Оценка стоимости бизнеса предприятия на примере ООО «СТРОЙ-ДВ»

Процесс оценки предприятия методом компании-аналога включает следующие ос­новные этапы:

1.       Сбор необходимой информации.

2.       Сопоставление списка аналогичных предприятий.

3.       Финансовый анализ.

4.       Расчет ценовых мультипликаторов.

5.       Выбор величины мультипликатора.

6.       Определение итоговой величины стоимости.

7.       Внесение итоговых корректировок.

Отбор предприятий-аналогов. Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации.

       рыночная (ценовая) информация.

       финансовая информация.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в 3 этапа.

На первом этапе определяется  так называемый круг «подозреваемых». В него вхо­дит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Критерии со­поставимости достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли, произ­водимой продукции, ее ассортимента и объемов производства.

На втором этапе составляется список «кандидатов». Критерии оценки должны  соот­ветствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, позволяющий опре­делить стоимость оцениваемого предприятия. Включение предприятий в этот список ос­новано на тщательном анализе дополнительно полученной информации.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необ­ходимой информации, приемами и методами. Основные критерии отбора следующие:

Отраслевое сходство – список потенциально сопоставимых предприятий всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предла­гающие свои товары на одном рынке, сопоставимы.

Размер является важнейшим критерием при составлении окончательного списка аналогов. Сравнительные оценки размера предприятия включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.

Перспективы роста – необходимо определить фазу экономического развития пред­приятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные вы­платы и затраты, связанные с развитием предприятия.

Финансовый риск. Оценка финансового риска осуществляется следующими спосо­бами:

       сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;

       оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства те­кущими активами;

       анализируется кредитоспособность фирмы, другими словами – способность привле­кать заемные средства на выгодных условиях.

Качество менеджмента – оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место предприятия на рынке.

Расчет ценовых мультипликаторов. Определение рыночной стоимости собствен­ного капитала предприятия сравнительным подходом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценоч­ного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые резуль­таты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и де­нежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемого предприятия, получим стоимость оцениваемого предприятия.

Для расчета мультипликатора необходимо:

       определить цену акции (величину капитализации акционерного капиатла) по всем компаниям, выбран­ным в качестве аналога; это даст значение числителя в формуле;

       вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

К интервальным мультипликаторам относятся:

1) цена/прибыль;

2) цена/денежный поток;

3) цена/ дивидендные выплаты;

4) цена/выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

1) цена/балансовая стоимость активов;

2) цена/ чистая стоимость активов.

Рассмотрим порядок расчета и основные правила применения ценовых мультипли­каторов.

Мультипликаторы цена/прибыль, цена/денежный поток. Данная группа мультипли­каторов является наиболее распространенным способом определения цены, так как ин­формация о прибыли оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов является наибо­лее доступной. В качестве финансовой базы для мультипликатора используется лю­бой показатель прибыли, который может быть рассчитан в процессе ее распределения. По­этому, кроме показателя чистой прибыли, практически по всем предприятиям можно ис­пользовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требование – полная идентичность финансовой базы для аналога и оцени­ваемой фирмы, т.е. мультипликатор, исчисленный на основе прибыли до уплаты налогов, нельзя применять к прибыли до уплаты процентов и налогов.

Мультипликатор цена/прибыль существенно зависит от методов бухучета. В каче­стве базы для расчета мультипликатора используется не только сумма прибыли, получен­ная в последний год перед датой оценки. Можно использовать среднегодовую сумму при­были, исчисленную за последние несколько лет.

Базой расчета мультипликатора цена/денежный поток служит любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации. Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора цена/денежный поток является убыточность либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации, принятому в финан­совом учете. Это возможно в случае, когда стоимость активов будет незначительна, хотя прослужат они довольно долго.

Мультипликатор цена/дивиденды. Данный мультипликатор может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных диви­дендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты по группе аналогичных предприятий, исчисленные в процентах к чистой при­были. Мультипликатор целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются дос­таточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемого предприятия либо способность предприятия платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована.

Мультипликатор цена/выручка от реализации. Этот мультипликатор используется редко, в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими спосо­бами. Хорошие результаты мультипликатор дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и т.д.). Особенность применения мультиплика­тора цена/выручка от реализации заключается в том, что необходимо обязательно учиты­вать структуру капитала оцениваемого предприятия и аналогов.

Мультипликатор цена/балансовая стоимость. Для расчета в качестве базы исполь­зуется балансовая стоимость акций аналогичных предприятий на дату оценки либо на по­следнюю отчетную дату. Этот мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени. Финансовой базой для расчета является величина соб­ственного капитала оцениваемого предприятий и предприятий-аналогов. Причем за ос­нову можно брать как балансовые отчеты предприятий, так и ориентировочную величину чистых активов, полученную расчетным путем.

Мультипликатор цена/чистая стоимость активов. Его применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

       оцениваемое предприятия имеет значительные вложения в собственность: недви­жимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;

       основной деятельностью предприятия являются хранение, покупка и продажа та­кой собственности.

Формирование итоговой величины стоимости. Процесс формирования итоговой величины стоимости состоит из трех основных этапов:

       выбора величины мультипликатора;

       взвешивания промежуточных результатов;

       внесения итоговых корректировок.

Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликато­ров, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наибо­лее типичными являются следующие поправки. Портфельная скидка предоставляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации производства. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имею­щиеся активы непроизводственного назначения. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность собственного оборотного капитала, либо экстренная по­требность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть. Воз­можно применение скидки на ликвидность. В некоторых случаях вносится поправка в виде премии за предоставляемые инвестору элементы контроля.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предпри­ятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наибо­лее оптимальную сферу применения данного метода оценки предприятия или контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотноше­ний, осно­ван на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными фи­нансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рас­считываются специальными ис­следовательскими институтами на основе длительных статистических наблюдений за це­ной продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характери­сти­ками.

2. АНАЛИЗ ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ И ЭКОНОМИЧЕСКОГО ОКРУЖЕНИЯ

2.1. Анализ макроэкономической и отраслевой информации

Для того чтобы качественно провести оценку стоимости объекта исследования, необходимо проследить общеэкономические тенденции в Российской Федерации и, в частности, в Хабаровском крае, на дату составления отчета. Рассмотрим основные макроэкономические показатели экономики России (данные взяты с официальных сайтов Министерства финансов РФ http://minfin.ru [40] и Государственного комитета по статистике http://www.goskomstat.ru [41]).

Потребительские цены. В феврале прирост цен на потребительском рынке составил 1,7%, существенно превысив все прогнозные значения, а накопленные с начала года темпы прироста опередили  аналогичный показатель за прошлый год — 4,1% против 3,9%. Напомним, что в январе 2006 года  потребительские цены выросли на 2,4%. В отличие от прошлогодней ситуации, когда после январского скачка (2,6%) ИПЦ вернулся в феврале на прежние позиции (1,2%), в отчетном месяце наблюдался всплеск всех основных показателей инфляции. Так, скорректированный с учетом сезонности индекс потребительских цен значительно повысился по сравнению с январским уровнем, достигнув рекордной отметки за последние три года (1,5%). Одновременно с этим в феврале был зафиксирован существенный рост базовой инфляции. Учитывая инерционный характер инфляции, столь высокий стартовый уровень является тревожным сигналом и делает маловероятной возможность достижения целевого показателя по инфляции, установленного правительством на отметке 8,5-9%.

Значительный рост ИПЦ в начале 2006 года связан с несколькими факторами. В январе определяющим стал скачок цен на услуги, прежде всего жилищно-коммунального хозяйства; в феврале основной вклад в общий показатель инфляции внес сектор продовольственных товаров. Повышение стоимости минимального набора товаров и услуг традиционно для начала года, однако в текущем году  данный показатель рос небывало высокими темпами: 4,3% в январе, 5,5% в феврале. Совокупный прирост с начала года составил 10,0%, что сопоставимо с совокупными темпами прироста за весь 2005 год (10,7%).

По заявлению главы Федеральной службы государственной статистики за 2005 год в целом по стране инфляция составила 10,9%. Это несколько ниже, чем в предыдущие годы. Так, в 2004 году рост цен составил 11,7%. По словам министра финансов РФ Алексея Кудрина в 2006 году в России удастся обеспечить снижение инфляции до 8,5%

Цены производителей. В январе 2006 года индекс цен производителей вновь вернулся в положительную область и составил 0,4% (в январе 2005 года – 0,5%). В ноябре-декабре наблюдалось резкое падение цен, составившее 2,9%. На фоне относительно стабильной ценовой ситуации в отраслях обрабатывающей промышленности, динамика индекса цен производителей на протяжении всего 2005 года объяснялась преимущественно изменением цен на продукцию добывающих отраслей, где, в свою очередь, определяющая роль принадлежала ценам производителей, занятых добычей топливно-энергетических полезных ископаемых. В январе 2006 года ситуация изменилась. Цены на продукцию добывающих отраслей продолжили снижаться (в январе падение цен составило 3,9%, а за три месяца с ноября по январь – 16,4%). В то же время  в отраслях обрабатывающей промышленности был зафиксирован рост цен на 1%, а в отраслях, занятых производством и распределением электроэнергии, газа и воды – на 4,6%, что повлекло за собой рост общего индекса цен производителей.

Наиболее сильно из всех отраслей обрабатывающей промышленности за отчетный месяц подорожала продукция химического производства (2,3%), машины и оборудование (1,7%), электрооборудование, электронное и оптическое оборудование (2,7%). Январский рост цен в отраслях обрабатывающей промышленности традиционно вызван ростом издержек в начале года.

Цены на продукцию пищевой промышленности выросли на 0,6%, а на продукцию текстильного производства — на 0,7%. Одним из факторов, объясняющих динамику цен в отраслях, занятых производством продуктов питания, является наблюдаемое на протяжении всего 2005 года замедление темпов роста цен на продукцию животноводства, что с некоторым лагом отразятся на ценах производителей. Динамика цен производителей продукции растениеводства в 2005 году также внесла определенный вклад в снижение среднемесячных темпов прирост цен в пищевой промышленности. Так, за 2005 год цены на продукцию растениеводства снизились на 6,1%, тогда как годом ранее за аналогичный период прирост цен составил 12,5%. Всего же с января по декабрь 2005 года прирост цен производителей сельскохозяйственной продукции был равен 3,0% против 17,7% в 2004 году. Другой фактор, сдерживающий рост цен в потребительских отраслях — усиливающаяся конкуренция со стороны импорта в результате укрепления рубля.