Оценка стоимости бизнеса предприятия на примере ООО «СТРОЙ-ДВ»

Перечень стандартов Российского общества оценщиков:

1.       Система нормативных документов Российского общества оценщиков.

2.       Классификатор услуг по оценке имущества.

3.       Декларация Российского общества оценщиков.

4.       Кодекс профессиональной этики.

5.       Общие понятия и принципы оценки.

6.       Рыночная стоимость как база оценки.

7.       Базы оценки, отличные от рыночной стоимости.

8.       Оценка в целях финансовой отчетности и смежной документации.

9.       Оценка ссудного обеспечения, залога и долговых обязательств.

10.   Стандарты профессиональной деятельности в области оценки недвижиимого имущества.

11.   Оценка производственных средств, машин и оборудования.

12.   Стоимость действующего предприятия как база оценки.

13.   Оценка нематериальных активов.

14.   Оценка объектов интеллектуальной собственности.

15.   Оценка минерального сырья.

16.   Оценка лесных ресурсов и лесных земель.

17.   Учет в процессе оценки факторов окружающей среды

Система нормативных документов РОО создается в соответствии с экономическими условиями развивающихся рыночных отношений и струк­туры управления в Российской Федерации на базе действующего законо­дательства, норм, правил и государственных стандартов инвестиционной сферы экономики.

Главная направленность разрабатываемых нормативных документов РОО – защита прав и охраняемых законом интересов потребителей, об­щества и государства при разви­тии самостоятельности и инициативы орга­низаций, предприятий и специалистов-оценщи­ков.

Одним из основных средств решения этой задачи является использо­вание методиче­ских принципов, которые находят все большее распрост­ранение в международной и оте­чественной практике стандартизации. В отличие от ранее используемого подхода, когда в нормативных докумен­тах приводят подробное описание методов обоснования и расчета, созда­ваемая система нормативных документов РОО должна содержать в пер­вую очередь характеристики оценки, основанные на требованиях потре­бителей.

Разрабатываемые в соответствии с настоящим подходом нормативные документы должны устанавливать прежде всего требования к результа­там оценки как услуги, кото­рые должны быть удовлетворены, или цели, которые должны быть достигнуты на основе использования результатов оценки.

1.3. Подходы и методы, применяемые для оценки предприятия (бизнеса)

При определении рыночной стоимости бизнеса (предприятия) в соответст­вии с меж­дународными стандартами, стандартами РОО и просто принятой в России практикой мо­гут использоваться три принципиально различных под­хода (затратный, рыночный и до­ходный), внутри которых могут быть варианты и различные методы расчётов.

Доходный подход. Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя  из того принципа, что стоимость бизнеса непосредственно свя­зана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые прине­сёт данный биз­нес. Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости дей­ствующих предприятий, которые и после их перепродажи новым владельцам последними не плани­руется закрывать (ликвидировать). Применительно к дей­ствующему предприятию он предполагает рассмотрение результатов прогнози­рования деятельности предприятия в со­ответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции.

Существует два метода, которые наиболее часто применяются для пере­счёта чистого дохода в текущую стоимость приведены рис. 1.2.

Рис. 1.2. Методы доходного подхода

Метод капитализации прибыли используется когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинако­вые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянны). Данный метод не требует прогноза денежных доходов, а основывается на ретроспективных данных.

Практическое применение метода капитализации прибыли предусмат­ривает сле­дующие основные этапы

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация
   (при необходимости).
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
3. Расчет адекватной ставки капитализации.
4. Определение предварительной величины стоимости.
5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если
   таковые имеются).

Метод дисконтированных денежных потоков используется, когда можно обосно­ванно спрогнозировать будущие денежные потоки. Пред­полагается, что будущие денеж­ные потоки могут существенно отличаться от текущих, прогнозируемые будущие денеж­ные потоки являются положитель­ными величинами для большинства прогнозных лет, а денежный поток в по­следний год прогнозного периода будет значительной положи­тель­ной величиной. Другими словами, метод более применим, когда не удается сделать пред­положение в отношении стабильности дохода и/или его постоянного  равномерного темпа роста.

Метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:

1.       Определение длительности прогнозного периода.

2.       Анализ и прогнозирование валовых доходов.

3.       Анализ и прогнозирование расходов.

4.       Анализ и прогнозирование инвестиций.

5.       Расчет величины денежного потока для каждого прогнозного периода.

6.       Выбор ставки дисконтирования.

7.       Определение стоимости предприятия в остаточный период.

8.       Расчет и суммирование текущей стоимости будущих денежных потоков в прогноз­ный и остаточный период.

9.       Внесение поправок в итоговый результат.

Стоимость предприятия в остаточный период представляет  собой  прогно­зируемую,  так называемую,  остаточную стоимость, полученную, например, от возможной перепро­дажи предприятия.

Остаточная ценность предприятия должна выявляться применительно к такому мо­менту, когда динамика роста прибылей предприятия стабилизиру­ется.

