Валютный риск в деятельности фирм и банков и способы его хеджирования

     Другим  не менее важным фактором является понижение курса валюты, в которой  проводится банковская операция, по отношению  к денежной еденице.

     Валютный  риск для заемщика может возникнуть в случае завершения расчетной операции в одной валюте при необходимости  ее конвертации в другую. Изменение  курсового соотношения может  привести к существующим потерям  для клиента и возникновению  валютного риска у банка.

     Валютные  риски обычно управляются  в банках различными методами⁶:

     Первым  шагом к управлению валютными  рисками внутри структуры банка  является установление лимитов на валютные операции. Так, например, очень распространены следующие виды лимитов:

• лимиты на иностранные государства (устанавливается максимально возможные суммы для операций в течение дня с клиентами и контрпартнерами в сумме из каждой конкретной страны)
• лимиты на операции с контрпартнерами и клиентами (устанавливается максимально возможная сумма для операций на каждого контрпартнера, клиента или виды клиентов)

 

• лимит инструментария (установление ограничений по используемым инструментам и валютам с определением списка возможных к торговле валют  и инструментов торговли)

 

• установление  лимитов на каждый день и каждого  дилера (обычно устанавливается размер максимально возможной открытой позиции по торгуемым иностранным  валютам, возможный для переноса на следующий рабочий день для  каждого конкретного дилера и  каждого конкретного инструмента)

 

• лимит убытков (устанавливается максимально возможный  размер убытков, после достижения, которого все открытые позиции должны быть закрыты с убытками). В некоторых  банках такой лимит устанавливается  на каждый рабочий день или отдельный  период (обычно один месяц), в некоторых  банках он подразделяется на отдельные  виды инструментов, а в некоторых  банках может также устанавливаться  на отдельных дилеров.

     Кроме лимитов в мировой  практике применяются  следующие методы снижения валютных рисков⁷:  

• взаимный  зачет покупки-продажи валюты по активу и пассиву, так называемый метод “мэтчинг”, где с помощью вычета поступления валюты из величины ее оттока банк имеет возможность оказывать влияние на их размер и соответственно на свои риски.
• использование метода “неттинга”, который заключается в максимальном сокращении количества валютных сделок с помощью их укрупнения. Для этой цели банки создают подразделения, которые координируют поступления заявок на покупку-продажу иностранной валюты.
• приобретение дополнительной информации путем приобретения информационных продуктов специализированных фирм в режиме реального времени отображающих движение валютных курсов и последнюю информацию.
• тщательное изучение и анализ валютных рынков на ежедневной основе.

     Для ограничения валютных рисков также  применяется метод хеджирования. Одним из недостатков общего хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков) является довольно существенные суммарные затраты  на комиссионные и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать  как один из способов снижения общих  затрат. Другой способ - страховать риски  только после того, как курсы или  ставки изменились до определенного  уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать  неблагоприятные изменения, но когда  они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.

     Еще одним методом управления валютным риском является анализ движения курсов валют. Такой анализ бывает фундаментальным  и техническим.

     Фундаментальный анализ движения курсов валют основан  на предположении, что основные изменения  курсов происходят под действием  макроэкономических факторов развития экономик стран - эмитентов валюты. Аналитики, причисляющие себя к фундаменталистам, внимательно отслеживают на регулярной основе базовые показатели макроэкономического  развития отдельных стран и прогнозируют движения курсов валют в долгосрочной перспективе.

     Технический анализ основан на положении о  том, что макроэкономические показатели в краткосрочной и среднесрочной  перспективе мало отражаются на движениях  курсов валют. Более того, курсы валют  можно с исключительной точностью  прогнозировать только с помощью  метода технического анализа, основой  которого является математическая система. Технический анализ прослеживает тенденцию  колебаний курсов валют и дает сигналы к покупке и продаже.⁸

     В последнее время на внутреннем и  мировом валютных и денежных рынках сложились условия высокой волатильности курсов валют и колебаний процентных ставок. В такой ситуации задачи хеджирования финансовых рисков для компаний, занимающихся внешнеторговыми экспортно-импортными операциями и производством, становятся все более актуальными.

     Глава 2. Страновый риск

     § 2.1 Общая характеристика странового валютного риска и способы определения его величины.

     Страновый риск⁹ - ряд рисков, связанных с инвестициями в другой стране. В эти риски входит политический риск, валютный риск, экономический риск, суверенный риск и риск введения ограничений на перевод средств за границу, который представляет собой риск блокировки и замораживания капитала из-за действий правительства. Набор страновых рисков у каждой страны свой. Страновые риски в некоторых государствах достаточно высоки, чтобы отпугнуть значительное число иностранных инвесторов.

