Особенности налогообложения рынка ценных бумаг

– инвестиционным дефицитом;

– отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов;

– агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики;

– высокой долей спекулятивного оборота, сокращающего производственные инвестиции в ценные бумаги.

     Несмотря  на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок  – это динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг; быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг; реализации крупных инвестиционных проектов производственного характера; расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов; быстрого улучшения технологической базы рынка; открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг и других факторов.

     Основными событиями на российском рынке капиталов явились:

– падение процентных ставок (в том числе – по внутренним государственным облигациям), явившееся естественным следствием жесткой денежной политики правительства и снижения инфляции;

– получение Россией международного кредитного рейтинга, выход России и российских регионов на международный рынок долговых обязательств;

– резкий рост российского рынка акций, сделавший Россию в последние полтора года самым быстрорастущим развивающимся рынком капиталов в мире;

– массированный выход российских компаний на международный рынок ценных бумаг; создание успешного прецедента первичного публичного предложения акций российской компании на международном фондовом рынке;

– развитие инфраструктуры фондового рынка, появление на внутри российском рынке механизмов коллективных инвестиций, быстрое развитие биржевой торговли и депозитарной инфраструктуры;

– существенное увеличение потока зарубежных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; снижение интереса иностранных инвесторов к инвестициям в ГКО при огромном интересе к рынку российских акций и еврооблигаций.

     Рост  вложений в российские акции в  описываемый период объяснялся в  первую очередь быстрым ростом их цен. Россия привлекла внимание финансовых менеджеров всего мира – крупнейшие финансовые группы и брокерские компании устремились на российский рынок; открытие офисов этих компаний в Москве приняло буквально лавинообразный характер.

     Признанием  значимости рынка России является и  включение российских акций в сводные индексы «возникающих рынков», рассчитываемые Международной финансовой корпорацией и инвестиционным банком Morgan Stanley. Значительная часть вложений в российские акции приходится на оффшорные инвестиционные фонды, управляемые как ведущими международными финансовыми группами (Flemings, Regent, Templeton etc.), так и вновь возникшими быстрорастущими компаниями. Интересной особенностью деятельности зарубежных финансовых институтов стал бум активности международных инвестиционных банков в области российских корпоративных финансов. Огромный спрос со стороны российских регионов и компаний на зарубежные ресурсы привел к тому, что работа по организации выпуска корпоративных ценных бумаг и привлечению синдицированных кредитов стала наиболее прибыльным бизнесом на русском рынке. Так, организация описанного выше предложения акций АО «Вымпелком» на американском фондовом рынке принесла, по независимым оценкам, менеджеру выпуска – инвестиционному банку «Ренессанс-Капитал» свыше 20 млн. долларов. На этом рынке безусловно лидируют крупнейшие мировые инвестиционные банки - JP Morgan, SBC Warburg (еврооблигации Российской Федерации), Salomon Brothers (еврооблигации Санкт-Петербурга, АО «Сибнефть», ЛУКойл), Credit Suisse First Boston (еврооблигации Москвы, Московской городской телефонной сети), ING-Barings (еврооблигации Нижегородской и Иркутской областей). С точки зрения банков этот бизнес выгодно отличается от простого инвестирования на рынке акций гораздо большей стабильностью при вполне сравнимой доходности. Развитие рынка капиталов в России и поведение на нем иностранных инвесторов интересно рассмотреть с точки зрения сравнения России с другими «возникающими рынками» капиталов. Интересная теория развития «возникающих рынков», позволяющая, в частности, прогнозировать будущее развития российского рынка ценных бумаг, разработана американским аналитиком Марком Фабером.

     Согласно  теории Фабера, каждый «возникающий рынок» капиталов развивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз (см. рис.1):

     Фаза 1 - стадия начала роста. Характеризуется  экономическим ростом, доминированием на рынке внутренних инвесторов, масштабными изменениями в экономической политике. Рынок ценных бумаг недооценен и начинает быстро расти.