Наиболее важным этапом при оценке предприятия методом дисконтированных де­нежных потоков является выбор модели расчета ставки дисконтирования, применяемой для приведения величины будущих денежных потоков предприятия к стоимости на дату оценки.

Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в со­поставимые по уровню риска объекты инвестирования или, дру­гими словами, ожидае­мая ставка дохода по имеющимся альтернативным вари­антам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением буду­щих дохо­дов, ставка дисконтирования должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцени­ваемое предприятие.

Ставку дисконтирования можно рассчитать тремя способами.

Первый способ – с использованием модели капитальных активов. Данный способ применяется для денежного потока для собственного капитала.

В своем классическом варианте формула модели выглядит следующим об­разом

R = Rf +  х (Rm - Rf),              (1.1)

где   R – ставка дисконтирования;

Rf – норма дохода по безрисковым вложениям;

Rm – среднерыночная норма доходности;

 – коэффициент бета, являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране.

Второй способ расчета ставки дисконтирования – модель WACC (средне­взвешенной стоимости капитала). Данный способ применяется для денежного потока для всего инве­стированного капитала, как собственного так и заемного, и определяется по следующей формуле

R= Wd х Rd + Wc х Rc,              (1.2)

где   Wd – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

Rd – норма доходности заемного капитала, рассчитываемая на основании ставки процента по кредиту, уменьшенной на ставку налога на прибыль;

Wc – доля собственного капитала в структуре капитала предприятия;

Rd – норма доходности собственного капитала, рассчитываемая по модели ка­питальных активов или куммулятивного построения.

Модель куммулятивного построения применима в случаях, когда фондовый рынок недостаточно развит или акции компании не обращаются на рынке, а предприятие-аналог найти сложно.

Модель основана на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконтирования рассчитывается путем сложения всех вы­явленных рисков и прибавления к безрисковой ставке дохода. Инвестиционные вложения в российский рынок характеризуются повышенным уровнем риска, что приводит к более высокой ставке дисконтирования. Общая посылка такова – чем выше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вло­женный капитал. При этом премия за каждый вид риска определяется в интер­вале от 0% до 5%.

Для оценки высокорентабельных предприятий в рамках доходного подхода может применяться метод избыточного дохода. Суть метода в том, чтобы выявить и оценить гудвилл – деловую репутацию предприятия, – по остаточной прибыли (прибыли, превы­шающей нормы по матери­альным акти­вам). Стоимость предприятия определяется как стоимость матери­альных активов, тех не­материальных активов, которые оценивались от­дельно, и гудвилла. Метод требует тщательного анализа износа активов и их доходности.

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стои­мость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обяза­тельств предприятия вследствие инфляции, изменений конъ­юнктуры рынка, используе­мых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате пе­ред оценщиком вста­ет задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осу­ществ­ления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимо­сти каждого актива баланса в отдельности, затем определяется теку­щая стоимость обяза­тельств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимо­сти суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного ка­питала предприятия.

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:

                           Собственный капитал = Активы – Обязательства              (1.3)

В рамках затратного подхода выделяют два основных метода приведены рис. 1.3.

Рис. 1.3. Методы затратного подхода

Метод стоимости чистых активов. При применении данного метода предприятие оценивается с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие оста­нется действующим и у него имеются значительные мате­риальные активы.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1.       Оценивается недвижимое имущество предприятия по обоснованной ры­ночной стоимости.

2.       Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудо­ва­ния.

3.       Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4.       Определяется рыночная стоимость финансовых вложений, как долго­срочных, так и краткосрочных.

5.       Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.

6.       Оценивается дебиторская задолженность.

7.       Оцениваются расходы будущих периодов.

8.       Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

9.       Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из обоснован­ной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в спо­собности предприятия оставаться действующим. Ли­квидационная стоимость представляет собой  чистую денежную сумму, кото­рую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия, раздельной распродаже его активов и после расчетов со всеми кредиторами.

Сравнительный (рыночный) подход. Сравнительный подход базируется на ры­ночной информации и учитывает текущие действия продавца и покупателя. Данный под­ход предусматривает ис­пользование информации по открытым компаниям, акции кото­рых котируются на фондовом рынке. Такая информация может использоваться в ка­честве ори­ентиров и при оценке компаний закрытого типа. В рамках данного подхода ис­пользу­ются далее описанные методы оценки. Методы сравнительного подхода рис. 1.4.

Рис. 1.4. Методы сравнительного подхода

Метод компании аналога, или метод рынка капитала, наиболее часто применяе­мый метод, который базиру­ется на це­нах, реально выплаченных за акции сходных компа­ний на фондовых рынках.  Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответст­вующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стои­мо­сти оцениваемого предприятия. Пре­имущество данного метода заключается в использова­нии фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного ме­тода необходима дос­товерная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоста­вимых предприятий. Выбор сопос­тавимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по от­расли, продукции, диверсификации про­дукции (ус­луг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельно­сти, финансовым ха­рактеристикам (рентабельности, тем­пам роста и пр.).