     На  развивающихся рынках инвестор может  столкнуться с нестабильностью  политического режима, внешними конфликтами, коррупцией, гражданскими беспорядками и войнами, контролем обменного  курса, неожиданной инфляцией, различного рода дефолтами, экспроприацией частного капитала и другими событиями  в стране. Поэтому для успешной работы на развивающихся рынках необходимо учитывать всю ситуацию в совокупности. С этой целью было введено понятие - страновой риск.

     Характер  риска может быть различен и определяется факторами, лежащими в его основе: политическими, экономическими, финансовыми, социальными и др.

     Эффективное управление риском, демонстрируя потенциальные  выгоды, одновременно требует решения  ряда концептуальных и практических проблем. Прежде всего, оно зависит от способности квалифицировать риски. В свою очередь измерение риска требует как выявления самой неопределенности, так и ее потенциального эффекта.

     § 2.2. Модели и методы оценки странового риска

     В мировой практике существует множество  методов и моделей для оценки данных рисков. Например, метод «старых знакомств», «больших туров», (метод «дельфийского оракула»), PSSI, Ecological Approach, ASPRO/SPAIR, ESP, модель И. Вальтера, модель В. Тихомирова, Prince-модель и другие.¹⁰

     Основные рейтинговые агентства и используемые ими методики оценок странового риска:¹¹

• Bank of America World Information Services Bank of America на основе 10 экономических показателей оценивает уровень странового риска для 80 государств. Оценка по каждому из индикаторов, а также итоговая оценка (усредненное значение по всем показателям) варьируются от 1 (наименьшие трудности) до 80 (наибольшие проблемы). Своим клиентам Bank of America предлагает оценки странового риска в текущем году, исторические данные за 4 года и прогноз на 5 лет.
• Business Environment Risk Intelligence (BERI) S.A. В данной методике оценка странового риска (для 50 стран) основана на среднем арифметическом трех составляющих: политический риск (взвешенная оценка 10 политических и социальных переменных), операционный риск (взвешенная с помощью экспертов оценка 15 экономических, финансовых и структурных переменных) и R-фактор (взвешенная оценка существующей законодательной системы, валютного курса, валютных резервов и внешнего долга). Наименьшему значению риска на используемой BERI шкале соответствует 100, наибольшему - 0. Прогноз уровня риска осуществляется на 1 год и 5 лет.
• Control Risks Group (CRG). Проводимое CRG измерение политического риска (118 стран) основано на оценке трех показателей. На основании экспертных заключений итоговое значение риска может варьироваться между следующими значениями: незначительный, низкий, средний, высокий, крайне высокий. Прогнозирование заключается в построении различных сценариев развития событий.
• Economist Intelligence Unit. Оценка странового риска производится для 100 стран и базируется на четырех составляющих: политическом риске (22% в общей оценке; состоит из 11 показателей); риске экономической политики (28%; 27 переменных); экономико-структурном риске (27%; 28 переменных) и риске ликвидности (23%; 10 переменных). Полученные численные значения риска, расположенные на шкале, - 0 (самый низкий риск), 100 (самый высокий риск), конвертируются соответственно в буквенную шкалу: A-E.
• Euromoney. Оценка инвестиционного риска и надежности стран по методике журнала Euromoney осуществляется дважды в год (в марте и сентябре). Публикуемые журналом Euromoney результаты представляют собой таблицу с ранжированным перечнем стран, построенным в порядке убывания величины интегрального показателя надежности. Этот показатель измеряется в интервале от 0 до 100 и является фактической суммой оценок, полученных экспертно или расчетно-аналитическим путем по девяти частным показателям.

Список  оцениваемых девяти групп показателей  следующий:

1) Экономические  показатели, оцениваемые экспертным  путем (25% в оценке). Учитываются  следующие факторы: динамика роста  экономики, степень ее устойчивости, стабильность денежно-кредитной системы, состояние текущего платежного баланса, размер бюджетного дефицита, уровень безработицы, наличие структурных диспропорций и прочее.

2) Факторы  политического риска (25%). Применяются  экспертные оценки. Группа экспертов,  включающая аналитиков в области  страхования и банковского дела, дает оценку политической ситуации  в каждой стране по 10-балльной  шкале (10 баллов - риск неуплаты  долгов вследствие перемен политической  ситуации минимален, а 0 баллов – риск очень высок).

3) Фактор  состояния внешней задолженности  (10%). Этот показатель рассчитывается  на базе статистической информации, публикуемой Мировым банком в  таблицах мировой задолженности,  по формуле:

Ф3 = С + (А*2) - (В*10), где:

С - отношение  размера внешнего долга к ВНП (%);

 А  - отношение размера платежей  по внешнему долгу к объему  экспорта (%);

 В  - отношение сальдо текущего счета  платежного баланса к величине ВНП (%).

