Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками

    При заключении сделки, после завершения торгов, по ней рассчитывается вариационная маржа отдельно от маржи по открытым на утро позициям. Величина маржи для сделок покупки равна разнице котировки и цены сделки, умноженная на количество контрактов. Величина маржи для сделок продажи рассчитывается как разница цены сделки и котировки, умноженная на количество контрактов.

    Депозитная  маржа (гарантийное обеспечение) — это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило, составляет 2—10% от текущей рыночной стоимости базового актива. Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.

    После того как продавец и покупатель заключили  на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого из них начинает выступать расчетная палата биржи. Таким образом, начальная маржа призвана гарантировать расчетную палату и ее членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность расчетной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

1.2. Формирование рынка  финансовых фьючерсов.

    Появление на рынке такого инструмента как  финансовый фьючерс является одной  из крупнейших инноваций на международном финансовом рынке.

    По  характеру  участия на рынке участников можно классифицировать на [13,с.12]:

          -  непосредственные (прямые)  участники;

          -  опосредованные (косвенные) участники.

          К прямым  участникам  относятся  биржевые  члены  соответствующих  рынков финансовых  фьючерсов.  Эти  участники  (частные  лица  и  фин. институты)  заключают сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов, которые не являются  биржевыми членами, следовательно, вынуждены обращаться к их услугам и,  соответственно, относятся к опосредованным участникам рынка срочных финансовых контрактов.

          С точки зрения целей (мотивов) участия  на рынке различают  следующие категории:

• хеджеры. В российской литературе встречается использование этого термина с переводом:  "страхующиеся". Хеджеры используют рынок финансовых фьючерсов с целью страхования курсового (ценового) риска, трансферта риска, присущего   финансовым инструментам. Под хеджированием понимают проведение операций на рынке, направленных на минимизацию финансовых рисков, связанных с уже имеющимися  или будущими  позициями.  Это достигается путем создания позиции на срочном рынке,  которая была  бы противоположна уже существующей  или планируемой позиции на рынке кассовом.  Таким образом,  обязательствам хеджера,  возникающим в ходе сделки, всегда соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент.
• Спекулянты.  Спекулянты, напротив, заключают сделки лишь исключительно с целью заработать на благоприятном движении  курсов.  У  них  нет  намерения страховать  имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Для них движение курсов,  наоборот,  является  наиболее  желанным,  так как  они покупают  (продают)  контракты  только  затем,  чтобы  позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

    В зарубежной литературе спекулянты,  зачастую,  подразделяются на две  самостоятельные группы:

• трейдеры    (traders)
• арбитражеры (arbitageure)

    Трейдеры пытаются использовать колебания курса одного или нескольких контрактов. Это достигается покупкой срочного контракта при ожидаемом  повышении  его  цены  и  продажей  обратном  движении цены. Привлекательность подобных сделок заключается еще и в том, что для открытия позиции  требуются  относительно  небольшие затраты капитала (первоначальная маржа) по сравнению с суммой контракта.  Возникающий таким  образом  "эффект  рычага" (Leverage-Еffect) дает возможность получения больших прибылей (правда, с риском таких же больших потерь).

    Деятельность  трейдеров очень важна для  фьючерсного рынка, так как они  представляют собой, по сути, противоположность хеджеров. Они оперируют  достаточно  большими  позициями,  их  целью  является  получение  прибыли   даже      на небольшом   движении   курса.  Своей деятельностью они способствуют  повышению ликвидности  рынка срочных контрактов, обеспечивая, таким образом, саму способность рынка функционировать.

    Арбитражеры стремятся  использовать  различия  курса на различных рынках  или  между  срочным   контрактом  и  сопоставимым  кассовым инструментом  (например,  между форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответсвуюшего валютного фьючерса). Это достигается путем одновременной продажи относительно  переоцененного инструмента и покупки относительно недооцененного  инструмента.  Арбитражеры также крайне необходимы для рынка срочных контрактов,  так как  своей деятельностью  они  способствуют  выравниванию  курсов  на различных торговых площадках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими иными рынками.  Если какая-либо из перечисленных выше групп  (хеджеры, трейдеры   и   арбитражеры)  представлена  на  рынке  в  недостаточном количестве,  то функциональная  способность  этого  рынка  может  быть поставлена под сомнение.

    Фьючерские  рынки являются, по сути, продолжением, развитием существующих уже давно срочных рынков. Срочные сделки характеризуются тем, что, в отличие от кассовых сделок, момент заключения сделки и момент исполнения обязательств по сделке разорваны во времени, т.е. исполнение (например, поставка валюты) происходит через определенный срок в заранее определенную будущую дату, но на условиях (по курсу, ставке и т.д.), которые определяются в момент заключения сделки. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары. Соответственно, на фьючерсном  рынке  по  данному  признаку различают 2 основных вида фьючерсных контрактов[9,с.112]: 

• товарные фьючерсы. Базируются на купле-продаже различных товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция сельского хозяйства, металлургии, добывающих отраслей);
• финансовые фьючерсы. Базой являются определенные финансовые инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

    Центральной идеей любых срочных сделок (в  т.ч. и фьючерсных) является страхование  курса (соответственно, цены) в настоящий  момент времени на определенную дату в будущем.

    Развитие  фьючерского рынка включает в  себя:

• упрощение торговли путем стандартизации сделок, т.е. контрактов;
• централизованные рынки (биржи) для торговли контрактами;
• использование "клиринговой организации" в качестве посредника между продавцом и покупателем при заключении каждой сделки, и, таким образом, широкие возможности для выравнивания существующих позиций.

