Затраты, связанные с осуществлением первой стадии, в случае положительного результата и перехода к осуществлению проекта капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат, а затем через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции.

     Фаза 2 — инвестиционная, когда происходит инвестирование или осуществление проекта. В данной фазе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

     На  этой фазе формируются постоянные активы предприятия. Некоторые затраты, их еще называют сопутствующими (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных кампаний, пуск и наладка  оборудования), частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как предпроизводственные затраты).

     Фаза 3 — эксплуатационная (или производственная). Она начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

     Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние па общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена ее верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.

     Весьма  важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления уже непосредственно не могут быть связаны с первоначальными инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например, нового оборудования таким пределом будет срок полного морального и физического износа.

     Общим критерием продолжительности жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность (значимость), с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности, а дальнейшая судьба инвестиций банк не интересует. Устанавливаемые сроки примерно соответствуют сложившимся в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных вложений. Однако в условиях повышенного инвестиционного риска средняя продолжительность принимаемых к осуществлению проектов будет ниже, чем в стабильной экономике. 
 
 
 
 
 
 

ГЛАВА 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.1. Метод расчета  NPV

     Реализация  инвестиционных проектов, как правило, предусматривает проведение первоначальных инвестиционных затрат и последующее получение доходов от эксплуатации инвестиций. Таким образом, этапы вложения капитала и получения дохода разделены во времени. В связи с этим для получения верной опенки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Необходимость оценки денежных средств во времени связана с тем, что стоимость денежных ресурсов с течением времени изменяется. При этом имеется в виду не только обесценивание денежных средств в результате инфляции, но и более фундаментальный аспект, связанный с обращением капитала. Сегодняшний рубль, помешенный в любые коммерческие операции (вложение в ценные бумаги, банковский депозит, инвестиционный проект и т.п.), через определенный период времени может получить приращение за счет дохода.

     Чистая  текущая (приведенная) стоимость проекта (NPV) — показатель, определяемый как разница между приведенными (дисконтированными) чистыми денежными доходами от инвестиционного проекта и инвестиционными затратами. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он позволяет оценить изменение стоимости компании в результате реализации инвестиционного проекта.

     Для расчета чистой текущей стоимости проекта используется следующее выражение: 

     Где - денежный приток за период t,

            - денежный отток за период t,

            n – жизненный цикл проекта.

     Формула для расчета чистой сегодняшней  ценности при условии единовременных вложений упрощается: 

     Таким образом, показатель NPV дает оценку инвестиционных затрат и будущих доходов, приведенных к текущему моменту времени.

     Чистая  текущая стоимость показывает сальдо приведенных к нулевому моменту времени чистых поступлений и инвестиций. Положительное значение NPV означает увеличение стоимости предприятия, или увеличение богатства инвестора, в результате реализации инвестиционного проекта. Если NPV меньше нуля, то стоимость компании (богатство инвесторов) снижается при реализации проекта и такой проект должен быть отвергнут.

     Таким образом, критерием эффективности инвестиционного проекта является условие NPV> 0. При сравнении альтернативных проектов выбирается проект с большей величиной NPV (NPV₁ > NPV₂).

     Расчет  показателя NPV осуществляется в следующей последовательности:

1. срок жизни проекта разбивается на временные этапы планирования;
2. составляется прогноз оттока и притока денежных средств для каждого этапа;
3. определяется чистый денежный поток;
4. значения чистого денежного потока дисконтируются.

     В настоящее время метод расчет чистой текущей стоимости получил  широкое распространение и является одним из стандартных методов, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком. При его применении необходимо рассматривать денежные потоки в рамках инвестиционного проекта изолированно от прочих потоков, т.е. учитывать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Использование метода чистой текущей стоимости предполагает использование следующей информации:

1. доходы и расходы, связанные с производством и реализацией продукции в рамках инвестиционного проекта для каждого периода реализации проекта;
2. инвестиционные затраты в рамках проекта;
3. период реализации проекта;
4. требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования).

