Методы сравнительной оценки инвестиций

       Капитальные вложения выполняют чрезвычайно важную функцию в развитии экономики страны, поскольку являются основой для решения следующих задач:

       - расширенное воспроизводство и  обновление основных средств  предприятий; 

       - ускорение научно-технического прогресса;

       - улучшение качества товаров и услуг;

       - перестройка структуры общественного  производства и обеспечение пропорционального  сбалансированного развития отраслей  народного хозяйства;

       - совершенствование сырьевой базы  перерабатывающих отраслей промышленности;

       - повышение уровня занятости населения;

       - охрана окружающей среды;

       - строительство объектов оборонного  значения;

       - осуществление гражданского строительства, развитие сфер здравоохранения, социального обеспечения, образования.

       Очевидно, что данный список можно продолжить.⁹

       Важной  характеристикой капитальных вложений является их отраслевая и территориальная  структура, позволяющая оценить  пропорциональность распределения  и относительную эффективность  использования инвестиций на уровне страны в целом.¹⁰

       Таким образом, капитальные вложения являются одной из форм инвестиций, направленных, в основном, на воспроизводство производственных мощностей, возведение сооружений производственного назначения и объектов непроизводственной сферы. 

1.2. Оценка экономической эффективности инвестиций

(капитальных  вложений)

       Результатами  вложения капитала может быть создание новых предприятий, производств или их модернизация, техническое переоснащение и реализация производимых на них товаров, продукции и услуг.

       Определение возможности достижения экономических (или социальных) результатов при осуществлении инвестиций является основной задачей оценки любого конкретного инвестиционного проекта. Указанная задача является сложным и ответственным этапом при принятии решений, связанных с инвестированием, что усугубляется следующими обстоятельствами. Во-первых, инвестиции могут осуществляться и в разовом порядке при создании новых предприятий, и неоднократно повторяться на всем протяжении осуществления производственно-хозяйственной деятельности существующими предприятиями как реинвестиционный процесс и процесс по диверсификации производства на действующих предприятиях. Во-вторых, получение результатов от инвестиций в связи с длительностью сроков осуществления инвестиционных проектов реального инвестирования (как правило, год и более) имеет вероятностный характер и подвержено влиянию различного рода рисков. В-третьих, в связи с длительностью реализации проектов реального инвестирования в процессе их осуществления весьма вероятны изменения внешней экономической среды (в частности, изменение налоговой системы, финансово-кредитной политики государства, условий заимствования, инфляция, изменение цен на отдельные товары и работы (услуги) и т.п.). В итоге указанные обстоятельства могут привести к значительным отклонениям фактических результатов инвестирования от расчетных, прогнозных. Поэтому оценке и выбору рациональных (оптимальных) обоснованных инвестиционных проектов уделяется значительное внимание.

       Экономическая эффективность – результативность экономической системы, выражающаяся в отношении полезных конечных результатов ее функционирования к затраченным ресурсам. Складывается как интегральный показатель эффективности на разных уровнях экономической системы, является итоговой характеристикой функционирования национальной экономики. Одной из важных составляющих эффективности экономической системы является эффективность капитальных вложений. Она выражается отношением полученного эффекта к капитальным вложениям, вызвавшим этот эффект. Эффективность капитальных вложений измеряется набором показателей, в который входит общий эффект капитальных вложений, норма их доходности, срок окупаемости, сравнительная эффективность и др. Показатели экономической эффективности капитальных вложений используются для сопоставления альтернативных инвестиционных проектов и выбора оптимального проекта.

       Анализ  и оценка эффективности инвестиционных проектов занимают основное место в  процессе обоснования и выбора возможных  вариантов вложения денежных средств и других капиталов с целью их увеличения. Вариант вложения капитала (инвестирования) принимается к реализации, если он обеспечит инвестору:

       возмещение  вложенных денежных средств и  других капиталов;

       получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для инвесторов уровня;

       окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого  для инвестора.

       Основным  документом, регламентирующим оценку эффективности использования инвестиций при разработке и реализации инвестиционного проекта, являются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Госстроем России 21 июня 1999 г.

       Под оценкой коммерческой эффективности  проекта понимается определение соотношения финансовых затрат и результатов, обеспечивающего необходимую норму доходности для участников конкретного проекта. Во всех случаях оценка предстоящих затрат и результатов при оценке эффективности проекта проводится в определенном временном интервале, который принято называть горизонтом расчета. Величина горизонта расчета принимается с учетом следующего:

       продолжительность создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта (инвестиционного проекта);

       нормативный срок службы основного технологического оборудования;

       достижение  заданных характеристик денежного  потока, связанного с данным инвестиционным проектом (норма прибыли и т.д.);

       требования  и предпочтения инвестора.

