Инвестиционный климат

     Отток капитала в IV квартале прошлого года вызван преимущественно отсутствием доверия внутри страны, считают аналитики Альфа-Банка. "Главным фактором оттока был не банковский сектор: на него приходится $56 млрд, причем половина этой суммы представляет собой погашение задолженности перед иностранными кредиторами, - поясняют эксперты. - Остальная часть оттока связана с другими секторами".

     "В  совокупности частный сектор  РФ за один только IV квартал  приобрел иностранных активов  столько, что теперь в состоянии  перекрыть почти все свои обязательства  в рамках платежей по внешнему долгу вплоть до конца 2009 года (около $120 млрд за текущий год)", - говорит главный экономист ИБ "Траст" Евгений Надоршин.

     Экономист также отмечает, что темп роста  прямых инвестиций в нефинансовый сектор РФ упал заметно ($6,5 млрд за квартал против аналогичных прошлогодних $15,2 млрд). "По портфельным инвестициям нерезидентов в РФ в IV квартале наблюдался отток - $7,5 млрд, по итогам года - минус $10,8 млрд, однако это бледная цифра на фоне деятельности резидентов по наращиванию иностранных активов", - полагает г-н Надоршин.

     В свою очередь, аналитики ИК "Файненшл Бридж" напоминают, что масштабный отток капитала из РФ в 2008 году начался  еще в первой половине августа  на фоне вооруженного конфликта в  Южной Осетии, а мировой финансовый кризис и ожидания девальвации рубля ускорили этот процесс осенью.

     Сами  условия для оттока капитала из РФ сложились еще раньше. "У России есть определенные экономические проблемы, обусловленные тем, что значительная часть доходов экономики была завязана на ценах на нефть и металлы, - говорит главный экономист УК "Русь-Капитал" Алексей Логвин. - Сейчас поток доходов в этих секторах существенно снизился, соответственно, возникает масса рисков для связанных с нефтянкой и металлургией отраслей (например, для машиностроения). А рост рисков - это, прежде всего, бегство капитала".

     Политические  риски также не утихают. На смену  войны с Грузией пришел газовый  конфликт с Украиной. "Новая война  пока находится в холодной, то есть экономической, фазе, но ее негативные последствия уже сейчас ощущают большинство европейцев, - замечает г-н Логвин. - На инвестиционный климат России конфликт с Украиной будет влиять очень плохо и значительно дольше, чем летняя война с Саакашвили. Очень вероятно, что до полноценного разрешения ситуации Россия будет рассматриваться как очень рискованный регион, куда лучше деньги не вкладывать".

     Если  посмотреть на статистику притока/оттока капитала за последние 10 лет, можно  сказать, что притока капитала в  Россию фактически и не было. Приток наблюдался только в 2006 и 2007 годах ($41,8 млрд и $83,1 млрд соответственно), и носил он в значительной степени спекулятивный характер. "При низких процентных ставках в США, Европе и Японии и укрепляющемся рубле покупка любых российских облигаций была сверхприбыльным делом, - отмечает Алексей Логвин. - А сейчас, когда прошла волна дефолтов и рубль перестал укрепляться, явно появился повод по возможности погасить долговые бумаги, поменять все на доллары или евро и вернуть эти деньги туда, где они были первоначально". В реальном же секторе отдельные проекты не носили столь массового характера, как приток средств на финансовый рынок. При этом российские власти за счет предоставления кредитов отдельным предприятиям и более активного регулирования экономики инвестиционный климат в России только продолжают ухудшать, сетует экономист.

     Что касается прогнозов, не все эксперты пессимистично смотрят на будущее. "Как только в России возобновится экономический рост (мы ждем первых признаков оттепели уже в феврале-марте) и увеличится спрос на инвестиции, капитал вновь начнет возвращаться в экономику, что может привести к развороту тенденций на внутреннем валютном рынке", - считает Кирилл Тремасов. "Если мировые рынки капитала откроются для российских заемщиков хотя бы в середине года, то чистый отток капитала по году может оказаться достаточно скромным - в пределах $20-40 млрд", - приводит свои оценки аналитик.