     Фазы 2 и 3 - стадии быстрого роста. Характеризуются  быстрым ростом экономики, массированным вторжением на рынок иностранных инвесторов, стремительным ростом курсов ценных бумаг. В этих фазах, согласно Фаберу, инвесторы совершают «ошибку оптимизма», полагая, что рост рынка будет длиться практически бесконечно. К середине фазы 3 за счет этой ошибки и массированного вливания денег портфельных инвесторов рынок ценных бумаг становится переоцененным. Происходит перелом рынка, за которым следует долгосрочное падение.

     Фазы 4 и 5 - стадии падения. В фазе 4 еще  возможны краткосрочные подъемы, однако в фазе 5 происходит окончательный спад на рынке, сопровождающийся падением прибыли корпораций.

     Фаза 6 - заключительная и низшая фаза цикла, в которой инвесторы совершают «ошибку пессимизма».

     Марк  Фабер сопровождает свою теорию обширной выборкой примеров развития рынков капиталов стран Юго-Восточной Азии – классических «возникающих рынков». Он отмечает, что к концу 1993 г. практически все эти рынки (за исключением Китая и Вьетнама) находились в фазах 3 и 4.

     Следствием  «ошибки оптимизма», совершенной иностранными инвесторами во второй половине 80-х годов, явилось то, что на протяжении нескольких лет за счет притока иностранных портфельных инвестиций рынок ценных бумаг рос в несколько раз быстрее, чем реальные активы компаний.

     Это, в свою очередь, привело к тому, что этот рынок был переоценен. Кризис на рынках капиталов стран Юго-Восточной Азии, разразившийся в 1997 г. и сопровождающийся падением курсов ценных бумаг, лишь подтверждает правоту теории циклов Фабера.

     В этой связи было бы интересно рассмотреть  с точки зрения теории Фабера текущее состояние и перспективы развития российского рынка ценных бумаг, который сейчас вызывает огромный интерес со стороны западных портфельных инвесторов. Российский рынок капиталов имеет несколько другую историю, чем рынки стран Юго-Восточной Азии - там катализатором роста стало бурное развитие экспортно-ориентированных отраслей, в России же рынок изначально обязан и своим появлением, и быстрым ростом процессу массовой приватизации и общего разгосударствления экономики.

     Вместе  с тем, можно сказать, что теория Фабера вполне применима и к российскому рынку капиталов, особенно для современного этапа его развития, на котором роль экспортноориентированных отраслей, и в частности, отраслей топливно-энергетического комплекса (далее ТЭК) стала доминирующей.

     Вплоть  до начала 1996 г. российский рынок капиталов  находился, если следовать классификации Фабера, в фазе 1 - несмотря на огромную потенциальную привлекательность рынка в целом, высокие процентные ставки и явную недооценность российских акций, иностранные портфельные инвесторы явно воздерживались от инвестиций на рынке России, опасаясь политической и макроэкономической нестабильности. В 1996 г. российский фондовый рынок по всем позициям перешел в стадию роста. Сейчас российский рынок находится, по Фаберу, в фазе 2 (быстрый рост), сопровождающейся позитивными макроэкономическими и политическими переменами. Резкий рост притока иностранных портфельных инвестиций в российские ЦБ подтверждает это. В то же время современный российский рынок ЦБ, по последним экспертным данным, близок к переоценке, что обусловлено в значительной степени беспрецедентным ростом цен на нефть. Вместе с тем, анализ фондового рынка с точки зрения теории Фабера указывает на то, что рано или поздно рынок будет переоценен и перейдет в стадию спада.

     Подводя итоги всего вышесказанного, можно  сделать вывод, что в стране сложилась основа для долгосрочного стабильного развития финансового рынка и достигнуты первые значительные успехи. К числу успехов, ставящих Россию на одно из первых мест среди стран с так называемыми «возникающими рынками» капиталов, относятся:

– резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги;

– получение Россией международного кредитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствований;

– начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов;

– начало формирования механизмов внутренних коллективных инвестиций.

     Все эти перемены позволяют надеяться на устойчивое развитие российского фондового рынка и на высокую активность на нем иностранных  инвесторов, что, безусловно, должно создать предпосылки для инвестиционного подъема предприятий и оказать содействие экономике России в целом в период ее перехода к долгосрочному росту. 
 