Чем ниже полученный результат, тем лучше  состояние внешней задолженности.

4) Неспособность  к обслуживанию долга (10%). На  основе тех же публикаций МБРР  по 10-балльной шкале оценок определяется  величина внешней задолженности,  по которой в течение последних  трех лет идут неплатежи или  были пересмотрены сроки погашения.  Оценка 10 означает, что погашение  долга идет строго по графику,  а 0 баллов – что вся задолженность является «проблемной»

5) Кредитоспособность (10%). Рассчитывается как средняя из трех показателей кредитного рейтинга, которые публикуются в отношении официальных заемщиков агентствами «Moody’s», «Standard & Poor’s» и Международным справочником по страновому риску. Страны, не имеющие рейтинга, или те, чей рейтинг ниже «ВВ», получают оценку 0 баллов. Страны, имеющие рейтинг только в отношении краткосрочных займов, приравниваются к странам категории «ВВВ».

6) Доступность  банковского кредитования (10%). Оценка  также базируется на публикуемых  Мировым банком данных о величине  частных, не гарантированных государством  долгосрочных заимствований банков, выраженной в процентах к годовому  объему ВНП. Страны ОЭСР автоматически получают оценку 10.

7) Доступность  краткосрочного финансирования (5%). Оценки устанавливаются исходя  из того, к какой категории  заемщиков в соответствии с  классификацией ОЭСР относится  конкретная страна. Заемщики I группы  получают оценку 10, заемщики II группы  – оценку 5 и заемщики III группы – оценку 0.

8) Доступность  долгосрочного ссудного капитала (5%). Анализ осуществляется экспертами  «Euromoney», которые определяют, насколько легко страна могла бы разместить займы на международном рынке облигаций или получить консорциальный торговый кредит. Оценка 10 баллов означает, что не возникло бы никаких проблем. Нулевая оценка свидетельствует о невозможности размещение займа.

9) Дисконт  по форфейтингу (5%). Страны, для  которых форфейтинговые операции недоступны, получают оценку 0. Данные для анализа предоставляют компания «Morgan Grenfell Trade Finance Ltd», Лондонская форфейтинговая компания и др.

Результирующее  значение странового риска, рассчитываемого по методике Euromoney, варьируется от 0 (максимальный риск) до 100 (минимальный риск). Полученные числовые значения конвертируются в 10 буквенных категорий от ААА до N/R.

Следует отметить, что состав показателей  для оценки инвестиционного климата  по методике Euromoney периодически пересматривается в зависимости от изменения конъюнктуры мирового рынка.

• Institutional Investor (II). Измерение уровня риска (кредитоспособности) (более 135 стран), проводимое агентством II, построено на опросе экспертов, которые выделяют и оценивают наиболее существенные для риска факторы. Полученные оценки взвешиваются в зависимости от эксперта и усредняются. Итоговый рейтинг лежит в числовом промежутке от 0 (очень высокая вероятность дефолта) до 100 (наименьшая вероятность дефолта).
• International Country Risk Guide (ICRG). ICRG представляет оценку странового риска для 140 стран. Данная модель основана на оценках трех составляющих странового риска: политическом (50 пунктов из 100 в общей оценке,12 переменных), финансовом (25 из 100, 5 переменных) и экономическом (25 из 100, 5 переменных) рисках. Каждая из 22 переменных оценивается по собственной шкале, максимальные значения которых в сумме дают 100. На результирующей шкале максимальному риску соответствует 0, минимальному - 100.
• Moody's Investor Service. При оценке суверенного кредитного риска Moody's анализирует как политическую (6 показателей), так и экономическую (7 показателей) обстановку в стране. Получаемые в ходе этого процесса оценки уровня риска принимают буквенно-цифровое значение по 21-символьной шкале: от Ааа до С.
• Political Risk Services (PRS). Оценка риска для инвестора у PRS (106 стран) проходит в два этапа. На первом этапе, используя Prince-метод, прогнозируется будущий режим в стране. Рассматриваются три наиболее вероятных варианта развития событий в течение следующих 18 месяцев и 5 лет. Затем для каждого режима оценивается вероятный уровень политических беспорядков (по шкале: <низкий>, <средний>, <высокий>, <очень высокий> риск) и уровень еще 11 переменных, влияющих на деловой климат в стране. На втором этапе с учетом, что итоговые рейтинги режимов составляют 100% вероятности, полученные численные оценки конвертируются в буквенные (шкала от A до D) по трем инвестиционным подразделам: финансовые трансферты, прямые инвестиции и экспортные рынки.
• Методика компании «Юниверс»