Методы оценки обыкновенных акций

1.2. Виды акций

С точки зрения качественной определенности и особенностей выпустившего их эмитента различаются акции: новых компаний; компаний традиционных отраслей; стабильно развивающихся корпораций; поисковых (венчурных) компаний; предприятий увядающих отраслей 9.

Можно выделить акции: коммерческих предприятий, некоммерческих (например, бирж), инвестиционных институтов (инвестиционных фондов, компаний), банков, институциональных инвесторов (например, пенсионных фондов), прочих эмитентов.

Выделяются также акции открытых акционерных обществ, с одной стороны, и закрытых акционерных обществ, с другой стороны. В нашей стране особую группу составляют акции приватизированных предприятий, составляющие большую долю рынка акций. Отдельно можно выделить акции холдингов, а также акции их дочерних предприятий. Выделяют также “бытовые” акции - акции топливно-энергетических, телефонных, коммунальных и т. п. компаний, а также акции предприятий индустриальной группы (машиностроительных, металлургических и т. п. компаний. В зависимости от особенностей эмиссии и размещения акций выделяют акции первого (основного), второго и последующих выпусков.

В зависимости от особенностей обращения выделяют акции, котирующиеся на фондовой бирже или зарегистрированные и не котирующиеся (незарегистрированные). В составе котирующихся можно выделить: котирующиеся в России, за границей, либо находящиеся в стадии листинга - процедуры допуска акций к биржевым котировкам.

Активные акции - те, которыми часто торгуют, они ликвидные. Могут иметь значительные колебания курсов. Дефицитные акции - те, которые трудно приобрести. Это не обязательно акции лучших эмитентов. Дефицитными могут быть акции любой корпорации, за контрольный пакет которой в данный момент ведется борьба. Клиринговые акции - те, что служат средством взаиморасчетов между биржевыми брокерами.

Особый интерес представляет выделение:

- циклических акций;

- акций роста;

- акций спада;

- акций дохода;

- защитных (оборонительных) акций.

Существуют и “странные” акции, динамика курса которых не поддается объяснению. В зависимости от субъективных оценок инвесторов можно выделить акции переоцененные (курс их завышен), правильно оцененные и недооцененные (курс их занижен).

Весьма своеобразным типом акций являются конвертируемые, которые при определенных условиях по заранее установленной цене (пропорции) можно обменять на определенное количество акций другого вида или класса.

Акции могут быть именными и предъявительскими. В Германии акции большинства корпораций - предъявительские. В США, Англии, Японии - в виде именных сертификатов. В настоящее время акции в России являются именными. В соответствии с законом “О рынке ценных бумаг” предъявительские акции можно выпускать, хоть и в пределах нормативов, утверждаемых Федеральной комиссией по ценным бумагам 3. Некоторые виды акций вообще могут быть выпущены только в именной форме. Речь идет об акциях закрытых акционерных обществ и о безналичных акциях, в первую очередь, о бездокументарных, существующих лишь в виде записей на специальных счетах.

Немалое значение имеет и рейтинговая градация акций, связанная с их качеством. Упрощенно с этих позиций все акции можно разделить на низкокачественные (часто это спекулятивные бумаги), среднего качества и высококачественные. Более развернутая характеристика предполагает выделение акций таких уровней качества: супер, высшего качества, очень хорошего, хорошего, умеренного (среднего) качества, ниже среднего, спекулятивного качества, отсутствие качества. Акции, находящиеся в начале этого списка, называют “голубыми или синими корешками”, а в конце - “кошками и собаками”.

С точки зрения оплаты выделяются оплаченные и неоплаченные акции. Акции вновь учрежденного акционерного общества должны быть полностью оплачены в течение срока, указанного в уставе общества. При этом не менее половины уставного капитала должно быть оплачено к моменту регистрации общества. Другая же половина должна быть оплачена в течение 1 года с момента государственной регистрации акционерного общества. Эта оплата может производиться деньгами, ценными бумагами или имущественными правами либо иными правами, имеющими денежную оценку.

Акция не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, за исключением тех акций, которые приобретаются учредителями в момент создания акционерного общества. При неполной оплате акций в установленные законом и уставом АО сроки акции подлежат передаче в распоряжение акционерного общества. Средства оплаты в этом случае акционерам не возвращаются. Более того, устав общества может предусмотреть различные штрафные санкции за неоплату акций в установленные сроки.

