Методы сравнительной оценки инвестиций

       по  базовому и новому варианту (по сравниваемым инвестиционным проектам) осуществляется выпуск одних и тех же видов продукции, имеющих равные цены. ²⁰

       Допустим, имеются три варианта (проекта) магазина:

       1-й вариант – капитальные вложения К₁ = 370,0 тыс.руб.; годовые издержки обращения С₁ = 160 тыс. руб.

       2-й  вариант – капитальные вложения К₂ = 320,0 тыс.руб.; годовые издержки обращения С₂ = 165,0 тыс. руб.

       3-й  вариант –  капитальные вложения К₃ = 300,0 тыс.руб.; годовые издержки обращения С₃ = 175,0 тыс. руб.

       Нормативный коэффициент эффективности капитальных  вложений Е_н = 0,25.

       Требуется определить, какой из этих проектов лучше. По удельным капитальным вложениям  лучшим является 3-й вариант (на его осуществление требуется меньшая сумма капитальных вложений, т.е. он самый дешевый), а по издержкам обращения лучшим является 1-й вариант. Рассчитаем сравнительную экономическую эффективность капитальных вложений. Подставив цифры нашего примера в формулу, получим:

       1-й  вариант: 160,0 + 0,25 х 370,0 = 252,5 тыс. руб.;

       2-й  вариант: 165,0 + 0,25 х 320,0 = 245,0 тыс. руб.;

       3-й  вариант: 175,0 + 0,25 х 300,0 = 250,0 тыс. руб.

       Расчет  показывает, что затраты по второму  варианту в сравнении с первым и третьим получаются минимальными. Следовательно, лучшим является второй вариант.

       Превышение  капитальных вложений по второму  варианту (проекту) по сравнению с третьим составляют 20,0 тыс. руб. (320,0 - 300,0); однако годовые издержки по второму варианту меньше по сравнению с третьим вариантом на 10,0 тыс. руб. (175,0 - 165,0).

       Следовательно, дополнительные капитальные вложения по второму варианту по сравнению с третьим в сумме 20,0 тыс. руб. окупятся за 2 года (20,0 : 10,0) за счет экономии на текущих издержках обращения. 

2.2. Метод сравнения прибыли

       Этот  метод целесообразно применять в тех случаях, когда сравниваемые инвестиционные проекты различаются не только размером текущих и единовременных затрат на единицу продукции, но и величиной прибыли, и объемом выпуска продукции. От сравнения приведенных затрат следует перейти к сравнению получаемой прибыли. Более выгодным и, следовательно, целесообразным к внедрению признается тот вариант, который обеспечивает получение большей массы чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта. При этом капитальные вложения должны полностью амортизироваться за весь срок полезного использования инвестиционного проекта.

       Расчет  массы чистой прибыли в этом случае ведется по формуле:

                Т_зо

       П_чi = Σ П_чit

                ⁱ⁼¹

       где П_чi – сумма чистой прибыли за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

       П_чit – масса чистой прибыли, полученная в i-м году от реализации инвестиционного проекта, руб.;

       Т_зо – срок полезного использования инвестиционного проекта, который изменяется от t до Т_зо, лет.

       Расчет  чистой прибыли за i-й год использования инвестиционного проекта (П_чit) может быть произведен по формуле:

       П_чit = А_i х (Ц_i - С_i) -  К_i х Е_н  

       где Ц_i – цена конкретного вида продукции (работ, услуг) по новому и базовому варианту, руб.;

       А_i – выпуск конкретных видов продукции в i-м году, шт.;

       С_i – себестоимость единицы конкретного вида продукции в i-м году, руб.;

       К_i – капитальные вложения на реализацию i-го варианта инвестиционного проекта, руб.;

       Е_н – норматив эффективности капитальных вложений, устанавливаемый инвестором. 

2.3. Метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта (сash flow)

       Методика  расчета накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта состоит в следующем:

         Рассчитывается денежный поток от операционной деятельности по годам использования инвестиционного проекта. Под операционной деятельностью подразумевается получение чистого дохода от использования инвестиционного проекта. Чистый доход включает сумму чистой прибыли и амортизации по годам использования инвестиционного проекта.

         Рассчитывается сальдо инвестиционной деятельности предприятия, как алгебраическая сумма притоков и оттоков денежных средств, обусловленных реализацией инвестиционного проекта. Методика расчета сальдо инвестиционных потоков зависит от структуры источников финансирования инвестиционного проекта (соотношения собственных и заемных средств). Если одним из источников финансирования инвестиционных проектов является заем, то следует проводить расчет процентов по кредиту в зависимости от процентной ставки, суммы самого кредита и сроков его погашения.

         Перед расчетом денежного потока от операционной деятельности предварительно необходимо рассчитать базу налогообложения и налоговые вычеты по каждому сроку использования инвестиционного проекта.