     Велика  вероятность того, что рекорд 2008 года по оттоку капитала по абсолютной величине продержится несколько  лет, а рекорд четвертого квартала может держаться не одно десятилетие, считает Евгений Надоршин. "В 2009 году мы уже не ждем таких значительных изменений в капитальном счете - отток будет гораздо скромнее", - полагает экономист.

     Другой  точки зрения придерживается аналитик Банка Петрокоммерц Дмитрий Харлампиев. При прогнозировании ситуации на следующий год, по его мнению, целесообразно ориентироваться на погашение внешних заимствований в полном объеме при существенно более скромном, а вероятнее, нулевом объеме новых привлечений. Совокупный чистый отток капитала частного сектора в 2009 году эксперту видится на уровне порядка $100 млрд. Для сравнения, Минэкономразвития ожидает в нынешнем году чистого оттока капитала в размере $90 млрд.

     Однако  отток портфельных инвестиций из России оказался ниже, чем из фондов развивающихся стран. По мнению инвесторов, в США ситуация начинает налаживаться, а центр мирового кризиса начал перемещаться в более слабые страны Азии и Латинской Америки. Именно этим объясняется приток капиталов в американские фонды акций компаний с большой капитализацией. Российские власти пока спокойно смотрят на действия спекулянтов. 

      Таблица 2 - Рейтинг событий, влияющих на российский рынок 

     Отток капиталов с развивающихся рынков объясняется не только резким снижением цен на сырье. Инвесторы посчитали, что глобальный кризис в ближайшее время начнет острее ощущаться именно в более слабых в финансовом плане странах Азии и Латинской Америки, в то время как в США проблемы пойдут на спад. Не случайно EPFR Global в указанный период зафиксировала приток капиталов в американские фонды акций компаний с большой капитализацией.

     В целом аналитики EPFR Global признают, что  на дальнейшее движение капиталов на фондовом рынке России будут влиять как экономические, так и политические факторы. По мнению Иэна Уилсона, отток капиталов может прекратиться, если остановится падение цен на нефть и конфликт между Россией и Грузией разрешится.

     Аналитики полагают, что временное ухудшение инвестиционного климата в России связано с целым комплексом причин, где политические факторы являются всего лишь одной из составляющих. "На фоне других развивающихся рынков Россия долгое время являлась "тихой гаванью", достаточно привести в пример обвал ведущего китайского индекса более чем наполовину с начала года, - сказал РБК daily генеральный директор УК "ОФГ Инвест" (UFG Asset Management) Андрей Подойницын. - Но, несмотря на то, что профицит внешнеторгового баланса России обновляет максимумы, а рост ВВП остается на уровне 8%, зарубежные инвесторы сегодня снижают лимиты на Россию из-за увеличения политических рисков". Впрочем, изменение отрицательной динамики на положительную может произойти уже в 2009 году: "Российская экономика с фундаментальной точки зрения имеет значительный потенциал для роста, мы оптимистично оцениваем перспективы фондового рынка до конца года. Положительную динамику рынку могли бы задать конкретные шаги по снижению НДС, а также реализация мер по снижению налогообложения нефтяной отрасли".

     Наконец, интерес к России со стороны иностранных  инвесторов по-прежнему во многом будет  определяться ситуацией на мировом  рынке сырья. По мнению заместителя  начальника аналитического департамента компании "Арбат Капитал" Алексея  Павлова, в глазах зарубежных инвесторов фондовый рынок России стал менее привлекательным из-за существенного снижения стоимости нефти по сравнению с началом этого года. "Падение нефтяных фьючерсов будет способствовать дальнейшему оттоку средств с российского рынка, - считает Алексей Павлов.