       Горизонт  расчета измеряется годами, а при  расчетах экономической эффективности  проекта делится на шаги расчета. Каждый шаг может измеряться одним месяцем, кварталом, годом.

       Методическую  основу оценки эффективности инвестиционного  проекта составляют определение и соотношение затрат и результатов от его осуществления. Другим важным положением, требующим учета при оценке экономической эффективности, является дисконтирование (приведение к текущему моменту) получаемых результатов и производимых затрат при расчете показателей эффективности.

       При определении показателей эффективности  инвестиционных проектов могут использоваться базисные, прогнозные и расчетные цены на продукцию, работы (услуги) и потребляемые ресурсы. Поскольку, как правило, расчет показателей эффективности осуществляется на основании цен на дату начала реализации проекта, то стоимость потребляемых ресурсов и производимой продукции (работ, услуг) также определяется в базисных ценах на начало реализации инвестиционного проекта. Цены всех видов могут выражаться в рублях или иностранной валюте.¹¹

       Сущность  оценки любого инвестиционного проекта – определить, оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты. Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия. Объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов, а значительной мере определяются учетом системы принципов, положенных в основу оценки эффективности инвестиций.

       Основные  принципы оценки эффективности инвестиций.

       1. Инвестиции считаются аффективными, если они увеличивают ценность фирмы.

       Ценность  фирмы (ЦФ) – это то реальное богатство, которым обладают (и которое могут получить в денежной форме, если того пожелают и продадут свою собственность) владельцы фирмы:

       ЦФ = РС_ск + РС₀, 

       где   РС_ск – рыночная стоимость собственного капитала фирмы;

       РС₀ – рыночная стоимость обязательств фирмы.

       Факторы, определяющие ценность фирмы:

       инвестиции  всех типов (в реальные активы, в нематериальные активы, портфельные);

       прочие  факторы (финансовый и производственный менеджмент, квалификация персонала и др.).

       Любые инвестиции, в том числе инвестиции в реальные активы, следует рассматривать, прежде всего, с точки зрения того, как они влияют на ценность фирмы. Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим. Таким образом, главный критерий эффективности инвестиций – рост (увеличение) ценности фирмы.

       2. Принцип положительности и максимума эффекта.

       Инвестиционный проект признается эффективным с точки зрения инвестора, если эффект реализации порождающего его проекта положителен. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта.

       3. Системная оценка эффективности инвестиций, которая предполагает:

       сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной  и общественной эффективности;

       учет  экономического и социального результатов;

       использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиций;

       использование в процессе оценки эффективности  инвестиций нескольких критериев. ¹²

       Реализация  инвестиционных проектов предполагает отказ инвестора от денежных средств сегодня в расчете на получение прибыли в будущем. Причем, как правило, на получение прибыли следует рассчитывать не ранее, чем через год после инвестиций.

       Объектами реальных инвестиций (капитальных вложений) могут быть недвижимость, бизнес, машины и оборудование, здания, земельные участки, природные ресурсы

       Инвестиционный  проект прежде всего оценивается в плане его технической выполнимости, юридической обоснованности, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой понимают доходность (норму прибыли) - результат сопоставления генерированной проектом получаемой прибыли и совокупных затрат, произведенных на этот проект.

       Очевидно, что при принятии инвестиционного  решения – при выборе инвестиционного проекта – предпочтение отдается проекту, который технически выполним, юридически обоснован, экологически безопасен и экономически наиболее эффективен.

       При наличии нескольких проектов можно получить равный размер дохода, но эффективность этих проектов может быть разной, так как на их реализацию могут потребоваться различные затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует учитывать и степень различного рода риска (предпринимательского, финансового и др.).

       Основной  задачей при анализе эффективности  инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, генерируемых (прогнозируемых) при реализации проекта.

       Только  поступающие при реализации инвестиционного  проекта денежные потоки способны обеспечить окупаемость инвестиционного проекта. Поэтому именно денежные потоки, а не прибыль являются основным центральным элементом анализа эффективности инвестиционного проекта. Другими словами, анализ эффективности инвестиционных проектов должен быть основан на исследовании денежных потоков, которые генерируются в результате реализации этих проектов.¹³

       Оценка  эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода – финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти подходы дополняют друг друга.

       При первом подходе анализируется ликвидность  проекта в ходе его реализации, т.е. задача финансовой оценки – установление достаточности финансовых ресурсов предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. При втором – определяется потенциальная способность инвестиционного проекта сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете различных показателей эффективности инвестиционных проектов.¹⁴

       Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции  временной стоимости денег и  основана на следующих принципах:

       Оценка  эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления  денежного потока (cash flow), который  формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.