Модели оценки САРМ и АРТ

Содержание

Введение………………………………………………………………………… 3

   Глава I. Теоретические основы финансовых активов……………….……. 5

Заключение……………………………………………………………………... 33

Расчетная (практическая) часть……………………………………………..… 36

Список использованной литературы………………………………………….. 43  
 
 
 
 
 

Введение

      Инвесторы сталкиваются с проблемой оценки стоимости активов. Она зависит  главным образом от их риска и  доходности.

      На  рынке выдерживается закономерность: чем выше потенциальный риск, тем  выше должна быть и ожидаемая доходность. У каждого инвестора формируются  свои прогнозы относительно отмеченных параметров. В то же время рынок  постоянно движется в направлении  определенной равновесной оценки риска  и доходности активов. Возможные  расхождения в оценках, в первую очередь, связаны с ассиметричностью информации, которой обладают разные инвесторы.

      В условиях хорошо развитого рынка  новая информация находит быстрое  отражение в курсовой стоимости  активов. Поэтому для таких условий  можно разработать  модель, которая  бы удовлетворительно описывала  взаимосвязь между риском и ожидаемой  доходностью активов. Такая  модель  разработана в середине 60-х гг. У. Шарпом и Дж. Линтерном и получила название  модели  оценки стоимости  активов (capital asset pricing model -  САРМ ).

      Как известно, стоимость актива определяется путем дисконтирования будущих  доходов, которые он принесет, под  процентную ставку, соответствующую  его риску.  Модель  оценки стоимости  активов не дает непосредственного  ответа на вопрос, какой должна быть цена актива. Однако она получила такое  название, потому что позволяет определить ставку дисконтирования, используемую для расчета стоимости финансового  инструмента.

      В  модели  устанавливаются следующие  ограничения: рынок является эффективным, т. е. в курсовой стоимости актива новая информация сразу находит  отражение, активы ликвидны и делимы, отсутствуют налоги, трансакционные издержки, банкротства, все инвесторы  имеют одинаковые ожидания, действуют  рационально, стремясь максимизировать  свою полезность, имеют возможность  брать кредит и предоставлять  средства под ставку без риска, рассматривается  один временной период, доходность является только функцией риска, изменения цен активов не зависят от существовавших в прошлом уровней цен.

      Расчет  ставки дисконта – один из основных этапов доходного подхода к оценке компании, т.к. ее величина значительно  влияет на конечный результат, получаемый в рамках доходного подхода (и  конечной стоимости компании в целом). Следовательно, важность ее наиболее правомерного расчета очевидна.

      Тем не менее, существует ряд проблем  информационного и методологического  характера, с которыми приходится сталкиваться при расчетах ставки дисконтирования. Такое положение вещей во многом связано с тем, что наиболее часто  используемые методы построения ставки дисконтирования разработаны зарубежными  специалистами для использования  в развитых странах с эффективно функционирующими финансовыми рынками. Одним из таких методов является метод, основанный на использовании  теории арбитражного ценообразования (АРТ). Метод арбитражного ценообразования нельзя назвать распространенным методом расчета ставки дисконтирования, но, тем не менее, он имеет ряд преимуществ.

       Исследование  данной темы курсовой работы имеет  важное теоретическое значение. Иначе  как можно понять функционирование финансовых рынков, познать их взаимосвязь  с реальным производством? Возможно, ли вообще будет обобщить опыт использования  рыночных механизмов мобилизации и  перераспределения ресурсов? В теоретической  части работы рассмотрим характеристику, и  применение финансовых активов, а  также использование моделей  оценки стоимости, способствующих более  полному использованию ценных бумаг, как для привлечения денежных средств, так и  с целью финансирования внешнеэкономических операций и  т.п. Практическая часть исследования содержит примеры расчетов по определению доходности различных инвестиционных операций. 
 

Глава I. Теоретические основы финансовых активов

     Во  второй половине ХХ в. в экономике  развитых стран произошли радикальные  изменения. Они были связаны с  бурным наращиванием инвестиций, и  портфельных в частности. На месте  отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный  финансовый рынок. К традиционному  набору финансовых инструментов (иностранная  валюта, акции и облигации предприятий, государственные облигации) добавился  постоянно растущий список новых  производных инструментов - таких, как  депозитарные расписки, форвардные контракты, фьючерсы на товары, опционы, варранты, фондовые индексы, свопы на процентные ставки, и т. п. Эти инструменты  позволяют реализовать более  сложные и более тонкие стратегии  управления доходностью и риском финансовых сделок, которые отвечают индивидуальным потребностям инвесторов, а также требованиям управляющих  активами, спекулянтов и игроков  на финансовом рынке.