    Финансовый  фьючерс – договорное обязательство купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное, стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее определенной (согласованной) в свободном биржевом торге.

    Финансовые  инструменты, торгуемые на фьючерсных биржах можно разделить на:

• финансовые фьючерсы с конкретной базой;
• финансовые фьючерсы с абстрактной базой.

    Финансовые  фьючерсы с конкретной базой основаны на реальных объектах торговли. При  этом реальная поставка базового финансового  инструмента, как правило, возможна.

    К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся [6,с.41]:

• валютные фьючерсы
• процентные  фьючерсы

Валютный  фьючерс – это договорное обязательство продать (поставить) и, соответственно, купить (приняты определенное стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в определенную стандартизированную будущую дату.

    Процентный  фьючерс – договорное обязательство купить (принять, соответственно, продать (поставить) процентный инструмент с оговоренным в контракте сроками и процентной ставкой по заранее уторгованному курсу (ставке)  в определенную  стандартизированную будущую дату.

    В профессиональном отношении наиболее ответственным видом процентных фьючерсов являются контракты на бумаги с фиксированным доходом. Предметом их является будущая поставка ценных бумаг с гарантированным  фиксированным доходом. Прежде всего, это казначейские векселя и облигации госзаймов. Продавец фьючерса берет на себя обязательство продать (поставить) в установленную дату определенные ценные бумаги, количество и цена которых установлены в контракте. Покупатель, соответственно, берет на себя обязательство принять их.

    К финансовым фьючерсам с абстрактной  базой, исполнение которых в физическом смысле (поставка/принятие), как правило, невозможно, относятся индексные  фьючерсы (Stok Index Futures).

    Сделки  с индексами [6,с.47] – это новая, быстро прогрессирующая область финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах.

    Индексный фьючерс – договорное обязательство продать, соответственно, купить стандартизированную величину одного из индексов по заранее уторгованному (величине) этого – индекса в будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

    Индексные фьючерсы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта, т.е. собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки.

1.3. Инфраструктура фьючерсного  рынка.

    Инфраструктура  фьючерсного рынка состоит из трех частей [11,с.68]:

    1. Биржи – места для торговли. Биржа – это некоммерческая организация, основная цель деятельности которой – организация и координация работы всех подразделений, обеспечивающих функционирование фьючерсного рынка (расчетной палаты биржевых складов, членов биржи и расчетной палаты, независимых центров анализа качества биржевого товара и других).

    2. Расчетной палаты, являющейся центральным звеном биржевой инфраструктуры. Она является органом, гарантирующим исполнение обязательств по биржевым контрактам (фьючерсам) и осуществляющим расчеты между участниками биржевой торговли. Поэтому при расчетах стороны сделок берут обязательства именно перед расчетной палатой. Расчетная палата организует все расчеты по операциям с фьючерсными (биржевыми) контрактами и осуществляет функцию оперативного регулирования биржевой торговли, цель которого – обеспечение сбалансированности фьючерсного рынка. Кроме того, в функцию расчетной палаты входит контроль за поставкой товаров (контролируется передача варрантов). Но привлечением вкладов и выдачей кредитов расчетная палата не занимается.

    3. Системы биржевых складов, представляющих собой отдельные совершенно независимые от биржи юридические лица, зарегистрированные на бирже и включенные в список официальных биржевых складов. Такие склады осуществляют хранение товаров, поступающих в качестве исполнения обязательств по фьючерсным контрактам, в строгом соответствии с условиями, установленными биржей.

    При заключении сделки и покупатель, и  продавец контракта вносят гарантийный задаток, взнос (маржу), являющийся финансовым обеспечение способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному контракту – продать или купить товар, если позиция не компенсирована к моменту истечения срока контракта. Размер его устанавливается Расчетной палатой и дифференцируется в зависимости от типа продавца (производитель, посредник и т.п.; для первой он в 1,5-2 раза ниже). При неустойчивости рынка обычно требуется больший взнос, при стабильности рыночной конъюнктуры взнос меньше. Кроме того, различают взносы на хеджевые и спекулятивные счета. На хеджевые счета, как менее рискованные, биржи и брокерские фирмы обычно устанавливают меньшие размеры взносов. На величину задатка влияют также степень нестабильности цен и время, остающееся до момента поставки товара. Величина гарантийного задатка устанавливается от 5 до 18% стоимости контракта. В месяц поставки товара по контракту гарантийный задаток может достигать 100% стоимости товара.

    На  фьючерсных рынках кроме получения прибыли от роста цен при покупке фьючерсных контрактов или падения цен при их продаже можно извлечь выгоду из спрэда, т.е. разницы цен при одновременной покупке и продаже двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар (сделка бабочки). Начиная такую операцию, участник торгов учитывает в большей мере соотношение цен на два контракта, чем абсолютные их уровни. Контракт, расцененный как дешевый, он покупает, в то время как контракт, оказавшийся дорогим, продает. Если движение цен на рынке идет в ожидаемом направлении, биржевой игрок получает прибыль от изменения в соотношении цен на контракты. Такие сделки менее рисковые и защищены по своей природе, и, таким образом, менее рискованны, чем простые фьючерсные сделки. Спрэдинг практически всегда может обеспечить защиту от потерь, связанных с неожиданными колебаниями цен или их крайней неустойчивостью.

1.4. Основные признаки  биржевой фьючерсной  торговли и факторы,  влияющие на ее  развитие

    Основными признаками фьючерсной торговли служат [12,с.15]: