Методы управления портфелем ценных бумаг

Таким  образом,  конечной  целью  мониторинга  является  выбор  ценных бумаг, обладающих  инвестиционными  свойствами,  соответствующими  данному типу портфеля.

 Активная  модель управления предполагает  тщательное отслеживание и 

немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также  быстрое изменение состава фондовых инструментов,

входящих в  портфель.

Мониторинг представляет собой базу для прогнозирования размера возможных доходов от инвестированных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

 Управляющий,  занимающийся  активным  управлением,  должен  суметь

отследить  и  приобрести  наиболее  перспективные  ценные  бумаги  и  максимально  быстро  избавиться  от  низко доходных  активов.  При  этом  важно  не допустить  снижение  стоимости портфеля и  потерю им инвестиционных  качеств. Следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля  с учетом  вновь приобретенных ценных  бумаг и продажи низко доходных            с  аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.

 Необходимо  отметить, что следует учитывать  затраты по изменению состава  портфеля, так  как увлекшись   изменениями, управляющий  может  превратить  свои  попытки   дополнительного  заработка   в  убытки,  когда  затраты превысят результат от внесения изменений.

 Управляющий  должен уметь опережать конъюнктуру  фондового рынка 

и  превратить  в  реальность  то,  что  подсказывает  анализ.  От  управляющего

требуются  смелость и решительность  в реализации  замыслов  в  сочетании  с 

осторожностью и точным расчетом, а следовательно, затраты по  активному 

управлению портфелем  довольно высоки, но возможные прибыли  значительно выше.

 Управление риском .

Риск - это неопределенность, связанная с каким-либо событием или его последствием (например, портфельным доходом).   При активном методе управления портфелем основным риском является риск неполучения дохода от проводимых операций, который может быть дополнительно увеличен, если управляющий прибегает к использованию маржевых сделок. Для снижения данного риска используются следующие методы:

   -   установка лимитов на размер  операции;

   -   ограничение максимального уровня убытка от операции;

  -   установление предельных уровней маржевых операций.

Под установкой лимитов на размер операции подразумевается  предельная  доля   портфеля,  которая    может   быть  задействована     на  осуществление 

операции. Таким  образом ограничивается риск  влияния  результатов  данной операции на результаты портфеля в целом.

Максимальный уровень убытка от операции - та доля средств, задействованных в операции, которая может быть потеряна управляющим, если он допустил  ошибку  в  выборе  актива  и(или)  выборе  вида  операции   (покупка или продажа).

Установление  предельных уровней маржевых операций - это ограничение доли средств портфеля, которые могут быть взяты управляющим в кредит у брокера, а также ограничение времени поддержания открытой позиции управляющим. Помимо  этого,  ограничивается  набор ценных  бумаг с которыми могут проводиться маржевые сделки.

  Размер всех  этих ограничений зависит от толерантности к риску организатора управления (владельца портфеля) и сложившейся в определенный момент времени конъюнктуры рынка ценных бумаг.

Управление ликвидностью.

 Под ликвидностью  понимают свойство актива к  превращению в денежные ресурсы   за  максимально короткий  срок  при минимальной потере  стоимости.  Это свойство актива становится  особенно ценно при проведении  маржевых  сделок,  когда  даже  от  небольшого  изменения  цены  бумаг  в  неправильную сторону убыток может достигнуть предельного значения.

Ликвидность  каждого  актива  определяется рынком, и управляющий  не может влиять на нее, но он может и должен влиять на ликвидность вверенного ему портфеля путем включения в него активов  с требуемым уровнем ликвидности. Таким  образом, под  управлением  ликвидностью  портфеля  будем  понимать процесс включения в  портфель активов с различным  уровнем ликвидности с целью  получения требуемого значения.  

         
 

     2.2 Пассивный метод управления портфелем ценных бумаг.

      Пассивное управление представляет  собой создание хорошо диверсифицированных  портфелей  с  заранее  определенным уровнем  риска, рассчитанным  на  длительную  перспективу. Такой  подход  возможен  при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества.

Продолжительность       существования      портфеля   предполагает     стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а следовательно, существования  в  основном рынка  краткосрочных  ценных  бумаг,  а  также  нестабильной    конъюнктуры       фондового     рынка,    пассивное    управление     представляется малоэффективным.

Во-первых, пассивное  управление  эффективно  лишь  в  отношении  портфеля, состоящего из низко рискованных ценных  бумаг, а их на  отечественном рынке немного.

Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы  портфель  существовал  в  неизменном  состоянии  длительное  время.  Это

позволит    реализовать    основное   преимущество     пассивного    управления     - низкий уровень накладных расходов.

Динамизм российского рынка не позволяет  портфелю иметь низкий  оборот, так  как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

 Более   применим     к  российскому    фондовому  рынку      метод   пассивного 

управления  портфелем  ценных  бумаг  под  названием  индексный  фонд. Индексный фонд - это портфель, отражающий движение  выбранного  биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле  такую долю  ценных  бумаг,  какую эти бумаги  составляют  при подсчете    индекса.   Данный     подход    к управлению     портфелем     позволяет управляющему сократить затраты на анализ, так как в данном случае требуется только  анализ  общей тенденции рынка,  а не  каждого эмитента  по  отдельности.  

      2.3 Сбалансированный метод управления портфелем ценных бумаг.

      Сбалансированный  метод  управления            портфелем  ценных        бумаг  представляет  собой  синтетическое  объединение  представленных  выше  методов.

    Управляющий, выбравший этот метод, в начале создает «базу» портфеля. Ба-

    за  портфеля это набор низкорисковых  ценных  бумаг, основная задача которых  сохранение капитала. Как правило, в «базу» включаются государственные и корпоративные облигации, а также привилегированные акции ведущих

    эмитентов.  Иногда  в   «базу»  включаются  акции эмитентов второго и даже

    третьего  эшелона,  если  они  приобретаются  как  долгосрочные  инвестиции.

    Управление  «базой» базируется на пассивном методе, т.е. ее структура пересматривается довольно редко, как правило, не чаще 1 раза в квартал, а зачастую 1 раз в год.

    После создания «базы» управляющий приступает к составлению «игровой» части портфеля. «Игровая» часть -  это достаточно  агрессивные и рискованные вложения в ценные бумаги, направленные на получение прироста капитала за счет игры на волатильности рынка. К этой части портфеля, которая состоит, как правило, из обыкновенных акций, а также фьючерсных контрактов, управляющий  применяет  активный  метод  управления, нередко  используя  маржевые  сделки, обеспечением  которых  выступает  весь  портфель целиком.

      Применение  данного  метода  позволяет  снизить  риск  потери  капитала 

    относительно  активного метода управления, и  при этом  позволяет существенно   повысить     доходность     портфеля    относительно     пассивного     метода управления портфелем. Выбор    метода  управления      портфелем    часто   зависит   от  сложившейся конъюнктуры  рынка       ценных    бумаг.  Если  рынок     имеет  явно   выраженный тренд,  то  большинство  управляющих  выберут  активный  метод  управления портфелем, а если рынок хаотически движется вокруг одного уровня, то зачастую пассивный метод будет более предпочтителен, так как не требует высоких затрат со стороны организатора управления и управляющего. Но нельзя утверждать, что только конъюнктура рынка ценных бумаг определяет способ  управления    портфеля.  Выбор      тактики   управления    зависит   и  от  типа портфеля. Скажем трудно  ожидать  значительного  выигрыша,  если  к  агрессивному  портфелю  применить  тактику   «пассивного»  управления.  Вряд  ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель регулярного дохода.

    Выбор тактики управления зависит также  от способности управляющего выбирать  ценные  бумаги  и  прогнозировать  состояние  рынка.  Если  управляющий плохо умеет выбирать ценные бумаги или учитывать время, то ему следует  создать диверсифицированный  портфель  и держать риск  на  желаемом уровне. Если управляющий уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему необходимо менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Например, пассивный метод управления  возможен по портфелю  облигаций государственного  сберегательного займа. Расчет доходности и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора в этом случае представляются малопривлекательными.

      Как «активная», так и «пассивная» модели управления осуществляются либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на базе договора.

    Активное  управление  предполагает  высокие  затраты  специализированного   финансового     учреждения,     которое   осуществляет     куплю-продажу и

    структурное построение портфеля ценных бумаг клиента, а также имеющиеся в его распоряжении средства инвестора. Управляющий проводит операции

    с фондовыми ценностями, руководствуясь знанием рынка, выбранной стратегии и т.д. Прибыль в значительной  степени будет зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а его комиссионное вознаграждение в процентах -  от  полученной    прибыли.  Данный      вид услуг   называется   договором    об управлении портфелем ценных бумаг.

      Пассивная     модель    управления     подразумевает      передачу    денежных 

    средств  специализированному  учреждению,  которое  занимается             портфельными инвестициями, для вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли.

    За  проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. Операции

    такого  рода носят название доверительные  банковские операции.

    2.4 Эффективность портфеля  ценных бумаг

    Доходы от финансовых операций и коммерческих сделок имеют  различную форму:  проценты от выдачи ссуд, комиссионные,  дисконт при учете векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг и т.д.  Само понятие «доход» определяется конкретным содержанием операции. Причем в одной операции часто предусматривается два,  а то и три источника дохода.  Например, владелец облигации помимо  процентов  (поступлений по купонам) получает разницу между выкупной ценой облигации и ценой ее приобретения. В связи с созданным возникает проблема измерения эффективности (доходности) операции с учетом всех источников дохода. Обобщенная характеристика  доходности должна быть сопоставлена и применима к любым видам операций и ценных бумаг.  Степень финансовой -эффективности обычно измеряется в виде годовой ставки (нормы) процентов, чаще сложных , реже простых. Искомые показатели получают  исходя  из общего принципа - все вложения и доходы с учетом конкретного их вида рассматриваются под углом зрения  эквивалентной (равнодоходной) ссудной операции. Измерение доходности в виде годовой процентной ставки не является  единственно возможным методом. В ряде стран для некоторых операций практикуются и иные сопоставимые измерители, например, доходность трехмесячных депозитов,  выпускаемых казначейством. Иначе говоря все затраты и доходы конкретной сделки в этом случае  «привязываются» к соответствующему финансовому инструменту¹².