     Обоснование требуемой нормы прибыли является одной из важнейших проблем при использовании метода NPV. Эта норма должна учитывать как существующую па предприятии или в отрасли среднюю доходность, так и степень риска проекта. Для предварительных расчетов в качестве нормы прибыли можно использовать процентную ставку по долгосрочным вкладам. При реализации проектов на действующем предприятии ставку дисконтирования целесообразно выбирать исходя из средневзвешенной  стоимости капитала фирмы. Определенную таким образом ставку дисконтирования следует рассматривать как минимальный уровень доходности. При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от условий реализации проекта ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам.

     Широкое распространение метода чистой текущей  стоимости обусловлено его преимуществами по сравнению с другими методами оценки эффективности инвестиционных проектов. К числу основных относятся учет временной стоимости денег, а также результатов функционирования проекта в течение всего расчетного периода. При этом главным является возможность оценки изменения стоимости фирмы is результате реализации проекта.

     Несмотря  на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости не дает ответа на все вопросы, связанные с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту стоимости фирмы или богатства инвестора, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

     Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций.

3.2. Метод расчета  PI

     Показатель рентабельности инвестиций — индекс прибыльности (PI). Формула для определения PI имеет следующий вид: 

     Индекс  рентабельности (доходности) инвестиций является относительным показателем, характеризующим уровень доходов  на единицу затрат. Чем он выше, тем  больше отдача инвестиций в рамках данного проекта. Показатель РI используется в основном при выборе проекта из ряда альтернативных, имеющих близкие значения NPV с разными объемами инвестиций. По этому показателю можно также ранжировать проекты по степени доходности при включении в портфель.

     Рентабельность  инвестиций — это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на одну денежную единицу инвестиций. Из представленной выше формулы видно, что если показатель рентабельности инвестиции равен единице, то приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам и чистый приведенный доход равен нулю. Показатель рентабельности меньше единицы означает неэффективность проекта. Таким образом, эффективные проекты должны иметь показатель рентабельности больше единицы.

     К числу достоинств показателя PI можно отнести:

1. С его помощью можно осуществить ранжирование проектов, имеющих примерно одинаковые показатели NPV, т.е. проектов, имеющих примерно равные масштабы.
2. Он позволяет оценить степень устойчивости проекта, В рассмотренном выше примере устойчивость невысока, так как снижение чистых денежных поступлений более чем на 8% приведет к тому, что проект станет неэффективным.

     Показатель  PI в силу алгоритма его расчета тесно связан с показателем NPV. Если величина NPV> 0, то РI > 1 и проект является эффективным; если NPV< 0, то PI < 1 и проект следует отвергнуть; если NPV= 0, то PI = 1 и проект ни прибыльный, ни убыточный. При принятии решения о целесообразности реализации одного инвестиционного проекта можно использовать только один из этих показателей — NPN или PI. При оценке альтернативных проектов следует использовать эти показатели совместно, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

     При использовании показателя РI для оценки инвестиционных проектов следует помнить, что большее значение индекса доходности не всегда соответствует более высокому значению чистого приведенного дохода, так как PI не учитывает масштабы проекта.

3.3. Метод расчета  IRR

     Внутренняя  норма доходности (прибыли) (IRR — internal rate of return). Он рассчитывается путем определения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость будущих доходов и инвестиционные затраты равны. 

     На  практике внутренняя норма доходности представляет такую ставку дисконтирования, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю. Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным затратам.

     Таким образом, IRR показывает ожидаемую доходность инвестиционного проекта и, соответственно, максимально допустимый относительный уровень расходов в рамках проекта. Иными словами, показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. При выборе порогового значения внутренней нормы доходности можно ориентироваться на норму дохода по возможным альтернативным инвестициям. Наиболее обоснованным, однако, является выбор в качестве порогового значения IRR средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которая отражает сложившийся в коммерческой организации показатель возврата на вложенный капитал.

     Таким образом, принятие решения по инвестиционному  проекту на основе показателя IRR осуществляется следующим образом. Если внутренняя норма рентабельности инвестиционного проекта (IRR) превышает среднюю стоимость капитала компании, то данный проект может быть рекомендован к реализации, так как он приводит к росту стоимости компании. В противном случае проект следует отвергнуть.