Анализ состояния финансового менеджмента организации

    К таким расходам относятся:

• дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям, выпущенным предприятием;
• проценты за банковские кредиты в части, уплачиваемой за счет прибыли. Сюда относятся: суммы процентов по кредитам банков, полученным на восполнение недостатка оборотных средств (этот кредит является целевым и выдается по специальному кредитному договору с учреждением банка). В договоре предусматриваются конкретные условия выдачи кредита и мероприятия, которые должно провести предприятие для восстановления необходимой суммы оборотных средств;
• проценты за кредиты на приобретение основных средств, нематериальных и других внеоборотных активов;
• суммы оплаты процентов по средствам, взятым взаймы у других предприятий и организаций;
• штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет. Сюда относятся штрафы и расходы по возмещению ущерба в результате несоблюдения требований по охране окружающей среды; штрафы за получение необоснованной прибыли вследствие завышения цен, сокрытия или занижения прибыли и других объектов налогообложения; другие виды штрафных санкций, подлежащих внесению в бюджет.

    Чем больше эти и другие расходы, носящие  аналогичный характер, тем больше риск предприятия. Риск состоит в том, что при снижении величины прибыли в определенной степени прибыль, оставшаяся после уплаты всех обязательных платежей, снизится в гораздо большей степени, вплоть до возникновения отрицательной величины этой части прибыли.

    Степень финансового риска измеряется частным от деления прибыли за вычетом налога на прибыль и прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, за вычетом обязательных расходов и платежей из нее, не зависящих от величины прибыли. Этот показатель называется финансовый левередж, - такое определение дает М.Н. Крейнина.

    Финансовый  риск тем выше, чем выше базисное соотношение названных величин. Уровень финансового риска, равный 1.3, означает, что при уменьшении прибыли за вычетом налога на прибыль на 10% прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, за вычетом обязательных расходов и платежей из нее уменьшится на 13%. В таком же соотношении будет происходить изменение обоих показателей при росте прибыли.

    Таким образом, налог на прибыль, пропорциональный сумме полученной прибыли, снижает уровень риска, т. к. с уменьшением прибыли снижается не только сумма, остающаяся в распоряжении предприятия, но и сумма, причитающаяся бюджету. С повышением ставки налога на прибыль степень финансового риска предприятия снижается. Это можно объяснить так. С одной стороны, чем меньше прибыли остается в распоряжении предприятия, тем меньше практическая возможность маневрирования этой суммой, тем меньше предприятие может взять на себя обязательств по выплатам за счет чистой прибыли. С другой стороны, чем выше ставка налога на прибыль, тем в большей мере последствия уменьшения прибыли предприятия отражаются на поступлениях в бюджет и в меньшей мере — на прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Конечно, ставка налога на прибыль — не единственный фактор, определяющий уровень финансового левереджа. Этот уровень зависит и от общей величины прибыли, и от размеров обязательных расходов и платежей, осуществляемых за счет чистой прибыли.

    Анализ  и расчет финансового рычага выполняется  по данным аналитического баланса. Он рассчитывается следующим образом:

    1. Берется средняя величина источников  собственных средств (IV раздел пассива плюс резервы, минус убытки, минус расчеты с учредителями, проходящие по активу).

    2. Из приложения к балансу берется вся сумма заемных средств, которой предприятие располагало в данном периоде (без кредиторской задолженности).

    3. Сложить п.1 и п.2 – получается  пассив аналитического баланса.  Актив не просчитывается, а принимается  равным пассиву.

    Существуют  различные способы расчета финансового левереджа (табл. 10). 

Таблица 10. Методы расчета финансового левереджа

 

    Воспользуемся методикой расчета, учитывающей  влияние такого фактора, как соотношение заемных и собственных средств.

    Одна  из составляющих этой формулы –  это дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

     Из-за налогообложения величина дифференциала уменьшается на долю налогообложения прибыли (1-Н).

    Вторая  составляющая – плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) м собственными средствами (СС).

    Различают аналитический и графический  способы регулирования факторов эффекта финансового рычага. Общие приемы регулирования следующие:

    -    плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от дифференциала;

• чтобы отдача заемных средств превысила их цену;
• наличие задолженности связано с риском, но она важна для решения проблем развития.

