Экономическая оценка инвестиционного проекта

- нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект;

- финансовой  неустойчивостью фирмы, реализующей  проект;

- недобросовестностью,  неплатежеспособностью других участников  проекта.

     Величина  поправки в этом случае определяется  экспертно каждым участником конкретного проекта. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%.

     Риск  неполучения предусмотренных проектом  доходов, обусловленный, прежде  всего техническими, технологическими  и организационными ошибками  в решении проекта, а также случайными колебаниями объема производства и цен на продукцию  и ресурсы.

     Вопрос  о конкретных значения поправок  на этот вид риска для различных  областей и типов проекта пока  мало изучен, но ориентировочно  могут быть приняты в зависимости  от величины следующие:

Величина риска	Цель проекта	Поправка на риск в %
Низкая	Вложение в  развитие производства на базе освоенной  техники и технологии	3 – 5%
Средняя	Увеличение  объемов продаж продукции	8 – 10%
Высокая	Производство  и продвижение на рынок нового продукта	13 – 15%
Очень высокая	Вложения в  исследования и инновации	18 – 20%

 

     При  установлении норма дисконта  с учетом рисков принимается  в форме коэффициента, учитывающего  общее состояние рыночной конъюнктуры  (в странах, имеющие фондовые  биржи). Используется следующая формула:

Е = Е_о + β* (R – Е_о) ,

где R – среднерыночная доходность (доходность инвестиций пакета акций, имеющего ту же структуру, что и вся совокупность ценных бумаг фондовой биржи). На практике этот показатель рассчитывают по ограниченному числу представительных ценных бумаг (голубых фишек);

       β – коэффициент рискованности  данного проекта по сравнению  с инвестированием среднерыночного  пакета акций. Обычно лежит  в пределах от 0 до 2.

В случаях, когда  в реализации проекта участвует заемный капитал, то норма дисконта для него будет равна:

Е = Σ Ei * Ai ,

где Ei – норма дисконта, установленная i-тым участником реализации проекта;

      Аi – доля капитала i-го участника в общем капитале проекта;

      n – число участников в реализации проекта.

1.2. Проектный анализ и его  роль в экономической оценке  инвестиций

Под проектным анализом понимается изучение вопроса и проведение соответствующих обоснований целесообразности (или нецелесообразности) и эффективности осуществления одного или нескольких инвестиционных проектов. Преимущественно в данном разделе рассматриваются основные принципы такого анализа применительно к инвестиционным проектам, реализуемым на предприятии.

В данном пункте мы приводим описание основных элементов  методики анализа инвестиционных проектов как инструментария, позволяющего эффективно реализовать долгосрочные планы функционирования и развития промышленного предприятия. При этом предполагается, что основные ориентиры и стратегические направления этого развития уже определены или хотя бы намечены. В последнем случае речь может идти и о вариантном подходе.

Цели проектного анализа в таком контексте  могут быть сформулированы следующим  образом:

• исключить из множества рассматриваемых проектов несовместимые с тем или иным направлением (вариантом) принятой стратегии;
• отразить возможную степень неопределенности при реализации инвестиционных проектов;
• оценить нагрузку и полезный эффект проектов в качественных (относительных) или количественных показателях.

Следует иметь  в виду принципиальную трудность, возникающую на стыке стратегического и проектного анализов. Обычно стратегические анализ, планирование и управление принадлежат к сфере подготовки решений качественного характера. Поэтому квалифицированно выполненная разработка стратегии фирмы и ее структуризации, по существу, представляет собой решение на качественном уровне задачи выбора направления действий, детализация которого далее должна осуществляться с помощью различных формальных и неформальных методов и процедур количественной оценки стратегических вариантов.

Важно здесь  подчеркнуть, что, с одной стороны, именно разработка стратегии является наиболее важной и ответственной  стадией процесса принятия решения  о будущем промышленного бизнеса, но, с другой стороны, полученный результат далеко не всегда может вселять дух оптимизма – решение вполне может оказаться удручающим для будущности предприятия или бизнеса в целом (например, вариант банкротства, ликвидации фирмы и т.д.).