     Традиционный  подход в инвестировании имел два  существенных недостатка. Во-первых, в  нем основное внимание уделялось  анализу поведения отдельных  активов (акций, облигаций). Во-вторых, основной характеристикой активов  в нем была исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получал четкой оценки при инвестиционных решениях. Нынешний уровень разработки теории инвестиций преодолевает эти  недостатки, благодаря работам Г.Марковица, который в свое время предложил  теоретико-вероятностную формализацию понятий "доходность" и "риск".

     Суть  теории Марковица состоит в том, что, как правило, совокупный уровень  риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов (это  инвестиционные проекты и ценные бумаги) в портфели. Основная причина  такого снижения риска заключается  в отсутствии прямой функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов  активов.

     Эта теория состоит из следующих четырех  разделов:

1. оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования;
2. формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования;
3. оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне прибыльности;
4. совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня прибыльности и риска.

     Теория  портфеля приводит к следующим выводам:

1. для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели;
2. уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

     Хотя  теория портфеля в том виде, в  каком она была разработана Марковицем, учит инвесторов тому, как следует  измерять уровень риска, она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска  и требуемой доходностью.

     С 1964 г. появляются новые работы, открывшие следующий этап в развитии инвестиционной теории, связанный с так называемой "моделью оценки капитальных активов" (или САРМ - от английского capital asset pricing model).  

1.2. Основные понятия  модели доходности  финансовых активов

     Современная модель оценки доходности  финансовых активов САРМ (Capital Asset Pricing Model) принадлежит американскому экономисту Уильяму Шарпу, он изложил ее в 1964 году в работе «Цены финансовых активов». Основу этой модели составляет определение необходимого уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом уровня их систематического риска¹

     Модель  ценообразования на капитальные  активы (CAPM) основывается на том факте, что инвесторы, вкладывающие средства в рисковые активы, ожидают некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку дохода как компенсацию за риск владения этими активами. Подобное требование описывается техническим термином «неприятие риска»². Не принимающие риск инвесторы не обязательно избегают его. Однако они требуют компенсацию в форме дополнительного ожидаемого дохода за принятие риска по инвестициям, доходность по которым не является гарантированной.

     Согласно  модели ожидаемая доходность рискового  актива определяется как функция  трех переменных: безрисковой ставки доходности, рыночной ставки доходности и коэффициента, который показывает изменение риска портфеля, связанного с привлечением дополнительного  финансового актива³

     Развивая  подход Г.  Марковца, У. Шарп рпазделил  теорию портфеля ценных бумаг на две  части:

1. систематический (или рыночный) риск для активов акций;
2. несистематический.

  Систематический риск – это минимальный уровень  риска портфеля, которого можно достичь при диверсификации с большим количеством произвольно выбранных активов⁴. Иными словами, систематический риск порождается общими рыночными и экономическими условиями. И этот риск не может быть полностью диверсифицирован.

  Несистематический риск, еще называют диверсифицируемым, уникальным остаточным или специфическим риском. Это индивидуальный риск, связанный, например, с забастовками, судебными исками или стихийными бедствиями.

    Важным моментом систематического  риска является то, что увеличение  количества акций или облигаций  не способно ликвидировать его. Однако растущая покупка ценных бумаг может повлечь за собой устранение несистематического риска. Отсюда получается, что вкладчик не может избежать риска, связанного с колебаниями конъюнктуры фондового рынка. Задача при формировании рыночного портфеля заключается в снижении риска путем приобретения различных ценных бумаг. И делается это так, чтобы факторы, специфические для отдельных корпораций, уравновешивали друг друга. Благодаря этому доходность портфеля приближается к средней для всего рынка.

    На основе этой модели У. Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В более простых случаях (т.е. для небольших размерностей) эта задача могла быть решена практически «вручную». Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике [4, стр. 18].

  Оптимальный портфель - это тот единственный из эффективных портфелей, который является наилучшим для конкретного инвестора. При выборе оптимального портфеля решаются две независимые задачи:

• определение эффективного множества портфелей;
• выбор из этого эффективного множества единственного, наилучшего для конкретного инвестора.

  Кривые  безразличия «риск - доходность»  представляют собой характеристики конкретных инвесторов. Пример кривых безразличия конкретного инвестора в координатах «риск - доходность» приведены на рис. 1, где они обозначены . Другие инвесторы могут иметь иные предпочтения, которые могут быть представлены подобными кривыми безразличия. Разумеется, абсолютное большинство инвесторов при возрастании риска повышают требовательность к доходности.