2.4 Оценка современного  состояния инвестиционного  климата в России

     Завершающийся год прошел под знаком восстановления мировой экономики. По многим параметрам мир вернулся к докризисным значениям, но произошло это в основном за счет Азии и Латинской Америки, в то время как развитые страны не компенсировали в среднем и половины кризисных потерь. В числе аутсайдеров оказалась и Россия, главной причиной чего стало радикальное ухудшение инвестиционного климата.

     Год назад мы отмечали, что Россия пережила кризис не лучше, но и не хуже многих наших глобальных конкурентов. Конечно, сравнение с соседями по БРИК явно не в нашу пользу, но по многим макроэкономическим показателям мы как были, так и остаемся в очень приличной форме.

     Однако  сравнение только текущих макропараметров может привести к ошибочным выводам, т. к. оставляет за рамками анализа ключевой аспект, определяющий долгосрочные перспективы страны, — инвестиционный климат. В рейтинге глобальной конкурентоспособности она провалилась с 43-го места в 2007 г. до 51-го в 2010 г. В рейтинге Doing Business, характеризующем удобство ведения бизнеса в стране, Россия оказалась на 123-м месте из 183, потеряв только за последний год 7 позиций. В рейтинге восприятия коррупции мы вернулись фактически на 10 лет назад, оказавшись на 154-ом месте (в этом рейтинге представлено 178 стран).

     Самое печальное, что признаков улучшения  ситуации с инвестиционным климатом пока не видно. Более того, в ближайшие  годы наши позиции в мировых рейтингах  конкурентоспособности могут еще более ухудшиться, так как мы потеряем ряд наших конкурентных преимуществ. В частности, Россия всегда занимала наиболее высокие места в части налоговой политики. Однако в 2011—2013 гг. будет происходить последовательное увеличение налоговой нагрузки, которое, по расчетам Министерства экономического развития, составит более 3% ВВП, причем уже в 2011 г. рост налогов может составить до 2% ВВП. Макропоказатели также имеют тенденцию к ухудшению: это касается и размера государственного долга (Минфин планирует ежегодно наращивать размер внутреннего долга на 1,3—1,5 трлн руб.), и профицита текущего счета (при стабильных ценах на нефть он схлопнется до нуля за 2—3 года). Одним словом, если ранее международные инвесторы, воодушевленные отличными макропоказателями российской экономики и пустотой внутреннего рынка, закрывали глаза на объективные слабости России, такие как коррупция, неэффективное госуправление и слаборазвитые институты, то теперь, когда макропоказатели выглядят уже не столь впечатляюще, а многие внутренние рынки достигли насыщения, на первый план выходят институциональные проблемы.

     Впрочем, есть ряд ожидаемых событий, которые  могут позитивно сказаться на восприятии России, два ключевых из которых — вступление в ВТО  и приватизация.

     Вступление в ВТО будет иметь важный положительный эффект с точки зрения имиджа России в мире. О реальном влиянии на экономику судить труднее, хотя бы потому, что условия вступления России в ВТО до конца не известны широкой публике. Но, опираясь на мировой опыт, можно ожидать положительных эффектов для экономики в долгосрочном плане.

     Что касается объявленной приватизации, то здесь, скорее всего, будут иметь  место все те же приобретения имиджа. Она может повысить эффективность экономики в том случае, если будет осуществлена реальная передача крупных государственных активов в частные руки. Однако, судя по планам правительства, речь идет лишь о продаже крупных, но не контрольных пакетов в государственных корпорациях. Смысл приватизации исключительно фискальный и направлен на пополнение бюджета (при $100 за баррель и выше необходимость продажи этих активов может отпасть). Так что не стоит преувеличивать значимость этих событий с точки зрения их влияния на инвестиционный климат.

     Не  слишком оптимистичный настрой  и в отношении внешних факторов. Бюджетная консолидация и увеличение налогов в развитых странах в совокупности с ужесточением кредитно-денежной политики в Китае и ряде развивающихся экономик приведут к замедлению темпов роста мирового ВВП.