Однако, все  это можно знать лишь после  того как намеченная стратегия подвергнется количественной оценке при наивыгоднейших условиях ее реализации (в той части, которая зависит от менеджмента фирмы).

Таким образом, каждой стратегии может соответствовать  множество вариантов ее реализации в течение рассматриваемого периода, т.е., иными словами, множество проектов осуществления стратегии.

Инвестиции  обычно подразделяются на две большие  группы:

1) финансовые инвестиции, связанные со спекулятивной «игрой» на фондовом рынке – покупкой и продажей финансовых инструментов (ГКО, ОФЗ и т.п.);

2) реальные инвестиции, связанные с вложением средств в реальные активы предприятий или покупку их акций. Последние  часто делятся также на прямые, когда приобретается не менее 10% акций, т.е. осуществляются инвестиции «серьезно» с целью участия в управлении предприятиями, и портфельные инвестиции, когда покупается меньше 10% акций.

Имея в виду стратегии развития промышленных фирм, мы ограничиваемся здесь:

 а) анализом  инвестиционных мероприятий только  долгосрочного характера; 

б) анализом только реальных прямых инвестиций. Именно в  этом плане и следует понимать включенное в название главы словосочетание «стратегические аспекты».

Подчеркнем  здесь, что если стратегия вполне может быть (и так часто бывает) описана в качественных, относительно нечетких терминах, допускающих неоднозначную  количественную интерпретацию, то инвестиционный проект должен быть описан с количественной стороны достаточно строго, т.е. каким должен быть результат проекта, каковы его количественные показатели и с помощью каких технологий этот результат будет достигнут, какие расходы ресурсов при этом будут необходимы и когда, какая ситуация в сфере использования результата сложится (например, если речь идет о производстве продукции, то какими будут цены на продукцию и на ресурсы в том или ином периоде времени в пределах расчетного периода), какие мероприятия по развитию предприятия будут необходимы и когда, каковы параметры неуправляемого «внешнего окружения» (мировые цены на ресурсы и продукцию, рейтинг страны и фирмы, ставки кредита, динамика валютных курсов, инфляции и т.д.) будут наблюдаться и др.

Должны быть указаны и такие «детали» как тип механизма принятия и реализации решений, учетная политика предприятия и т.д.

Следует заметить, что все указанные количественные характеристики не обязательно должны быть в рамках инвестиционного проекта  указаны однозначно (некоторые из них могут быть заданы как случайные величины с известными законами распределения, другие – как неопределенные с известными границами, третьи – как управляемые, допускающие оптимизацию в определенных рамках и т.д.). Более того, вполне возможна адаптивная постановка задач проектного анализа, когда характеристики инвестиционных мероприятий, деятельности фирмы и т.д. формируются заранее заданным образом, но в зависимости от величин «обратных связей», определяемых в процессе реального функционирования или моделирования. Соответственно множество подлежащих проектному анализу вариантов может быть жестко сформировано при самой постановке задачи или может быть указано правило формирования этих вариантов.

Естественно, что  при оценке той или иной стратегии  предполагается глубокая оптимизация вариантов реализации и их параметров.

Инвестиционный  проект (даже относительно маломасштабный и реализуемый на одном предприятии), таким образом, – достаточно сложная  структура, анализ которой носит  многофазовый, многоаспектный, многостадийный и, как правило, многоэтапный характер (рис. 1). Подробное рассмотрение отдельных элементов этой структуры проведено, например, в работах Арсланова, Лившиц, 1995; Виленский, Лившиц, Смоляк, 1998; Лившиц, 1994.

