Инвестиционный процесс. Инвестиции как экономическая категория и их роль в развитии экономики

Облигация - это  ценная бумага которая подтверждает обязательства эмитента заместить владельцу её номинальную стоимость в оговоренный срок и выплатить причитающийся доход. 

Облигация приносит владельцам, в виде фиксированных процентов номинала. В зависимости от эмитента:

- государственные

- корпоративные

- иностранные 

По сроку  обращения:

- краткосрочные  (до года)

- среднесрочные  ( от года до 3)

- долгосрочные (от 3 до 5)

- бессрочные  облигации 

По форме  выплаты дохода они делятся на купонные (с фиксированной и плавающей  ставкой) и дисконтные (без периодических  выплат доходов). 

В общем случая любая облигация имеет характеристики:

- номинальная  стоимость

- купонная ставка  доходности

- даты выпуска  и сумма погашения

- средняя продолжительность  платежа 

Номинальная стоимость - это сумма указанная на бланке. Обычно облигации выкупаются по номинальной стоимости но текущая цена облигации может не совпадать с номиналом. Если цена уплаченная за облигацию ниже наминала то говорят что она продана со скидкой или дисконтом. А если выше то с премией.

Для удобства сопоставления  рыночных цен облигаций с их номиналами используется специальный показатель которой называется весовой стоимостью или курс ценной бумаги. Под ним понимают текущею цену облигации в расчете на 100 денежных единиц её наминала. (см. распечатку. лист 1 формула 1)

 Купонная норма доходности это процентная ставка по которой владельцу облигации выплачивается периодический доход и сумма этого дохода равна произведению купонной ставки на номинал и выплачивается раз вгод, полугодие или квартал.

Дата погашения - это дата выкупа облигации эмитентом у её владельца и указывается дата на бланке облигации, но на практике важную роль играет срок обращения облигации и дата её покупки. Таким образом количественный анализ операций с облигациями предполагает определение следующих основных характеристик:

- доходность

- расчетные  цены, курсы

- динамику величин  дисконта или премии. 
 

Доходность  операции с купонными облигациями.

Доход по таким  облигациям имеет 2 составляющие:

1) Периодические  выплаты

2) Курсовая разница  между рыночной ценой и номиналом

Поэтому такие  облигации характеризуются несколькими  показателями доходности а именно:

- купонной

- текущей ( на  момент приобретения)

- полной ( доходность  к погашению) 

Купонная доходность задается при выпуске облигации  и определяется соответствующей % ставкой. Эта величина зависит от 2 факторов:

1) Срок займа.  Чем больше срок погашения  тем выше риск  и следовательно  тем больше должна быть норма  доходности в качестве компенсации.

2) Надежность  эмитента.

Так как купонная доходность при фиксированной ставки известна заранее и остается не изменной на протяжении всего срока обращения, поэтому её роль в анализе операций с ценными бумагами не велика но если облигация продается, либо покупается, в момент времени между 2 купонными выплатами, то важнейшее значение при анализе сделки приобретает производный от купонной ставки показатель который называется накопленный купонный доход ( НКД).

Причитающиеся участникам сделки часть купонного  дохода может быть определена по формуле  обыкновенных и поточных процентов таким образом. (формула на стр. 1 №2) 

В процессе анализа  эффективности операций с ценным бумагами для инвестора существенный интерес составляют более общие  показатели а именно:

- текущая доходность (Y)

- доходность  облигации к погашению (YTM)

Оба показателя определяются в виде процентной ставки. 

Текущая доходность облигации с фиксированной ставкой  купона определяется как отношение  периодического платежа к цене приобретения ( Формула №3)

Текущая доходность продаваемых облигаций меняется с изменением их цен на рынке, но с момента покупки она становится постоянной или как говорят зафиксированной величиной так как ставка купона остается не изменой поэтому текущая доходность облигации приобретенной с дисконтом будет выше купонной, а приобретенная с премией будет ниже.

ПТД не учитывает 2-ую составляющую поступлений от облигаций, а именно курсовую разницу между  ценной покупки и погашения. Поэтому  он не пригоден для сравнения эффективности  операций с различными исходными  условиями, поэтому в качестве меры общей эффективности инвестиций в облигации используется показатель доходности к погашению.

Он представляет собой процентную ставку ( норму  дисконта ) устанавливающую равенство  между текущей стоимостью потоков  платежей по облигацией PV и её рыночной ценой P. Поэтому для облигации с фиксированным купоном выплачиваемом раз в году, она определяется следующим уравнением (см формул №3). 
 
 
 
 

23-03-2010г. 

Между доходностью  к погашению и ставкой реинвестирования купонного дохода n, Существует прямая зависимость, с уменьшением r будет уменьшаться.

На величину показателя Доход.Пог. показывает и  доходность облигации, здесь зависимость  обратная.

Определение стоимости  облигации с фиксированным купоном представляет собой аннуитет к которому в конце срока операции прибавляется дисконтированная номинальная стоимость облигации. Современная стоимость такого потока рассчитывается по формуле

(стр.2 фор.1)

Текущая стоимость  облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока погашения, зависимость обратная.

Выделим 2 группы теорем:

1) Отражает взаимосвязь  между стоимостью облигации, ставкой  купона и рыночной ставкой.

