Считается, что если этот показатель составляет 5 % и более, то долговая нагрузка на экономику значительна. Данные об отношении государственного прямого и гарантированного долга Украины к ВВП содержатся в приложении 3.

     Поскольку платежи по обслуживанию долга осуществляются в свободно конвертируемой валюте, то необходимо учитывать экспортные возможности страны должника. Для этого рассчитываются такие показатели как внешний долг/экспорт и проценты по обслуживанию внешнего долга/экспорт (норма обслуживания долга). Считается, что если последний показатель превышает 20 %, то существует угроза срыва графика обслуживания долга. На практике же некоторые страны выдерживают и 35 %, а другие прекращают регулярные платежи и при 15 %. В Украине норма обслуживания долга в последние годы составляла около 13 %, но при этом необходимо учитывать высокую зависимость украинской экономики от конъюнктуры мирового рынка.