 Рис. 1. Общая схема проведения стратегического проектного анализа

Из данной схемы  видно, что структура проектного анализа в определенном смысле согласована  со структурой процесса выработки стратегии (например, там есть компоненты инвестиционно-финансовой стратегии, социальной стратегии и т.д., аналогичные наименованию соответствующих аспекты анализа). Однако, и это существенно, проектный анализ не сводится только к установлению факта указанного согласования (или, на другом языке, к выполнению комплекса условий, аккумулированных в стратегии). Проектный анализ позволяет, во-первых, нарастить «стратегический скелет» «мясом» конкретных реализующих действий (мероприятий) и, во-вторых, дать оценку целесообразности реализации рассматриваемого инвестиционного проекта и, следовательно (если допустить проведение субоптимизации, т.е. оптимизации состава и параметров компонет проекта), соответствующей стратегии.

К основным задачам, которые приходится решать в рамках проектного анализа, относятся:

• оценка принципиальной реализуемости проекта, т.е. проверка выполнения в его рамках всех необходимых ограничений технического, экологического, социального, финансового и другого характера; 
• оценка соответствия проекта стратегии предприятия, на котором он реализуется;
• оценка соответствия проекта стратегии инвестора;
• оценка абсолютной экономической эффективности проекта, т.е. определение показателей экономического эффекта, которой может принести проект;
• оценка сравнительной эффективности группы проектов, т.е. выяснение того, какой из предложенных конкурирующих (альтернативных) проектов или вариантов проекта более эффективен;
• выбор из множества инвестиционных проектов (или их вариантов) наиболее эффективных.

В общем случае этот выбор может осуществляться из множества проектов (вариантов), некоторые из них могут находиться в различных взаимосвязях (проекты могут быть независимыми, взаимодополняющими и взаимоисключающими, альтернативными).

В конечном итоге  проектный анализ позволяет не только определить отношение к имеющимся  потенциально реализуемым проектам, но и осуществить корректировку проектов, создать их эффективные в конкретной ситуации комбинации. Обычно проектный анализ носит персонифицированный характер, т.е. производится с точки зрения одного или нескольких участников «инвестиционной конфигурации» – инвестора, реципиента, потребителя результатов проекта и т.д. В качестве цели часто принимается максимизация совокупного эффекта для соответствующего экономического субъекта (или их группы), причем сам эффект определяется путем сопоставления результатов и затрат, связанных с проектом в течение его срока существования (жизненного цикла).

Процедура проведения проектного анализа опирается на ряд теоретически обоснованных и  проверенных практикой принципов  оценки эффективности инвестиций, общая схема которых приведена на рис.2.

Среди этих принципов  можно выделить методологические, методические и операционные.

Методологические – это наиболее общие (не обязательно связанные с экономической природой объектов и реализуемых проектов) принципы рационального поведения и принятия решений; методические –  более частные принципы, которые опираются на наличие существенной экономической составляющей в затратах и результатах по проекту; операционные – принципы, в основном обеспечивающие процесс оценки с использованием информационно-вычислительной базы анализа.

Реализация  указанных принципов при определении  экономической эффективности инвестиционных проектов непосредственно должна быть «вписана» в основную расчетную  схему – построение потоков наличных денег (cash flow), при котором на каждом временном шаге моделируются притоки и оттоки денег, связанные с предусматриваемой проектом деятельностью по созданию, эксплуатации и ликвидации соответствующих объектов, внереализационными денежными потоками и т.д.

 Рис. 2. Принципы оценки эффективности инвестиций. 
 
1.3 Источники финансирования инвестиционных проектов

можно классифицировать по следующим критериям:

1.  Источники финансирования по отношениям собственности, которые делятся на:

• собственные источники, к которым относятся: прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и т.п., а также денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, переданные на безвозвратной основе (благотворительные взносы, пожертвования и т.п.).
• привлеченные источники, к которым относятся: средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц; заемные финансовые средства инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства); денежные средства, централизуемые объединениями (союзами)предприятий в установленном порядке; инвестиционные ассигнования из бюджетов всех уровней и вне бюджетных фондов; иностранные инвестиции.