Выделяют также акции льготируемые и нельготируемые. Последние оплачиваются в полной мере. Льготируемые же акции предполагают определенную скидку в оплате, что имело место в ходе приватизации в России. Можно также разграничивать высоко- и низкономинальные акции.

Существуют также казначейские акции. Это или не выпущенные акции, хоть и разрешенные к выпуску, либо собственные акции, выкупленные (либо в другой форме отчужденные) эмитентами у акционеров. Эти акции находятся на балансе общества, по ним не начисляются дивиденды, они являются неголосующими. Их можно аннулировать (погасить), заложить, продать (в том числе ; своим акционерам и по пониженной цене). Вместе с тем, эти акции должны быть реализованы не позднее 1 года с момента их поступления в распоряжение акционерного общества. В противном случае общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала АО путем погашения этих акций.

Можно также разграничить акции, распространяемые по открытой и по закрытой подписке. По открытой подписке распространяются акции открытых акционерных обществ, по закрытой - как открытых, так и закрытого типа.. При открытой подписке акции, как правило, свободно продаются всем желающим. При закрытой - только учредителям, акционерам данного общества или акционерам общества плюс, приравненным к ним, или заранее определенным лицам. Оба метода подписки широко использовались в ходе приватизации, причем на льготных условиях.

Особо выделяются подписные акции, на размещение которых имеются определенные гарантии (ими могут быть и частично оплаченные акции). Одни эмитенты выпускают акции на свой страх и риск, другие же - под гарантии специализированных организации - андеррайтеров, вплоть до выкупа последними всего выпуска. существуют также акции, которые эмитент вправе выкупать у акционеров, и акции, которые выкупать нельзя (например, акции инвестиционных фондов закрытого типа). Выделим также объявленные (или дополнительные) акции - те, которые акционерное общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (например, в случае увеличения уставного капитала).

Наиболее существенное значение для инвестора с позиций различия их инвестиционных качеств играет деление акций на обыкновенные и привилегированные [4, c. 56]. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обществом (1 акция соответствует одному голосу на собрании акционеров, за исключением кумулятивного голосования) и участвуют в распределении прибыли АО. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить дивиденды.

Обыкновенная акция предоставляет ее владельцу права на:

1.                      участие в общем собрании акционеров АО с правом голоса по всем вопросам его компетенции;

2.                      получение дивидендов; 

3.                      получение части имущества АО в случае его ликвидации (ликвидационной стоимости) [2, ст.31].

С точки зрения инвесторов выпуск обыкновенных акций имеет  некоторые преимущества. Во-первых, процветание предприятия ведет к повышению номинальной стоимости акций благодаря наращиванию стоимости имущества предприятий и высокому дивиденду. Например, если акция была куплена по цене 100 тыс. руб., то через некоторое время ее цена может значительно возрасти. Во-вторых, обыкновенные акционеры имеют право голоса. Что дает возможность контроля над управлением предприятием. В-третьих. Если речь идет об акциях известных, стабильно работающих компаний, их легко при необходимости продать.

У всех обыкновенных акций общества номинальная стоимость одинакова. Акционерное общество не может принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда, по которым зафиксирован уставом общества. Все владельцы обыкновенных акций равны между собой в их правах на получение дивидендов. Акционерное общество не обязано выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям даже в случае  наличия у них чистой прибыли. Совет директоров, к примеру, может принять решение о направлении прибыли не на выплату дивидендов, а на развитие производства. Рост числа обыкновенных акций в руках частных инвесторов увеличивает количество их голосов и, теоретически, - возможность воздействия на принятие решений в рамках акционерного общества. Владелец одной обыкновенной акции имеет право одного голоса.

Привлекателен вариант выпуска обыкновенных акций и для фирмы-эмитента. Прежде всего в отличие от обязательств по облигациям обыкновенные акции не требуют обязательной выплаты дивидендов, если дела у фирмы идут не важно или если руководство считает более целесообразным делать упор на финансирование развития предприятия.