     4. Характеристика участников рынка ценных бумаг

     Возникновение рынка ценных бумаг связано с  практикой торговых и ростовщических операций. Они породили первые ценные бумаги — векселя и коносаменты. Дальнейшее расширение этого рынка связано с появлением акционерных обществ и эмиссионной деятельностью государства. Инвестирование капитала в ценные бумаги в широких размерах началось в середине XIX в. К этому времени рынок ценных бумаг уже получил значительное развитие. Определился и крут его участников. Первоначально ими были физические лица, выступавшие в качестве трейдеров-индивидуалов и владельцев банкирских домов. Затем к операциям с ценными бумагами приступили и юридические лица. В настоящее время участников рынка ценных бумаг, являющихся одновременно и эмитентами и трейерами, можно разделить на следующие основные группы:

1. Главные участники рынка ценных бумаг, государство, муниципалитеты, крупнейшие национальные и международные компании. Эти участники имеют высокий имидж, а потому выпуск и реализация ими ценных бумаг обычно не бывают затруднительными: рынок всегда готов принять их в больших количествах. Эти ценные бумаги, особенно государственные и муниципальные, не всегда обеспечивают высокие доходы. Но они обладают высокой степенью надежности, и поэтому всегда есть слои населения (пенсионеры, одинокие, семьи, потерявшие кормильца и т. п.), которые, не желая рисковать, предпочитают вкладывать свои средства именно в такие бумаги. В Соединенных штатах Америки их называют «голубые корешки».

2. Институциональные инвесторы, т. е. различные финансово-кредитные институты, совершающие операции с ценными бумагами (коммерческие и инвестиционные банки, страховые общества, пенсионные фонды и т. п.). Многие из этих институтов объединяют средства различных инвесторов (юридических и физических лиц) и ищут возможности их вложения в доходные ценные бумаги. Они стремятся либо завладеть контрольными пакетами акций, либо, во избежание риска, разместить свои капиталы между различными отраслями хозяйства.

3. Индивидуальные инвесторы – различные частные лица, в т. ч. владельцы небольших предприятий венчурного бизнеса. Ценные бумаги малых предприятий всегда таят в себе немалый риск: статистика свидетельствует, что примерно 3/4 их числа довольно быстро исчезает и только около 1/4 добивается успеха. Некоторые малые предприятия оказываются очень перспективными и доходными: именно на малых предприятиях началось производство электронно-вычислительной техники, ракет, высококачественных предметов быта и т. п. Некоторые малые предприятия успешно занимаются экспортными операциями (например, шерстяных и кожаных изделий, галантереи и т. п.). Поэтому экономически активная часть населения, склонная к риску, приобретает акции этих предприятий в расчете на высокие дивиденды.

4. Профессионалы рынка ценных бумаг – брокеры и дилеры. Они имеют доступ к информации, необходимые связи, и это весьма облегчает им операции с ценными бумагами. Дилеры совершают эти операции с наибольшим размахом, так как обладают значительными капиталами. Как правило, брокеры и дилеры недолго держат у себя купленные бумаги: когда конъюнктура рынка становится благоприятной, они их продают. Fix операции на рынке ценных бумаг носят, открыто спекулятивный характер.

     В России участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты ценных бумаг, инвесторы и инвестиционные институты. Закон точно определяет, кто ими является.

     Непременным условием любой деятельности на рынке  ценных бумаг является для юридических  лиц получение государственной  лицензии, а для отдельных граждан — квалификационного аттестата Министерства финансов РФ.

     4. Нормативно-правовое регулирование деятельности

     рынка ценных бумаг

     Ранее регулирование рынка ценных бумаг  осуществлялось на основании большого числа разнородных документов, выпушенных различными государственными органами. Отсутствие законов порождало нормативный вакуум, который заполнялся подзаконными актами. Выпускать нормативные документы, в той или иной мере затрагивающие вопросы функционирования российского рынка ценных бумаг, имеют право Президент, Правительство, Центральный банк, Министерство финансов, Государственный комитет по управлению имуществом, Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, Государственный комитет по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур, Государственная налоговая служба и некоторые другие государственные органы. Из-за отсутствия четкого разграничения полномочий регулирующих органов возникают противоречия в разных нормативных актах, а отдельные вопросы и процедуры вообще не регламентированы законодательством.