    Аналитический способ предполагает:

• принять разумные, рассчитанные риски в пределах дифференциала (ЭР-СРСП);
• дифференциал не должен быть отрицательным;
• считается оптимальным ЭФР=[1/3 ¸ 1/2] ·ЭР. В этом случае ЭФР способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить приемлемый уровень отдачи собственных средств.

    Графический способ – на базе статистического  материала построены графики определения относительно безопасных значений экономической рентабельности, рентабельности собственных средств, средней ставки процента и плеча финансового рычага (рис. 13).

      

    Рис. 5. Варианты и условия привлечения заемных средств

    По  рис. 5 можно отметить, что чем меньше разрыв между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента, тем большую долю приходится отводить на заемные средства – это небезопасно при снижении дифференциала.

    С помощью формулы, разработанной  Ковалевым, отвечают на вопрос: на сколько  процентов изменится чистая прибыль  на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент. Эта формула на дает ответа на вопросы о безопасной величине и условиях заимствования – этому более соответствует рассмотренный выше метод. Однако этот расчет более подходит для расчета сопряженного воздействия финансового и операционного рычагов и для определения совокупного уровня риска, связанного с предприятием.

    Значение  эффекта финансового рычага в  следующем:

1. Используется для определения безопасного объема заемных средств.
2. Для расчета допустимых условий кредитования – под какую ставку целесообразно брать кредит.
3. Для облегчения налоговой нагрузки предприятия в сочетании с формулой ЧРсс=2/3·ЭР+ЭФР.
4. Для оценки целесообразности приобретения акций предприятия.

2.4. Управление операционно-финансовым  левереджем

    Риск  – это возможная опасность  потерь, вытекающая из специфики тех  или иных явлений природы и видов деятельности человека. Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры либо к снижению степени риска, либо к уменьшению его отрицательных последствий.

    Все риски поддаются количественной оценке. Эта оценка должна быть разносторонней. Особенности разных видов рисков предполагают неодинаковые подходы к их количественной оценке. Но во всех случаях риск является вероятностной категорией, поэтому его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным.

    Связанные с предприятием риски имеют два  основных источника:

    1. Неустойчивость спроса и цен  на готовую продукцию, цен сырья  и энергии, не всегда имеющаяся возможность уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли; также действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия – все это вместе взятое определяет предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом, с возможным недостатком средств для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников средств.

    Предпринимательский риск зависит от уровня постоянных затрат: чем постоянные затраты больше, тем выше предпринимательский риск.

    2. Неустойчивость финансовых условий  кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), а также действие финансового левереджа определяет финансовый риск.

    Финансовый  и предпринимательский риски  связаны друг с другом, значит, имеют нечто общее и операционный и финансовый рычаги.

    Операционный  рычаг воздействует своей силой  на нетто-результат эксплуатации инвестиций, а финансовый рычаг – на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственных средств и величину чистой прибыли в расчете на каждую обыкновенную акцию. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага увеличивает постоянные затраты и влияет на повышение операционного рычага, т.е. увеличивается не только финансовый, но и предпринимательский риск.

    Чем больше сила воздействия операционного  рычага (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям нетто-результата эксплуатации инвестиций.

    Уофр=ОР´ФР,

    где Уофр – уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов;

    ОР – сила воздействия операционного рычага;

    ФР – сила воздействия финансового рычага.

    Результаты  вычислений по этой формуле указывают  на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос: на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

    Концепция сопряженного эффекта дает также  возможность оценить чистую прибыль на акцию при изменении выручки от реализации.

    Сочетание мощного операционного рычага  с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, увеличивая неблагоприятный эффект.

    Таким образом, задача снижения совокупного  риска, связанного с предприятием, сводится в основном к выбору одного из трех вариантов:

    1. Высокий уровень эффекта финансового  рычага в сочетании со слабой  силой воздействия операционного  левереджа.

    2. Низкий уровень эффекта финансового  рычага в сочетании с сильным операционным левереджем.

    3. Умеренные уровни эффектов финансового  и операционного рычагов –  достижение этого варианта оказывается  наиболее трудным.