Вместо с тем у обыкновенных акций с точки зрения эмитента есть и недостатки. Во-первых, увеличение объема акционерного капитала ведет к росту числа его владельцев и соответственно к потенциальной возможности потери контроля над компанией со стороны учредителей. Во-вторых, практика показывает, что весь необходимый капитал невозможно получить с помощью выпуска обыкновенных акций. В-третьих, выпуск акций может со временем обернуться для предприятия большими издержками по сравнению с выпуском облигаций, поскольку они должны выплачиваться постоянно.

При рассмотрении различных способов оценки акций следует помнить причину, по которой производится экспертиза. Для покупателя – это перспектива получения части прибыли (доходов) предприятия, выраженная в форме дивидендов либо льгот, предоставленных правлением компании (например, продажа продукции предприятия по индивидуальным расценкам). С точки зрения продавца – это не только потеря некоторой величины будущих поступлений, но также появление возможности вложения привлеченных средств в иные инвестиционные проекты.

Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, а также могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные (часто — фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли дивиденды [4, c.95]. Как правило, в России существуют значительные ограничения на участие в управлении компаниями, что вызвано тем, что массовая приватизация предприятий согласно 2 и 3 типу предусматривала передачу Привилегированных акции трудовому коллективу, при этом лишая его права голоса на собраниях акционеров.

Привилегированная акция  - предоставляет ее владельцу права на:

- получение определенного дивиденда;

- преимущественное право на получение дивидендов;

- получение определенной ликвидационной стоимости до получения аналогичной стоимости владельцами обыкновенных акций;

- участие в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации или ликвидации АО, о внесении изменений и дополнений в устав АО, ограничивающих права владельцев акций данного типа.     Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться как из прибыли, так и из других источников — в соответствии с уставом общества. В настоящее время по российскому законодательству, если по привилегированным акциям не выплачены дивиденды, то они предоставляют акционерам право голоса на общем собрании акционеров (за исключением кумулятивных привилегированных акций).

Привилегированные акции делятся на:

а) Привилегированные имеют ряд привилегий в обмен на право голоса. У их собственника определена величина дохода в момент выпуска и размещения ценных бумаг. Определен размер ликвидационной стоимости. Приоритет при начислении этих выплат по отношению к обыкновенным.

б) Кумулятивные (накапливающие). Привилегии —те же. Накапливается обязательство по выплате дивидендов. Фиксированный срок накопления дивидендов. При невыплате дивидендов права голоса не получают.

По форме собственности эмитента:

1) акции государственных компаний;

2) акции частных компаний.

По региональной принадлежности:

а) акции отечественных эмитентов;

б) акции зарубежных эмитентов.

Глава 2. Методы и модели оценки обыкновенных акций

2.1. Методы оценки обыкновенных акций

Оценка обыкновенных акций является процедурой по установлению стоимости акций, дивиденды по которым являются частью прибыли предприятия, оставшаяся после расчетов с владельцами привилегированных акций. Для оценки обыкновенных акций в первую очередь проводится углубленный финансовый, технологический и организационный анализ текущей деятельности, а также перспектив развития организации, чьи обыкновенные акции оцениваются. подразумевает использование комплексного подхода, с применением различных методов.

Цели, для которых выполняется оценка обыкновенных акций: 

 для совершения сделок по купле-продаже акций;

 для реструктуризации предприятия (разделения, слияния);

 для дополнительной эмиссии и размещения акций;

 для выкупа акций акционерами;

 для привлечения внешнего инвестирования;

 для совершения сделок мены, дарения и наследования акций;

 для получения кредита под залог ценных бумаг 14.

Различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акций: внутренняя, номинальная, балансовая, конверсионная и ликвидационная, а также эмиссионная и курсовая цена.

Внутренняя стоимость представляет собой расчётный показатель, вычисленный, например, по формуле.

Конверсионную стоимость можно рассчитывать для привилегированных акций, в условиях эмиссии которых, предусмотрена возможность их конверсии в обыкновенные акции.

Номинальная стоимость акции – это стоимость, указанная на бланке акции, характеризующая долю уставного капитала, которая приходилась на одну акцию в момент учреждения компании. Номинал или нарицательная стоимость является одной из основных характеристик акции. Сумма номинальных стоимостей всех раз­мещенных акций составляет уставной капитал акционерного общест­ва. Номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала акционерного общества. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой. Одинаковой также должна являться номинальная стоимость привилегированных акций одного типа.