       Рассчитывается  размер ежегодного взноса в счет погашения кредита. Размер ежегодного взноса в счет погашения кредита определяется таким образом, чтобы сальдо между чистым доходом от операционной деятельности, с одной стороны, и суммой процентов за кредит, а также ежегодным размером погашаемого кредита, с другой – имело нулевое или положительное значение.

       Рассчитывается  суммарное сальдо денежного потока по инвестиционной и операционной деятельности по каждому году использования инвестиционного проекта.

       Рассчитывается  сальдо накопленного денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности нарастающим итогом, начиная с нулевого года, когда были произведены инвестиционные затраты, и кончая последним годом использования инвестиционного проекта.

       Принимается управленческое решение о целесообразности реализации того инвестиционного проекта (того варианта капитальных вложений), который обеспечивает получение максимальной суммы накопленного эффекта за весь срок использования инвестиционного проекта. Расчет накопленного эффекта за 
весь срок использования инвестиционного проекта (Э_н) можно 
произвести по формуле:

                Т_зо

       Э_н = Σ Э_{нi ,}

                ⁱ⁼¹

       где Э_н – суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности по каждому конкретному году использования инвестиционного проекта, руб.

       Данный  показатель, в свою очередь, рассчитывается по формуле:

       Э_нi = Ч_дi – С_кн ,

       где Ч_дi – чистый доход от операционной деятельности за i-ый год использования инвестиционного проекта, включающий сумму чистой прибыли и амортизации, руб.;

       С_кн – сальдо притоков и оттоков по каждому году инвестиционной деятельности предприятия, руб.

       Суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности, или чистый доход от реализации инвестиционного проекта, включает сумму чистой прибыли и амортизации за вычетом инвестиционных затрат. Чистая прибыль при этом рассчитывается как разность между прибылью от операционной деятельности и величиной налогов, уплачиваемых из прибыли в бюджет.

       Под прибылью от операционной деятельности понимается прибыль от реализации инвестиционного  проекта. Она рассчитывается в виде разности между выручкой от реализации продукции без косвенных налогов и ее себестоимостью, обусловленной операционной деятельностью или, точнее, обусловленной реализацией инвестиционного проекта.

       Определение накопленного эффекта за расчетный  период использования инвестиционного проекта на примере.

       Предположим, что капитальные вложения на реализацию инвестиционного проекта составляют 300 000 руб. Источниками являются собственные средства в размере 90 000 руб., кредит – 210 000 руб. под 10% годовых. Налог на прибыль, включая налог на имущество и прочие налоги, составляет 25% прибыли на 1, 3, 4 и 5 шагах расчета, и 33,3% – на втором шаге расчета. Вся остальная информация представлена в таблице:

 

       Объем погашенных кредитов по годам использования инвестиционного проекта определяется по формуле:

       ЧД_i  - Ч_ni  = К_дi ,

       где ЧД_i – чистый доход от операционной деятельности в i-м году, руб.;

       Ч_ni - величина процентов за кредит в i-м году, руб.;

       К_дi – размер погашенных кредитов в i-м году, руб.

       Например, для первого года чистый доход  составляет 90 тыс. руб., проценты за кредит – 21 тыс. руб., или 10% суммы кредита. Тогда размер погашенного кредита составит в i-м году 69 тыс. руб. Значение размера погашенного кредита принимается на таком уровне, чтобы сальдо от операционной и инвестиционной деятельности было равно нулю или имело положительное значение.

       Для второго года размер погашения кредита  определяется следующим образом. На первом этапе рассчитывается величина непогашенной части кредита как разница между обшей суммой кредита (210 тыс. руб.) и размером погашенного кредита в первом году, равного 69 тыс. руб. В этом случае разность составит 141 тыс. руб. На втором этапе определяется величина процентов за кредит (10% годовых) – 14,1 тыс. руб. На третьем этапе исчисляется возможная величина погашения кредита во втором году использования инвестиционного проекта. Расчет проводится по вышеприведенной формуле. В примере эта величина будет равна 85,9 тыс. руб. Аналогичным образом проводится расчет в последующие годы использования инвестиционного проекта. Расчет проводится до тех пор, пока сальдо суммарного потока от операционной деятельности за вычетом кредитов и процентов по кредитам не будет иметь положительного значения. Затем из результатов от операционной деятельности вычитаются источники собственных средств финансирования инвестиционного проекта. Расчет проводится до тех пор, пока разница между платежами от операционной и инвестиционной деятельности не примет положительное значение.

       Результаты  расчетов (суммарное сальдо) от операционной и инвестиционной деятельности заносятся в стр. 14 таблицы по графам 2-6 соответственно. На заключительном этапе определяется сальдо накопленного эффекта от инвестиционной и операционной деятельности за весь срок использования инвестиционного проекта. Расчет проводится путем последовательного суммирования сальдо суммарных потоков от операционной и инвестиционной деятельности, полученных по отдельным годам использования инвестиционного проекта. В примере расчет проводится путем нарастающего и последовательного суммирования данных из граф 2-6 по стр. 14. Результаты расчета отражаются по стр. 15.