Если рыночная ставка выше ставки купона то текущая  стоимость облигации будет меньше наминала то есть облигация будет с дисконтом.

Если рыночная ставка меньше ставки купона то текущая  доходность будет больше номинала, облигация будет продаваться  с премией.

При равенстве  купонной и рыночной ставок, текущая  стоимость облигации будет равна номиналу.

2) Характеризует  связь между стоимостью облигации и сроком её погашения.

Если рыночная ставка выше ставки купона то сумма  дисконта по облигации будет уменьшаться  по мере срока погашения.

Если рыночная ставка меньше ставки купона то величина премии будет тоже уменьшаться по мере приближения срока погашения.

Чем больше срок обращения облигации тем чувствительней её цена к изменениям рыночной ставки. 

Средневзвешенная  продолжительность платежей - дюрация.

Ранее мы принимали  во внимание только одну  составляющею именную характеристику облигаций, а именно срок погашения но для обязательств с выплатой периодических доходов, не менее важную роль играет еще один временной показатель, а именно дюрация.

Он играет важнейшую  роль в анализе долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом, в целях упрощения мы предполагаем что купонный платеж осуществляется раз в год когда дюрацию определяют из следующего соотношения. 

Дюрация является средневзвешенной из периодов поступлений  по облигациям, используемые при этом веса или части представляют собой долю каждого дисконтированного платежа в современной стоимости PV.

Показатель  Дюрации как средней продолжительности  более корректно учитывает особенности  временной структуры потока платежей. Отдаленные платежи имеют меньший вес и следовательно оказывают меньшее влияние на результат чем более близкие к моменту оценки.

Дюрацию часто  интерпретируют как точку равновесия сроков дисконтированных платежей. Например дюрацию купонной облигации сложно трактовать как срок эквивалентного обязательства без текущих выплат процентов.

Теоретическое и прикладное значение в анализе  играет предельная величина дюрации  вычисляемая по формуле (Всё формулы  стр2 фор 2)

Свойства:

- средняя продолжительность  платежей по бессрочным показателям равна величине LVD не зависимо от величины ставки купона.

- Дюрация купонной  облигации приобретенной по номиналу  или с премией возрастает вместе  с увеличением срока погашения  и приближается к своему предельному  значению, по мере приближения срока погашения к бесконечности.

- Дюрация купонной  облигации приобретенной с дисконтом  достигает своего максимума прежде  чем срок погашения приблизится  к бесконечности, а затем снижается  по направлению величине LVD.  

Главная ценность дюрации состоит в том что  она характеризует чувствительность цены облигации к изменениям процентных ставок на рынке. По этому используя её можно управлять риском связанным с изменением процентных ставок. 

Процентный  риск облигации может быть измерен  показателем эластичности её цены P по отношению к рыночной ставки r (норма дисконта) 

Так как между  ценой облигации и её доходности к погашению существует обратная зависимость поэтому величина EL ...

Существенным  недостатком дюрации как меры измерения процентного риска  является допущение зависимости доходности от срока погашения.

Поэтому краткосрочные  процентные ставки изменяются также  как и долгосрочные. 

Оценка  без  купонных облигаций, т.е. облигаций  с нулевым купоном.

В отличии от купонных данный вид облигаций не предусматривает периодических выплат процентов, а так как доход по ним образуется в виде разницы между ценой покупки и ценой погашения, поэтому такие облигации размещаются на рынке только со скидкой (дисконтом). Поэтому рыночная цена такой облигации всегда ниже наминала.

доходность.

Так как единственным источником дохода является разница  между ценой покупки и номиналом ( ценой погашения), поэтому проведение операций с такими облигациями порождает  элементарный поток платежей который  в данном случае характеризуется  следующими параметрами:

- цена покупки,  современная стоимость

- номиналом,  будущая стоимость

- процентной  ставкой r, норма доходности

- сроком погашения  облигации n. 

Поскольку наминал  облигации всегда известен или может  быть принят за 100%, поэтому для определения  доходности достаточно знать 2 величины:

- цена покупки  либо курс К

- срок погашения  n

Тогда доходность к погашению определяется по формуле(стр.3 форм 2)

Из этой формулу  следует что доходность бескупонной  облигации находится в обратной зависимости по отношению к цене и сроку погашения. 

Процесс оценки стоимости бескупонной облигации  заключается в определении современной  величины элементарного потока платежей по известным значениям номинала n, процентной ставки и срока погашения.

Формула (стр 3 фор 3) 

Так как наминал бескупонной облигации принимается за 100%, поэтому курсовая стоимость равна (стр 3 форм 2.2)

Из приведенных  соотношений следует что цена бескупонной облигации связана  обратной зависимостью с рыночной ставкой r и n . Чем больше срок погашения облигации  тем чувствительней её цена к изменениям процентных ставок на рынке.

Дюрация бескупонной  облигации равна сроку погашения n. 
 

30-03-2010г.

Бессрочные  облигации. Так как срок обращения таких облигаций очень большой то при анализе делается допущение о беспечности приносимых ими периодических доходов. При чем выплата номинала в ближайшем будущем не ожидается и единственным источником дохода считаются купонные платежи.